诺和诺德 2026 展望：这家 Ozempic 制造商能否受益于口服版 Wegovy 的强劲需求？
AI播客
诺和诺德股价因2026年增速放缓预期及美国市场价格压力大跌。尽管面临竞争加剧和定价权挑战，口服Wegovy上市、CagriSema与amycretin的研发进展有望提振股价。公司销售额超预期，现金流充裕，股息率稳定。与竞争对手相比，诺和诺德估值相对较低，但需关注美国市场价格压力和支付方采纳情况。对于能承受波动的投资者，当前估值及股息率具吸引力；谨慎者可待营收增长及定价证据明朗后再介入。
TradingKey - 谁拥有奥司匹克（Ozempic）？诺和诺德 (NVO) 正是诺和诺德，这一事实使该公司处于全球GLP-1药物讨论的核心。然而，今日市场的焦点却另有他事。2026年2月3日，由于管理层预测2026年增速将放缓，并归因于美国市场的价格压力、肥胖治疗竞争加剧以及专利和产品组合方面的阻力，诺和诺德股价在成交量异常放大的情况下大跌14.64%至50.3美元。在大盘走势向好的背景下，大盘制药板块整体走弱，促成了此次股价回撤，这也体现出投资者对于诺和诺德在肥胖症领域统治地位的持久性及其定价权极度敏感。
哪些因素将提振诺和诺德2026年的股价
若干因素可能会决定市场情绪。首先是口服版 Wegovy 的发展路径——包括每日处方量的持续增长和用药依从性，以及停药率或副作用管理方面的任何迹象。其次是 CagriSema 的监管审批进程和上市时间，以及有关 amycretin 的更多临床消息。第三个不确定因素是美国市场价格和承保范围的演变，以及雇主和支付方更广泛的采纳是否能抵消标价下调的影响，以及复合药物是否会面临更严厉的监管执法。此外，口服型和注射型 GLP-1 药物供应连续性的执行情况，将对市场份额和情绪产生重要影响。
尽管预期可能被视为有所调整，但今年仍有一些积极因素值得期待。
特别值得关注的是 2026 年 1 月口服版 Wegovy 在美国的上市，这是首款获批用于体重管理的口服 GLP-1 药物。早期的处方数据表现积极，因为注射型 Wegovy 和礼来（Eli Lilly）的初期普及速度 (LLY) Zepbound 的普及速度均超过了各自的上市预期。口服产品使诺和诺德（Novo Nordisk）能够吸引那些更倾向于药片而非注射，或面临储存和处理问题的患者；对于部分自费购药的患者，更低的自费成本可能会推动药物的采纳。诺和诺德强调了药片的供应能力，以防止出现此前影响 GLP-1 药物上市的供应短缺问题。
Wegovy 的成功故事仍在延续，并增加了重要的适应症扩展，特别是在代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）患者中的应用。如果诺和诺德利用其规模和一线团队，这一新增适应症应能在 2026 年及以后做出显著贡献。在研产品线提供了潜在的近期催化剂：CagriSema 是一种下一代抗肥胖疗法，在后期研究中表现优于司美格鲁肽（semaglutide），目前正等待监管行动；针对 GLP-1 和淀粉样蛋白途径的 amycretin，其口服和注射剂型均处于 3 期临床阶段，在肥胖症和 2 型糖尿病方面拥有积极的中期数据。诺和诺德不得不对其美国领导层和商业结构进行内部调整，以尽力捍卫其市场份额和定价权。
NVO 股票在 2026 年之前的表现
在过去的18个月里，诺和诺德的股东经历了巨大的动荡。虽然 Zepbound 和 Mounjaro 势头强劲，且远程医疗渠道推广了 Ozempic 的复方替代品，但该股股价仍从多年的高位回落至低点——在2025年内的一段时间跌幅约为40%。2026年2月3日的事件加剧了2026年投资者预期的波动，导致当时的交易量超过此前平均水平的三倍以上。从长远来看，诺和诺德自1981年首次上市以来为投资者创造了巨大的财富，从 IPO 至今涨幅已超过 31,000%。然而，在较短的时间范围内，股价走势反映了竞争格局和政策信号的变化，尤其是在美国市场。
诺和诺德的增长、现金流及分红能力
