【路透专栏】“蓝色”欧元债券能与美国公债相抗衡吗？

路透伦敦6月9日 - 那些对美国公债保持谨慎的投资者或许会转而投资欧洲共同支持的债券，但这种“无风险”的替代方案并不充足。扩大规模和深度将是欧洲面临的最大挑战。然而，一些变革性的想法正在重新浮现。

在美国政策引发全球经济动荡之际，投资者担心过度持有美国股票、债券和美元，而欧洲似乎正面临一个难得的机会来吸引急需的投资资本（其中大部分来自其自身的储户），以重振其长期滞后的经济。

对于包括欧洲央行经济学家和政策制定者在内的许多人来说，这一努力应该包括扩大欧元区成员国联合发行的主权债券的“安全”投资基础，以克服各国政府债券市场分散造成的投资难题。

德国等国长期以来一直抵制联合发行债券，因为他们担心债务负担较重的国家会搭更节俭国家的便车。但后来作为疫情后欧洲复兴的一部分，欧元联合债券的发行越过了雷池。

问题在于，这些债券根本不足以为全球最大的投资基金（无论是在欧洲还是在国外）提供深厚且流动性强的资产。即使在出售所有“下一代欧盟”债券以及欧洲投资银行或欧洲稳定机制(ESM)发行的其他联合工具后，总额仍然只有一万亿欧元左右。

尽管柏林尚未完全同意大幅扩大联合债券的发行规模，但德国在债务融资刺激计划和欧洲防务一体化问题上的立场今年已发生巨大转变。因此，又出现了对欧元债券进行新一轮推动的提议。

前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家布兰查德(Olivier Blanchard)和城堡投资(Citadel)的顾问Angel Ubide上周撰写的一份文件提出了一项详细计划。该计划提议将每个成员国最多相当于该国GDP四分之一的债券转换为共同担保、优先级更高的“蓝色”欧元债券。

布兰查德和Ubide写道：“根据与市场参与者的讨论，我们认为，将各国债券换成至多占该国GDP 25% 的蓝色债券可能足以满足流动性需求，而且仍不会引发安全问题。”

**欧元区“蓝色”债券**

这需要一场真正意义重大的变革。目前，欧盟未偿还的联合债券总额仅为约1万亿欧元，而为欧洲重整军备提供资金的联合债券的初步提议，不会使整体规模有太大改变。即使是规模约为2.5万亿欧元的德国公债市场，与28万亿美元的美国公债市场相比，也显得微不足道。

但布兰查德和Ubide的计划最初可能产生总市值约5万亿欧元的联合发行债券。这些债券将在未来得到补充，随着收益率曲线和期货市场的发展，以及欧洲央行回购协议的接受程度，市场规模应该会增长。

该文件探讨了多个法律和操作问题，包括如何集中偿还债务。作者计算得出，政府的平均融资成本在账面上将保持不变，而这些工具的吸引力最终会缩小风险利差。

一个需要克服的关键问题是，如何将这些债务视为主权债务而非超国家债务，因为目前大多数欧盟债券都被归类为超国家债务。被归类为主权债务将使其能够被纳入政府债券指数，从而扩大锁定投资者的范围。

此外，该报告还表示，拟议的债务转换将使欧元区平均债务与GDP之比保持在60%左右，这是欧盟预算规则下的指标水平，而去年这一比例为87%，美国约为100%。根据作者的估计，即使德国的财政刺激措施将导致其债务与GDP之比上升，欧元区四大国--法国、德国、意大利和西班牙--的债务与GDP之比仍将保持在60%左右。

我们知道，重大的制度变革，例如创建新的金融工具或新的市场，总是伴随着风险并引发质疑。但我们坚信，面对我们正在经历的重大地缘战略转变，无所作为的风险会更大。

无论这个想法多么引人注目，如此复杂的操作仍然令人望而生畏，即使德国立场已有所软化。而且，讨论、设计和实施这项措施所需的时间也将非常漫长。

然而，考虑到欧元区恢复竞争力所需的巨大资本需求，以及全球贸易、产业政策和安全领域目前正在发生的巨大变化，这些雄心勃勃的想法不应再被视为白日梦。(完)

Joint EU borrowing cheaper than most EU govts

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