金吾财讯

金吾财讯 | 广发证券发布研报指，同程旅行(00780)业绩稳健提升，2025年第四季度及全年关键指标表现良好。报告核心逻辑认为，公司核心OTA业务盈利能力持续上行，新并入的万达酒店管理业务为增长提供了显著动力。同程旅行2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元人民币，经调整净利润同比增长18.1%至7.8亿元。全年收入同比增长11.9%至194.0亿元，经调整净利润同比增长22.2%至34.0亿元。全年年付费用户（APU）同比增长6.0%至2.526亿人，创历史新高。分业务来看，2025年第四季度，交通票务收入同比增长6.5%至18.4亿元；住宿预订收入同比增长15.4%至13.1亿元；其他收入（核心OTA）同比大幅增长53.0%至9.2亿元，增长主要受万达酒管并表及酒店管理业务高增驱动。同期OTA业务实现经营利润11.5亿元，同比增长17.5%。报告指出，公司于2025年10月完成对万达酒店及度假村的收购，年末在运营酒店超3,000家、筹备超1,800家，酒管扩张加速。全年住宿间夜量创新高，高品质酒店间夜占比显著提升。在业务亮点方面，报告提及公司AI赋能持续深化，DeepTrip已整合进机票预订，AI已覆盖大多数客服场景。广发证券预计公司2026-2028年营业收入分别为220.6亿元、248.0亿元及275.7亿元，Non-GAAP归母净利润分别为38.5亿元、42.9亿元及47.0亿元。基于Non-GAAP口径，给予公司2026年13倍PE估值，对应目标价24.14港元，并维持对其的“买入”评级。

恒指指数最新报24872.53点，跌-1.8%;国企指数最新报8397.88点，跌-2.2%。当前最新5大升幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌石油与天然气0.7中国海洋石油(00883)29.02（1.8%）电讯业0.7中国移动(00941)77.25（-0.3%）

恒指指数最新报24872.53点，跌-1.8%;国企指数最新报8397.88点，跌-2.2%。当前最新5大跌幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌休闲设备与用品-6.6泡泡玛特(09992)149.3（-11.3%）特专科技-6.3MINIMAX-W(00100)992.5（-8%）黄金与贵金属-5.8紫金黄金国际(02259)167.3（-8.2%）半导体-5中芯国际(00981)53.4（-5.5%）食品与饮料-4.4农夫山泉(09633)44.64（-3.8%）

金吾财讯 | 西南证券发布研报指，伟仕佳杰(00856)公司正通过云计算与AI全栈生态融合，以及“国产+海外”双轨算力策略驱动业绩高增长。云计算与AI业务是公司增长的核心引擎。2025年，该业务收入达50.8亿港元，同比增长29.1%。公司与亚马逊AWS、阿里云及华为云等头部厂商深度合作，相关业务均实现高速增长，其中亚马逊AWS业务同比增长120%。同时，公司致力于提供全栈AI产品及解决方案，覆盖从底层算力到顶层智能体（AI Agent）的多个层级，并推出了自研的VClaw智能助手，标志着其向AI服务方案商的跨越。公司秉持“国产+海外”双轨算力生态。在国内，公司与华为鲲鹏生态伙伴合作保持高速增长，并成功落地国家电网、交大人工智能等标杆项目。在海外，公司助力多个AI算力中心及重点项目在东南亚落地，为英伟达构建本地AI生态提供支撑，海外算力业务收入同比增长30%。2025年，公司东南亚市场实现收入357.5亿港元，同比增长16.6%，占总收入比重提升至37%。财务表现方面，公司2025年实现营收976.3亿港元，同比增长9.6%；实现归母净利润13.5亿港元，同比增长28.7%。三大核心业务中，云计算增速最快，消费电子业务营收同比增长18.9%，企业系统业务同比增长2.3%。公司的运营效率持续优化，库存天数从48天下降至45天，应收账款天数从72天下降至69天，净负债率为0.09，处于健康水平。报告预计未来三年归母净利润年复合增速为18.6%。考虑到公司云计算及AI业务的快速增长、东南亚市场持续提振，给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价为11.57港元。维持“买入”评级。风险方面，需关注数字化支出进展、消费电子需求及创新业务商业化或不及预期的风险。

