【路透专栏】全球长债色衰爱竭，金融基石面临考验

路透伦敦5月27日 - 债券市场最近经历了艰难的一周，投资者对长期政府债券的回避心态似乎正在升温。

随着特朗普总统的财政法案在众议院获得通过，人们对美国债务和赤字的担忧成为焦点——该法案可能会在未来十年内使美国现已达36万亿美元债务再增加3.8万亿美元。

但主要经济体政府债务高企、通胀难以预测，且在贸易战开打的推波助澜下，央行利率前景的不确定性升高。

与此同时，各国央行继续减持过去15年、尤其是在疫情期间积累的巨额政府债券。

上述情势发展需要民间投资者在紧张时期填补日益扩大的空缺，然而许多民间投资者对价格更加敏感，并且对长存续期债券更加谨慎，因长债对利率变化更加敏感。

退休金和保险基金等许多银行以外的民间投资者青睐长期债券，它们渴望从相对安全的政府信贷中获得稳定的长期收入流，以对应其长期负债。其他基金，例如共同基金或避险基金等，可能不太愿意承担过大的长期价格风险。

追踪美国长期公债的上市交易基金(ETF)显示，过去几年的情况很糟糕。

iShares美国公债ETF TLT.K持有剩余期​​限为20年或以上的美债今年迄今又再下滑3.5%，几乎与华尔街科技股占比较高的那斯达克指数.IXIC的跌幅相当。目前，该档ETF价格已较疫情期间的高点腰斩，较新冠疫情爆发前夕的水平下跌30%。

虽然政府延长债务期限一直被视为一种稳健的做法，可在短期借款过高的情况下的降低展期风险，但由于投资者群体的变化，如今这种做法本身可能存在弱点。

随着经济和政策不确定性的增加，人们的注意力转向民间投资者的承诺和市场稳定。

市场基石

国际货币基金组织(IMF)上周点出政府公债市场运作面临的潜在风险，政策制定者需要解决这些风险以保护所谓的“资本市场的基石”。

IMF一篇聚焦流动性风险和涵盖约80万亿美元核心政府债券的市场平稳定价的文章指出，银行交易商持续扮演关键角色并扩大主权债券持有量。

但这篇文章指出，银行交易商持有核心主权债务的增速并未跟上未偿还债务的成长。例如，截至2023年的15年间，美国公债存量增加了近四倍，但美国银行交易商的资产负债表仅扩大了1.5倍。

目前，美国公债占初级市场交易商有价证券库存的近70% - 为十多年来的最高比例 - 并且其约四分之三的有价证券融资也以美国公债作为抵押品。

这篇IMF部落格文章指出：“挑战在于，交易商对集中持仓的内部限制可能会削弱中介活动，尤其是在压力时期。”

这使得银行以外金融机构补充扮演造市商的角色。

IMF的文章称：“然而，由于与银行交易商相比，银行以外金融机构支持政府债券市场的职责通常较弱，因此在市场紧张时，他们也可能迅速减少活动。”

“银行以外金融机构日益增多，使得市场韧性变得更加不确定和不透明，因这类机构受到的监管程度通常较少，而且也没有什么公布数据的相关规定。”

IMF继续敦促各国政府透过更集中的清算、更及时、一致和全面的市场定价和交易数据、以及加强取得银行以外金融机构在压力时期的稳健性和可靠性相关讯息，以进一步确保“结构性韧性”。

可以肯定的是，尽管正在发生巨大的政策动荡，但债券市场看来仍能顺利清算交易。然而几乎无庸置疑的是，未来将会出现困难时刻，而金融市场“基石”恐将面临巨大压力。

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