美联储历史“动荡时刻”，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会说什么？

TradingKey - 一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会目前正在进行中，美联储主席鲍威尔定于22日周五的讲话受到全球关注。在美联储内部分歧加剧和川普政府瓦解人员结构的外部压力下，美联储9月降息能否如市场预期落地？

本次央行年会的主题是“转型中的劳动力市场：人口、生产率和宏观政策”（Labor Markets in Transition: Demographics, Productivity, and Macroeconomic Policy）。有观点称，这实际上暗示美联储在致力于控制后新冠疫情时代的通胀后，正在将货币政策重点转向就业市场。

这种关注点的倾向性转移在7月非农报告发布似乎显得更为迫切，近一两个月来美联储理事鲍曼和沃勒均强调了这一点，尽管他们可能带有一定的政治色彩。

展望鲍威尔的讲话，主要内容可能包括美联储政策框架的审查调整和对9月降息的有关讯号——就业与通胀的平衡，后者是资本市场最为关心的部分。

按照正常安排，鲍威尔的美联储主席一职将于2026年5月结束，这意味着本次将是鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的“谢幕演讲”，预计他会借这“最后的机会”阐明货币政策立场、维护近期不断受威胁的美联储独立性。

美联储政策框架调整：强化价格稳定优先级

据美联储官方日程，鲍威尔此次的演讲主题定为“经济展望与框架审查”（Economic Outlook and Framework Review），聚焦美联储每五年一次的货币政策框架审查。与多数只专注于通胀目标的央行不同，美联储拥有维持物价稳定和充分就业双重使命。

依照2020年的政策框架，美联储提出“灵活平均通胀目标制”，允许通胀率在长期低于2%后适当地超过2%一段时间，即阶段性“通胀超调”；在就业目标上，美联储强调“广泛且包容”的最大就业，承诺不会因为通胀威胁而过早抑制劳动力市场增长，或因为失业率过低而先发制人地加息来控制通胀。

这一政策在新冠疫情之前的几年里效果明显，美联储愿意容忍价格略有上涨的态度促进了美国就业增长。新冠疫情后通胀飙升、就业充分和宏观不确定性令这种政策框架变得不适用，许多经济学家敦促是该做出调整了。

德意志银行指出，虽然2020年的新框架不是美联储加息延迟和通胀超调的主要因素，但它促成了这一结果。

鲍威尔在5月也提到，2020年以来经济环境发生了重大变化，他们会对审查机制进行评估。

高盛预计，美联储将回归传统的“就业双向偏离”目标（关注就业不足与过热），将“平均通胀目标”调整为“弹性通胀目标”。

这预示着，美联储在就业上将减少对就业不足缺口的过度关注；在通胀上，可能会强调通胀稳定性的重要性，锚定2%的目标而不再追求超调补偿，整体优先级将是通胀稳定优于就业最大化，旨在适应新经济形势。

任何有关降息的评论

多年以来，杰克逊霍尔全球央行年会对诸多重要货币政策转向具有“预示性”作用。比如，时任美联储主席的伯南克在2010年和2012年分别暗示启动第二轮和第三轮宽松货币政策；2015年和2016年释放加息讯号；2020年鲍威尔提出平均通胀目标制、2021年延续宽松、2022年激进紧缩、2023年预告加息接近尾声、2024年暗示降息将至等。

随着关税政策影响逐渐渗透进美国经济的方方面面，美联储官员对通胀和就业的两项平衡问题产生了较大的分歧。

在7月FOMC会议上对维持利率不变决定投反对票的沃勒和鲍曼强调，美联储应该尽快降息以避免就业市场进一步恶化。这种观点在7月非农就业报告发布后得以强化。

而7月会议纪要显示，多数人仍认为通胀上行风险大于就业市场下行风险。决策者的主要共识是，关税上调的全面影响仍需一段时间才能在消费品和服务价格中显现。

鲍威尔在7月新闻发布会上表示，他并未看到就业市场走软，而关税传导至价格的过程比之前预料的更慢，预计后续的通胀报告将体现更多通胀的影响。

就在鲍威尔周五讲话前夕，多位美联储官员发表“鹰派”讲话。2026年票委、克利夫兰联储主席哈马克表示，从现在的经济数据看，没有理由认为9月需要降息，决策者仍需对通胀保持高度专注。

2025年票委、堪萨斯联储主席施密德表示，现在货币政策的处境非常好，调整利率政策实际上还需要非常明确的数据，而美联储在实现通胀目标方面还有很多工作要做。亚特兰大联储主席博斯蒂克则预计，今年仍可能会只降息一次。

在降息条件复杂化的背景下，许多人预计鲍威尔并不会明确提出是否降息的观点。会计咨询公司RSM经济学家Joe Brusuelas称，“我不会屏住呼吸等待鲍威尔就连准会是否会降息做出表态，这比人们普遍认为的更接近抛硬币。”

降息与市场影响

高盛经济学家David Mericle表示，预计鲍威尔不会果断发出9月降息的信号，但可能会向市场明确表明他支持降息。

美联储降息预期是推动今年美股创新高的一大引擎，分析师警告称，如果鲍威尔无法发出令投资人满意的降息信号，股市反弹的势头存在风险。

Ritholtz Wealth Management分析师预计，鲍威尔可能会对当前的市场环境进行权衡，但7月的​​通胀和就业报告可能仍无法令其确认9月降息的把握。

捍卫美联储独立性

除了美国总统川普对鲍威尔这位“太迟先生”的持续抨击，美国政府正在想方设法在美联储理事会安插“自己人”。在提名米兰接替库格勒留下的理事席位空缺后，本周川普正在以房贷抵押贷款欺诈事件推动库克的离职。

前美联储经济学家Claudia Sahm表示，这是本届政府试图控制Fed的新手段，他们正在动用能找到的所有手段来实现这种控制。

如果库克最终离开美联储董事会，这意味着川普可能任命四位美联储理事（包含两位川普第一任期任命的现任理事），使其在7人理事会中占据多数优势。

川普政府想要在独立机构美联储扩大白宫影响力引发深层次的担忧，若货币政策受制于政府政治目的，可能会导致货币政策短视和全球金融市场动荡。

鲍威尔上月表示，拥有一个独立的央行是一种为公众提供良好服务的制度安排。只要它为公众服务良好，它就应该持续下去并受到尊重。