金吾财讯 | 广发证券发布研报指，华润啤酒(00291)核心利润表现亮眼，“三精主义”成效显著。尽管公司2025年营收同比微降1.7%至379.9亿元，归母净利润同比下降28.9%至33.7亿元，但剔除商誉减值及关厂等特殊事项影响后，经调整归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元，经调整EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元。啤酒业务表现稳健，盈利能力持续提升。2025年啤酒销量同比增长1.4%至1103万千升，吨成本同比下降3.7%至1902元/千升，带动啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。产品结构持续优化，普高档及以上产品销量增长约10%，喜力、老雪及红爵等产品销量分别增长近20%、约60%及超100%。啤酒业务经调整EBITDA同比增长17.4%至96.1亿元，利润率同比提升3.9个百分点至26.3%。白酒业务受行业调整影响，营收同比下降30.4%，并计提商誉减值28.8亿元。白酒业务毛利率及经调整EBITDA利润率分别同比下降11.5及22.0个百分点。报告认为，公司坚持啤白双赋能的长期主义模式，期待其调整后再出发。费用控制成效突出，销售及管理费用率合计同比下降1.6个百分点。公司2025年分红33.2亿元，占经调整归母净利润的58%。广发证券预测，公司2026-2028年归母净利润分别为60.8亿、66.4亿及72.4亿元。参考历史估值，给予2026年15倍市盈率，对应合理价值为每股31.92港元，维持“买入”评级。

金吾财讯| 第一上海发布研报指，华润啤酒(00291)高端化核心逻辑稳固，白酒业务资产减值后有望“轻装上阵”贡献业绩弹性。给予华润啤酒目标价31.55港元，维持“买入”评级。报告指出，华润啤酒2025年在宏观波动中展现出利润韧性。公司全年营业额微降，主要受白酒业务深度调整拖累，但核心啤酒业务保持平稳。不计特别项目的EBITDA同比增长9.9%，体现了强大的经营杠杆。公司现金流稳健，自由现金流同比大增54%。基于充裕的现金，华润啤酒大幅提高股东回报，每股派息同比增长34%至1.02港元，创五年新高，并预期未来常态派息率有望向更高水平靠拢。啤酒业务作为“压舱石”，高端化进程稳健。2025年啤酒销量同比增长1.4%，“十四五”期间股东应占利润复合增速达25%。次高档及以上产品销量持续提升，其中喜力、老雪品牌销量预计分别增长近20%和60%。白酒业务受行业周期影响营收下滑，公司在2025年计提了28.77亿元商誉减值。报告认为，此举将风险集中释放，未来白酒业务将更聚焦核心市场，利用华润渠道协同进行战略重整，有望在行业库存见底后企稳回升。盈利能力方面，2025年华润啤酒啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，主要得益于产品结构高端化、原料节约及运营效率提升。展望2026年，随着公司主动调整资源投放导致的短期单价波动结束，在高端化持续驱动下，销售单价有望重回增长轨道，带动整体盈利能力显著增厚。此外，公司持续推进数字化与绿色生产以降低单位成本及提升费效比。基于啤酒高端化逻辑坚实及白酒业务调整后的弹性预期，报告预测华润啤酒2026至2028年归母净利润将分别达到58.9亿元、62.6亿元和64.9亿元。目标价31.55港元对应2026年预测市盈率约16倍。主要风险包括啤酒高端化进程、白酒业务复苏情况不及预期，以及行业竞争加剧、宏观经济修复放缓等。

