为什么美联储政策可能决定市场的下一个重大走向？

标普500指数在过去六年里表现出色，得益于人工智能、强劲的盈利增长支撑以及宽松的货币政策，这些因素共同助力市场形成了一轮长牛行情。然而，这种强劲的表现也付出了估值高企的代价。

目前的市盈率 (P/E) 反映出其与历史区间的显著偏离，使市场处于仅在互联网泡沫巅峰期以及新冠疫情后流动性空前充裕时期才见过的估值水平。因此，尽管从个股层面来看，标普500指数包含优质标的，但作为一个整体，该指数已从一个高估值的优质公司多元化组合，演变为一个依赖有利宏观经济条件（主要是利率政策）来支撑其估值合理性的整体。

杰罗姆·鲍威尔已成为美联储决策层中的核心人物。

此前研究显示，当美联储在经历了长时间的利率稳定期后开始实施宽松计划时，股市在转向降息阶段后的历史表现通常良好。在这种过渡之后的12个月内，标普500指数平均涨幅通常达到13%。

但这一次，情况要复杂得多。

鲍威尔曾表示，他将对就业采取数据驱动的方法，因此降息并非板上钉钉。如果通胀因能源成本上涨而再次加速，他极有可能维持利率不变，甚至可能加息。

根据鲍威尔的决定，股市可能会面临双重结果：

1) 通胀持续回落 → 积极政策 → 利好股市

2) 通胀持续存在 → 积极政策 → 对估值产生负面影响

因此，标普500指数目前与宏观经济和基本面状况直接相关，而非取决于其实际的基本面因素本身。

尽管全球范围内存在重大不确定性，但美国企业业绩的底层基本面看起来依然良好。

华尔街的预期包括：

• 营收增长温和加速
• 到2026年盈利增长将超过15%
• 超大市值科技板块以外的公司盈利增长有所提升

上述预期是一个重要原因，解释了为何尽管一些极度悲观的机构投资者持看空态度，但他们对标普500指数的目标价仍暗示了中个位数至高个位数的正回报，且大多数预测该指数全年涨幅在10%左右。

此外，波动性本身可能是未来上涨的正向信号。在VIX（通常被称为“恐慌指数”）的大部分历史中，指数的大幅飙升通常预示着未来12个月的强劲回报，增幅往往超过20%。

这表明，短期的不稳定可能出现，但并不会阻碍长期持续看涨的前景。

除了更广泛的宏观经济环境外，我们现在在制定2026年预测时还需考虑另一层不确定性：美联储领导层变动的可能性。

杰罗姆·鲍威尔的任期即将届满，我们已进入一个关于领导层更迭或连任的高度政治化进程。具体而言，关于继任人选以及美联储货币政策走向的争议，可能会在市场对美联储如何引导和支持经济最敏感的时期造成不稳定。

历史证明，市场更倾向于货币政策和领导层的连续性。任何有关政治干预或货币政策突变的预期，都有可能产生以下影响：

• 导致波动加剧
• 降低投资者信心
• 促使风险资产重新定价

在一个已经计入近乎完美预期的市场中，与这些事件相关的不确定性变得不容忽视。

尽管对未来表现持续保持乐观，但历史数据提醒需保持谨慎。

当远期经营倍数处于高位（超过FTSE 100的22倍）时，标普500指数的价格模式表明，近期价格涨幅相较于其长期趋势线将有所放缓。

事实上，所有标普500指数成份股在未来12个月内的平均回报率约为7%，远低于更长期限内的平均回报率（即10%左右）。

最重要的是，无论整体上行趋势如何，估值倍数较低的时期往往与资本损失增加相关。

因此，有观点支持，虽然股市将出现上行，但其步伐可能会更加缓慢且动荡。

标普500指数2026年底的前景并非由单一因素构成，而是包含基于三项相互作用信息的多种情景。

这三个组成部分是：

• 受杰罗姆·鲍威尔影响的货币政策
• 企业盈利的持续增长
• 相对于基本面的高估值

这三种力量将推动市场机制的转变。

股市目前正进入一个新环境，股票回报将更多地受到企业执行力、宏观经济稳定性和政策透明度的影响，而非仅仅依赖于流动性。

投资者需要通过以下方式调整仓位，以适应这一新环境：

• 继续预期上涨，但增速将显著放缓
• 为政策相关变化引发的波动率上升做好准备

密切关注通胀和美联储的沟通，将其视为股票和固定收益市场波动的主要催化剂。

2026年底的标准普尔500指数市场受政策驱动的波动性将远高于2021年末，不再仅仅取决于企业在人工智能、盈利及/或市场动能方面的表现。从现在到2026年底，标普500指数的潜在回报将比2020年底至2021年末期间更依赖于美联储的行动。

因此，未来的核心问题不在于企业增长有多快，而在于杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）将允许市场运行多久。

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