尽管诺和诺德（Novo Nordisk）正面临来自各方的日益增长的压力，但分析其业务增长仍然至关重要。在最近一个季度，诺和诺德报告2025年销售额为3091亿丹麦克朗，同比增长约6%，超过了分析师预期的3076亿丹麦克朗。因此，该公司将能够维持这一持续且可重复的收入来源——这很大程度上归功于其多元化的糖尿病产品线为研发提供了核心现金流，以及其在GLP-1领域的领导地位。公司管理层将股息支付率维持在约40%的保守水平。诺和诺德的股息收益率近期稳定在3%左右，对于这种规模的公司来说极具吸引力。公司的业务增长，结合其在现金流、再投资及股息方面的严格纪律，将使其能够采取必要的定价措施并支持新的业务举措。
NVO目前估值偏高还是偏低？
观点产生分歧的地方在于估值逻辑，部分原因在于不同的观察维度呈现了不同的情况。诺和诺德（Novo Nordisk）今年的市盈率曾多次在 18 倍附近波动，而其五年平均水平约为 30 倍。
随着 2026 年的临近，估值压缩似乎正在加速，根据某些预测，该股目前的交易价格处于明年预期收益的 10 倍出头。相比之下，由于其 GLP-1 注射剂的强劲势头和整体研发管线带来的市场热度（且其股息率低得多），礼来（Eli Lilly）的市盈率通常维持在 50 倍左右。无论是从公司自身的历史表现还是从其最接近的竞争对手来看，诺和诺德在相对和绝对基准上都更加便宜。
这种折价并非没有代价：它反映了美国价格压力的实质性威胁、产品组合可能向低价口服药物转移的趋势，以及激烈的竞争。如果营收增长在 10% 出头的区间内常态化，且利润率面临的阻力较小，那么目前的估值倍数似乎并不算太高；但如果价格下降的速度快于销量增长的速度，那么更低的估值倍数可能就是合理的。
2026年诺和诺德相对竞争对手的优势与风险何在？
诺和诺德目前的地位处于一种审慎的平衡状态。与凭借早期 GLP-1 注射类产品起家的礼来相比，诺和诺德通过成为首家推出口服 GLP-1 药物的公司，在体重管理领域占据了领先地位。借此，该公司不仅能够改变患者偏好，还有助于根据患者获取口服 GLP-1 的方式来界定患者准入。其片剂生产能力、广泛的全球糖尿病业务以及在胰岛素市场的重要地位，使其在业务广度上比竞争对手更具优势。
诺和诺德的后期研发管线同样具有资产价值潜力，涵盖了对现有疗法的增量优化以及新机制（如 amycretin）。与此同时，礼来正继续推进其口服 GLP-1 研发，可能最早于 2026 年底问世，而包括辉瑞在内的其他几家大型制药公司也正通过内部研发和合作伙伴关系开展代谢治疗项目。
许多医疗政策和支付方相关的议题与趋势仍需密切监测，以帮助企业判断其是否能够在美承担起建立 GLP-1 业务的成本。这包括 Medicare/Medicaid 规则的更新，了解支付方标价与净价之间的价差如何从整体及不同支付方类型层面影响 GLP-1 药物的准入，以及自费折扣策略对净价的影响。无论 GLP-1 市场总体规模如何，这些问题都构成了口服及注射型 GLP-1 药物销售增长的潜在障碍。
2026年是否应该投资诺和诺德？
诺和诺德正处于一个让投资者需要权衡的阶段。尽管该公司继续保持稳健增长，产生大量的现金流，且研发管线拥有多个潜在的成功机会，但在其发布的2026年营收指引低于市场预期，且对美国定价和竞争格局的担忧日益增加之后，诺和诺德目前的股价包含的风险已显著增加。
因此，对于那些能够忍受波动，并愿意承担执行风险以支持口服产品初期上市及未来肥胖症候选药物上市的投资者来说，诺和诺德被低估的估值和3%的股息率，可能提供了一个具有吸引力的风险收益平衡机会。
或者，谨慎的投资者可能更适合等到有更多证据显示营收增长已重回稳定水平、且净定价正在下降时再进行投资。无论如何，在接下来的几个季度里，主要受口服 Wegovy 的采用情况和研发管线进展的推动，我们将了解到诺和诺德是否能够在2026年将其科学领先地位转化为可持续的商业竞争优势。
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