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，361度(01361)2025年业绩表现超预期，归母净利润同比增长14.0%至13.1亿元（人民币，下同），主要得益于费用管控得当。公司已连续5年实现营收、净利润双位数增长，全年派息比率45%。核心逻辑在于公司基本面持续改善，品牌升级与渠道优化效果显现。分业务看，成人业务收入同比增长9%至80.5亿元，其中鞋类与服装毛利率均有所提升。儿童业务收入增长10%至25.3亿元，其中鞋类业务收入大增29%。其他业务收入同比增长46.5%。渠道结构显著优化。线下门店朝大店化、高效化升级，至2025年末成人装门店净减少356家至5394家，平均面积增至165平方米；儿童销售网点净减少184个至2364个，平均面积增至124平方米。品牌形象店（超品店）全球累计开设127家。线上渠道成为增长核心引擎，电商业务收入33亿元，同比增长25.9%，收入占比提升至29.5%。盈利能力稳步提升。全年毛利率稳定在41.5%。费用管控效果显著，销售费用率同比下降1.8个百分点至20.2%，主要得益于广告宣传开支占比从12.8%优化至10.5%。净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。运营质量显著提升，经营性现金流大幅改善。全年经营活动现金流量净额达8亿元，同比大幅增长1067%，现金生成能力增强。存货周转天数同比增加10天至117天，但年末存货同比下降；应收账款周转天数持平于149天。研报认为，361度产品兼具高性价比和功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化及长期高效运营下，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率。考虑到业绩超预期，报告上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为14.9/16.1/17.5亿元，对应市盈率分别为7/7/6倍。维持“买入”评级。报告提示的风险包括行业竞争加剧、终端需求波动及新业务拓展不及预期。

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，小米集团(01810)2025年汽车业务首次实现年度经营利润扭亏为盈，但智能手机业务因成本上涨及竞争加剧导致毛利率承压。该行看好公司“人车家全生态”战略与AI深度融合所打开的新增长空间，维持“买入”评级。报告提到，小米集团业务呈现结构性分化与新的增长驱动。一方面，智能电动汽车及创新业务在2025年收入同比大增223.8%至1061亿元，并首次实现年度经营利润9亿元，成为关键的增长引擎和盈利拐点。2025年全年汽车交付量达411，082辆，同比增长200.4%。随着搭载自研Xiaomi HAD认知大模型的新一代SU7系列于2026年3月发布并获市场热烈反响，公司提出2026年冲刺55万辆的交付目标，汽车业务增长势头强劲。另一方面，智能手机业务面临短期压力。2025年该业务收入同比微降2.8%至1864亿元，出货量同比略降2.0%。尽管中国大陆高端机销量占比提升至历史新高的27.1%，但受核心零部件价格上涨及全球市场竞争影响，智能手机毛利率同比下滑1.7个百分点至10.9%，其中第四季度毛利率大幅下滑至8.3%。报告预计该业务毛利率短期仍将面临挑战。IoT与生活消费品业务全年表现稳健，2025年收入同比增长18.3%至1232亿元，毛利率亦提升至23.1%的历史新高，但其第四季度收入同比下降20.3%，主要受国家补贴退坡及竞争影响。AIoT平台连接设备数同比增长19.3%至10.8亿，庞大的生态基础是其核心竞争优势。互联网服务业务作为业绩稳定器，2025年收入同比增长9.7%至374亿元，创历史新高，毛利率稳定在76.5%。增长主要由广告业务驱动，其收入同比增长15.2%。境外互联网服务收入贡献持续提升，占比达33.8%。报告强调，公司的AI战略正全面赋能“人车家全生态”，发布了万亿参数基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，有望成为在AI+时代实现跨越式发展的核心引擎。基于手机业务成本压力，光大证券下调了2026-2027年Non-IFRS净利润预测，但看好公司作为全球硬核科技引领者的长期价值。

