高收益率使美国财政更加逼近 "悬崖 "

Jamie McGeever

路透社佛罗里达州奥兰多5月30日 - 很少有人会不同意美国公共财政正在恶化的说法，但40年来，债务卡桑德拉一直在警告财政清算日的到来，而这一天尚未到来，为什么这次会有所不同呢？

根据无党派国会预算办公室的基线预测，未来十年公众持有的联邦债务将从去年占国内生产总值的98%上升到117%，净利息支出将上升到国内生产总值的4%，占联邦总支出的六分之一。

尽管这些令人瞠目的数字令人担忧，但似乎仍然难以想象美国会经历一场真正的债务危机，投资者会因此而放弃国债和美元这两大全球金融体系的基石。

至少在可预见的未来，这两种货币都会有强劲的需求，即使它们的价格可能需要下跌才能吸引买家。而在极端危机时期，比如 2008 年和 2020 年，美联储总是可以购买大量美国债券来稳定市场。

但这并不意味着投资者应该忽视不断膨胀的财政阴霾。我们可能不会看到全面爆发的债务危机，但有一种感觉是，"财政 "现在对市场的重要性超过了几十年前。

经济假设

为了更好地理解当前的风险，我们有必要探讨一下当前美国债务和赤字预测中的假设。

CBO 的综合财政预测是许多政策制定者和投资者的基准。但在美国总统唐纳德-特朗普的贸易战所带来的不确定性迷雾中，这一展望所依据的基线经济假设可能过于乐观。

CBO 假设美国将在未来十年经历持续、不间断的经济增长。诚然，自1990年以来，美国经济曾两次连续超过十年未出现衰退，但从目前的情况来看，尤其是美国臃肿的公共债务负担，重蹈覆辙的可能性很小。

而一旦出现经济衰退，美国的公共财政几乎肯定会遭受税收缩减和福利支出激增的双重打击，从而使国家更接近财政悬崖。

当然，经济下滑也可能促使美联储降低利率，这可能会导致债券收益率下降，并在一定程度上缓解偿债成本。

但投资者对债务的焦虑可能会使市场借贷成本高于本来的水平，这一点也没有被纳入 CBO 的核心预测中。

如果未来十年的政府借贷成本高于目前的预测，那么美国的财政状况将比想象的更加糟糕。

收益率曲线假设

收益率曲线假设在美国债务可持续性预测中起着重要作用，但往往未得到足够重视。

目前 CBO 的预测基于收益率曲线将在未来一年 "正常化 "的预期。他们假设三个月期国债收益率将降至 3.2%，10 年期国债收益率将稳定在 3.9%。但如果未来十年收益率曲线保持在目前水平附近，三个月期收益率为 4.40%，10 年期收益率为 4.50%呢？

Exante Data 公司的克里斯-马什（Chris Marsh）对数字进行了计算，发现在这种情况下，到 2034 年，公众持有的联邦债务可能上升到国内生产总值的 125%，利息支出占收入的比例将接近 30%。

利息支出占财政收入的比例已经即将超过 20 世纪 80 年代末的峰值，最终可能达到至少自 20 世纪 50 年代以来的最高水平。

独立经济学》（Independent Economics）的索尔-埃斯莱克（Saul Eslake）和约翰-卢埃林（John Llewellyn）指出，如果收益率曲线不正常化，美国可能会陷入名义 GDP 增长率持续低于 10 年期国债收益率的危险境地，这意味着债务动态将恶化，因为利息支出将超过经济增长。

鉴于特朗普政府目前的预算法案预计将在未来十年内使联邦债务增加近 4 万亿美元，这种风险在今天显得尤为重要。

届时，美国利率长期走高的后果之一可能是债务负担大大加重，时间大大延长。

(本文观点仅代表作者本人，路透社专栏作家)

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