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，商汤-W(00020)2025年业绩显示营收持续稳健增长，亏损大幅收窄，生成式AI业务高速驱动，大模型、大装置与AI应用协同发展构成核心投资逻辑。维持“买入”评级。财务表现方面，商汤-W2025年收入达50.15亿元（人民币），创历史新高，同比增长32.9%。全年净亏损大幅收窄58.6%至17.7亿元，经调整净亏损连续四个半年同比加速减亏。2025年下半年息税折旧摊销前利润为3.8亿元，上市后首次转正。资金效率持续提升，2025年贸易应收回款48.7亿元，创历史新高；现金周转周期从2024年底的228天大幅改善至2025年底的129天。2025年下半年公司经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入。收入结构上，生成式AI业务是增长主引擎，2025年收入36.29亿元，同比上升51.0%，占总营收比例从2024年的63.7%提升至72.4%。视觉AI业务收入10.83亿元，同比上升3.4%。包含智能驾驶、智慧医疗等的X创新业务收入3.02亿元，同比减少5.9%。业务层面，公司坚持大模型、大装置与AI应用协同发展。大模型方面，日日新大模型以多模态技术为核心，其多模态模型任务完成成功率达94.3%，显著高于语言模型的48.6%，同时Token消耗占比仅为54.9%，实现任务质量与成本效率双重优化。公司计划于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新模型，预计实现效能与性价比的倍数级跃升。大装置方面，公司稳居中国原生AI云厂商市场份额第一，自研世界模型推理系统LightX2V实现超20倍推理效率提升，累计下载量突破1000万。AI应用方面，生产力工具“小浣熊”累计用户数突破1500万，2025年月活实现7倍增长；内容创作场景推出行业首款创编一体智能体Seko，支持连续生成长达3分钟的单集内容；视觉AI业务已进入规模化收获期，实现CV 2.0业务首次净利润盈利及连续两年正现金流。盈利预测方面，考虑到生成式AI业务持续高速增长，光大证券上调商汤-W 2026-2027年收入预测3%/5%至64.3亿元和82.8亿元，新增2028年收入预测107.4亿元。综合考虑管理组织效率优化及研发高投入，调整2026-2027年净利润预测为-9.2亿元和-5.0亿元，新增2028年净利润预测2.5亿元。报告认为生成式AI打开中长期收入成长空间。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，药明合联(02268)2025年业绩持续高增，产能扩张加速。维持对药明合联的“买入”评级。公司2025年实现总营业收入59.44亿元人民币，同比增长46.7%；实现经调整Non-GAAP净利润15.59亿元人民币，同比增长69.9%。毛利率提升5.4个百分点至36.0%。截至2025年末，公司未完成订单金额约15亿美元，同比增长50.3%，为未来增长提供保障。业务层面，公司在手订单快速增长，项目漏斗持续丰富。2025年新签70个iCMC项目，并赢得22个iCMC项目。截至年底，公司拥有从药物发现到商业化各阶段的大量项目储备，包括1039个药物发现项目、252个正在进行的iCMC项目及18个PPQ项目。公司客户数累计超过640家，约32%的收入来自于“全球制药企业20强”客户。2025年公司市占率预计提升至24%以上。此外，技术平台覆盖双抗ADC、AOC、APC等多种新型生物偶联药物（XDC），为增长注入新动能。公司目标至2030年XDC分子营收占比及商业化端营收占比均达到20%。产能扩张方面，公司资本开支持续加码。无锡基地新车间已投入或计划投入运营；新加坡基地预计2026年实现GMP放行；江阴、合肥、苏州（通过收购东曜药业获得）等基地均在建设或运营中，以补强不同环节的生产与研发能力。公司预计至2030年资本开支将达80亿元人民币，以支持未来业绩增长。盈利预测方面，考虑业务增长、收购并表、汇率及新增产能折旧等因素，东吴证券将公司2026-2027年Non-GAAP净利润预测调整至20.91亿元及27.83亿元人民币，并预计2028年为37.39亿元人民币。对应预测市盈率（PE）估值分别为30倍、23倍及17倍。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，和黄医药(00013)核心投资逻辑在于其呋喹替尼销售稳健增长，以及ATTC（Antibody-linked Therapeutic Compound）平台有望成为公司中长期创新增长引擎，打开全新成长空间。维持对公司的“增持”评级。财务方面，公司2025年全年营收为5.49亿美元（同比-13%），归母净利润为4.57亿美元。剔除出售上海和黄药业带来的税后收益4.16亿美元后，核心主业仍保持约4000万美元净利润（同比+7.6%）。2025年下半年业绩显现复苏转折，肿瘤板块综合收入环比增长16.4%至1.15亿美元。中国市场三款核心产品收入均实现环比增长：呋喹替尼（+28.9%）、索凡替尼（+12.7%）、赛沃替尼（+6.3%）。海外产品FRUZAQLA®的市场销售额同比增长26%至3.66亿美元。公司预计2026年全年肿瘤板块收入为3.3-4.5亿美元（同比+15.6%-57.6%），核心驱动力来自呋喹替尼国内销售的强劲增长目标及海外市场持续拓展。业务层面，公司的ATTC平台是其布局下一代肿瘤免疫治疗的核心技术载体，具备差异化竞争优势。平台首款全球首创药物HMPL-A251已启动全球I期研究，另有两款候选药物计划于2026年提交IND并启动全球I期研究。该平台被视为公司中长期创新的关键驱动力。后续重要催化剂包括：1）国内多项新适应症获批或提交新药申请；2）赛沃替尼针对非小细胞肺癌的两项关键全球及中国III期临床研究数据预计在2026年下半年至2027年初读出；3）为创新候选药物（包括ATTC项目）寻求潜在对外合作。风险包括产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期。

2026-03-25股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)昆仑能源(00135)88.20671.51博雅互动(00434)50.00139.10莱尔斯丹(00738)15.005.48彩星玩具(00869)0.400.16位元堂(00897)300.00108.00中国宏桥(01378)875.8030165.70春泉产业信托(01426)163.70245.14津上机床中国(01651)15.00530.92德林控股(01709)184.10245.91中远海控(01919)220.003291.39理想汽车－Ｗ(02015)2.44170.06归创通桥(02190)7.90189.24百宏实业(02299)3.0013.89友和集团(02347)188.80118.94心动公司(02400)11.70791.35多点数智(02586)53.77403.19滨海投资(02886)3.804.22中国淀粉(03838)20.003.46不同集团(06090)5.48391.28绿茶集团(06831)34.64272.58天福(06868)0.200.58DYNAM JAPAN(06889)50.00161.53北森控股(09669)8.3036.92叮当健康(09886)21.7018.40名创优品(09896)5.80189.98网易云音乐(09899)11.501499.90

金吾财讯 | 港股黄金板块午后普跌，灵宝黄金(03330)跌2.95%，中国黄金国际(02099)跌4.78%，赤峰黄金(06693)跌5.03%，中国白银集团(00815)跌5.21%，紫金矿业(02899)跌5.28%，山东黄金(01787)跌5.93%，珠峰黄金(01815)跌6.40%，紫金黄金国际(02259)跌8.06%。消息面上，俄罗斯已签署命令限制黄金出口。自5月1日起禁止从俄罗斯出口超过100克的金条。该法令包含一些例外情况，且不适用于商业银行。根据新法律，个人携带出境的黄金不得超过100克，价值约为1.5万美元。国金证券指出，历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力。美国经济已显露增长乏力迹象，高油价可能进一步加速衰退到来。若经济停滞与资本市场下行形成共振，流动性预期差有望成为黄金反弹的触发因素。长期来看，美国综合国力由盛转衰成为市场共识，黄金有望开启新一轮大牛市。

金吾财讯 | 中升控股(00881)午后股价拉升转涨，早盘一度跌近3%，截至发稿，报8.14港元，涨4.09%，成交额1.03亿港元。公司午间发布公告，截至2025年12月31日止年度，母公司拥有人应占亏损16.73亿元(人民币，下同)，上年同期为盈利32.12亿元。早前公司发布盈警，预计2025年度亏损不超过20亿元。期内，集团收入总额1644.03亿元，同比减少2.2%，其中新车销售收入1258.78亿元，同比增长0.4%。

金吾财讯 | 达势股份(01405)股价持续下探，并跌至近两年低位，截至发稿，报50.3港元，仍跌19.46%，成交额9585.4万港元。中金公司研报指，达势股份公布2025业绩：收入同比+24.8%至53.8亿元，经调整净利润同比+43.3%至1.88亿元，经调整净利润率同比+0.5ppt至3.5%。业绩低于预期，主要系门店层面员工成本占比超预期。2025公司门店数量净增307家至1,315家（一线城市净增8家，非一线城市净增299家）；同店同比-1.5%，单店日均销售额同比-5.3%至12,428元，主因部分新市场门店收入基数高。考虑同店销售和利润率有所承压，下调26-27年经调整净利润预测17%/17%至2.63/3.56亿元，当前股价对应26-27年28/20倍经调整P/E。维持跑赢行业评级。下调目标价14%至73港元，对应33/23倍26-27年经调整P/E，上行空间17%。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，361度(01361)2025年业绩表现优异，核心投资逻辑在于公司定位大众市场，质价比优势突出，并通过渠道创新（如超品店）和产品升级持续强化竞争力。报告维持“买入”评级。公司2025年收入达111.5亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润为13.1亿元人民币，同比增长14.0%，符合预期。每股派息31.7港仙，派息比率维持45.0%。业务方面，大装收入稳健增长至80.5亿元，同比增长9.1%，渠道结构持续优化。截至2025年末，超品店突破100家至105家，平均面积800-1000平方米，平均店效达800-1200万元，有效带动营收在总门店数减少的情况下实现健康增长。跑鞋推出“飞燃5”等新品，篮球鞋签约约基奇与阿隆戈登推出签名球鞋。儿童业务收入25.8亿元，同比增长9.6%，构建专业运动产品矩阵，推出“飞戈”等竞速跑鞋。电商收入增长较快，达32.9亿元，同比增长26.1%，专供品占比80%，并接入美团、淘宝等即时零售渠道。海外业务流水同比增长125%，ONEWAY品牌在国内开设7家门店。财务指标显示，2025年毛利率持平于41.5%；归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。经营活动现金流净额大幅改善至8.15亿元，同比增长1067%；期末净现金达43.0亿元，资金充裕。应收账款周转天数为149天，其中90天内应收账款占比提升至75.5%。报告预测2026-2028年归母净利润分别为14.6亿元、16.2亿元和17.8亿元，对应市盈率7倍、6倍和6倍，估值较低。公司计划2026年进一步开设100家以上超品店，有望带动整体经营品效提升。风险提示包括消费持续疲软、行业竞争加剧及新渠道拓展不及预期。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，敏实集团(00425)2025年，公司实现营收257.37亿元（人民币，下同），同比增长11.19%；归母净利润26.92亿元，同比增长16.08%。盈利能力方面，全年毛利率为28.00%，同比微降0.93个百分点；期间费用率为18.33%，同比下降1.79个百分点。2025年下半年，收入为134.5亿元，同比增长11.56%；归母净利润为14.16亿元，同比增长13.15%。分业务板块看，电池盒收入75.29亿元，同比大幅增长41.06%，毛利率提升2.48个百分点至23.91%，是增长主要驱动。塑件收入61.34亿元，同比增长4.58%；金属及饰条收入55.31亿元，同比增长0.78%；铝件收入48.95亿元，同比微降0.46%。海外市场成为关键增量，2025年海外收入163.32亿元，同比增长18.1%，主要得益于欧洲电动车市场扩张。客户拓展方面，公司突破了欧洲丰田结构件业务、北美首款储能电池盒产品，并首次获得欧洲雷诺及北美福特的保险杠总成业务。公司正布局以AI、机器人、低空经济为代表的第二成长曲线。在机器人领域，聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤等产品，2025年已完成对多个客户的小批量供货。低空经济领域，聚焦低空飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议并获得量产订单。AI领域，已布局液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品，其中分水器和浸没式液冷柜已获得中国台湾地区客户订单并于2025年开始批量交付。盈利预测方面，报告维持对公司2026-2027年归母净利润分别为32.57亿元、38.78亿元的预测，并预计2028年归母净利润为46.60亿元。当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、10倍和8倍。基于此，维持“买入”评级。主要风险包括：地缘政治动荡，原材料价格上涨超预期，市场竞争加剧，以及新兴产业进展不及预期。

金吾财讯 | 方正证券发布研报指，H&H国际控股(01112)2025年业绩显示盈利大幅修复，归母净利润同比增长465.1%至2.0亿元（人民币），业绩拐点确立。报告认为公司通过各业务板块多维发力及资本结构优化，未来持续增长动能充足。成人营养及护理（ANC）业务在排除主动降低代购业务影响后表现卓越，2025年中国内地市场收入同比增长13%，澳新国内市场增长5.5%，占集团总收入48.4%。其成功核心在于“大品牌”策略与产品创新，并深耕抖音、山姆会员店等高增长渠道，跨境电商占内地收入逾八成。展望2026年，集团计划在国内深化渠道渗透并释放新产品潜力，在澳新市场通过创新抵消代购萎缩影响，并借鉴香港经验扩张海外市场。婴幼儿营养及护理（BNC）业务增长势头维持。2025年国标切换后，内地婴配粉收入大涨28.3%，超高端奶粉市场份额从13.3%升至17.1%创历史新高；婴幼儿益生菌稳居榜首，益生菌及儿童营养补充品逆势回升2.0%。2026年将通过提升3段奶粉转换率及进一步拓展儿童营养品类以推动持续增长。宠物营养及护理（PNC）业务2025年同比增长9.0%。其中高利润宠物营养品同比大增14.3%，Zesty Paws品牌在北美多渠道拓展下同比增长12.8%；Solid Gold品牌因电商渠道占比超八成及高利润产品占比近四成，降幅收窄至13.1%且下半年趋稳。2026年，Zesty Paws将在北美推进全渠道拓展与品类升级，Solid Gold将完成中国内地供应本地化转型并聚焦高利润产品，同步推进全球化布局。公司资本结构持续优化，财务稳健性提升。通过发行新优先票据完成再融资，2025年内削减债务总额超6亿元，净杠杆比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末现金结余达17.1亿元，人民币对冲债务占比超八成，有效降低利息与货币风险。后续将持续去杠杆并优化债务结构。报告预计公司2026年至2028年营业收入分别为159.2亿元、177.3亿元、198.0亿元（人民币），同比分别增长10.9%、11.4%、11.7%；归母净利润分别为4.5亿元、7.0亿元、10.2亿元（人民币），同比分别增长131.2%、53.9%、45.4%。对应市盈率（PE）分别为15倍、10倍、7倍。研报给予H&H国际控股“推荐”评级。主要风险包括经营目标落地不及预期、行业竞争加剧及食品安全风险。

金吾财讯 | 摩根大通发布研报指，前一交易日恒生指数盘中曾考验25000点关口，其后一度重上250天移动平均线。宏观方面，英国2月通胀率创下11个月以来的最低水平，市场关注地缘政治风险对英国通胀的潜在影响。科技股方面，快手-W(01024)在公布业绩后大幅低开近10%。京东集团-SW(JD/09618)股价则重上50天线，其衍生品好仓于前一交易日录得约800万港元净流入。美团-W(03690)将于当日收市后公布业绩，市场憧憬行业竞争或将有所舒缓。泡泡玛特(09992)在公布业绩后股价急挫，但衍生品好仓录得约3900万港元净流入。商品市场方面，油价持续波动，布伦特原油期货在亚洲交易时段曾重上每桶100美元关口，带动市场对相关股份的关注。从轮证市场资金流向观察，作为市场情绪参考，恒生指数衍生品在过去五日录得好仓净流入3.2亿港元，淡仓净流出2.4亿港元个股方面，阿里巴巴-W(09988)好仓在过去五日净流入5600万港元；美团-W好仓则净流出200万港元。

金吾财讯 | 开源证券发布研报指，尽管不动产市场环境仍有压力，但明源云(00909)降本效果显著，利润端逐步兑现，同时AI及海外业务的增量贡献愈发清晰。基于地产周期的不确定性，该行下调了公司2026-2027年的收入预测，但新增2028年预测，并预计归母净利润将持续改善。报告维持对明源云的“买入”评级。研报指出，地产周期影响仍在逐步消化。回顾2025年，公司收入同比下滑10.5%至12.84亿元，但下半年降幅有所收窄，并实现经调整净利润1.01亿元，成功扭亏为盈。分业务看，CRM及项目建设业务收入同比下滑，但下半年项目建设业务环比由负转正；资产管理及运营业务收入则实现同比增长。AI业务成为关键增长点。报告指出，明源云的云客AI产品在2025年签约金额达5400万元，同比增长显著，覆盖售楼处数量快速提升。该产品已构建“策略定制-内容制作-传播触达-在线获客”的短视频营销全生命周期解决方案，实现了不动产销售闭环，并有效带动了客单价的提升。出海业务已初步打开局面，被视为未来的重要收入增量。2025年公司海外产品签约金额超3000万元，已在多个地区建立本地化团队。通过收购日本公司ASJOT获取智能抄表产品竞争力，并结合AI+IoT+SaaS逻辑，推出了VR产品AI Virtual Tour及管理平台Linkforce。得益于海外客户较高的付费率及粘性，该业务后续放量值得期待。报告提示的主要风险包括房地产景气度持续下行、AI产品销售不及预期以及降费效果不及预期。