인텔 1분기 실적 프리뷰: CPU, 18A 수율 및 파운드리 수주의 삼중 시험대

4월 8일, 세미애널리시스(SemiAnalysis)의 수석 애널리스트는 CPU가 심각한 공급 부족에 직면해 있다고 지적했다. 현재 AI 데이터 센터 내 CPU 대 GPU 비율은 대략 1:4에서 1:8 사이이나, AI 에이전트의 광범위한 채택에 힘입어 이 비율이 1:1 또는 1:2 수준으로 빠르게 전환될 것으로 예상된다.

전망 데이터에 따르면 데이터 센터 CPU 시장 규모는 2026년 250억 달러에서 2030년까지 600억 달러로 성장할 것이며, AI 에이전트 도입에 따른 추가 성장을 포함할 경우 잠재적으로 1,000억 달러 수준에 도달할 수도 있다. 공급 측면 또한 압박을 받고 있으며, 인텔의 중국 고객 대상 리드 타임이 6개월로 연장되고 중국 지역 내 견적가는 10% 이상 상승했다. 인텔과 AMD 모두 1분기 말 특정 제품군의 가격을 인상했다.

사측은 또한 현재의 생산 능력이 강력한 수요를 완전히 충족할 수 없는 상태이며, 공급 병목 현상이 1분기에 정점에 달한 후 2분기부터 점진적으로 완화되기 시작할 것으로 예상된다고 언급했다. 다만 메모리 칩 부족이 PC 조립 공정을 제약함에 따라 연간 ODM 출하량은 두 자릿수 감소율을 보일 것으로 전망된다. CCG 부문 매출은 전분기 대비 13% 이상 감소할 수 있으며, 이는 서버 사업의 성장 모멘텀을 일부 상쇄할 것으로 보인다.

실적 보고서와 관련하여 시장은 데이터 센터 사업이 PC 사업의 위축을 완전히 상쇄하고 전체 수익 곡선을 끌어올릴 수 있을 만큼 충분히 빠르게 성장하고 있는지, 그리고 그 규모가 충분한지 확인하고 싶어 한다.

서버 CPU의 수급 역학이 현재 판매량을 결정한다면, 18A 공정의 양산 곡선은 더 근본적인 질문을 가리킨다. 즉, 인텔이 칩을 하나 팔 때마다 실제로 얼마를 벌고 있는가 하는 점이다.

18A 공정은 수율을 60% 이상으로 유지하며 대량 생산 단계에 도달했으며, 이는 상업적 수익성 확보를 위한 일차적 조건이다. 립부 탄(Lip-Bu Tan)은 부임 당시 수율이 최적 수준에 미치지 못했다고 언급했으나, PDF 솔루션즈(PDF Solutions) 및 KLA와 같은 전문 파트너를 도입한 이후 수율은 매달 7~8%포인트의 속도로 꾸준히 상승하고 있다.

키뱅크(KeyBanc)는 현재 수율이 TSMC 2nm 공정의 양산 초기 단계에서 나타난 70~80% 수준보다는 낮지만, 40% 미만에 머물러 있는 삼성의 SF2보다는 우수하다고 지적했다. 18A 공정은 리본펫(RibbonFET) 게이트-올-어라운드 트랜지스터와 파워비아(PowerVia) 후면 전력 공급을 두 가지 핵심 기술로 활용하여 와트당 성능을 15%, 칩 밀도를 30% 높였으며 전체 전력 소비를 약 25% 절감했다.

팬서 레이크(Panther Lake)는 18A 공정을 활용한 첫 소비자용 제품으로, CES 2026에서 공식 데뷔하며 총 180 TOPS의 플랫폼 연산 능력을 선보일 예정이다.

데이비드 진스너(David Zinsner) CFO는 앞서 현재 수율이 출하량은 지원할 수 있으나 정상적인 마진을 뒷받침하기에는 부족하다고 명확히 밝혔다. 그는 2026년 말까지 목표 원가 수준에 도달하고 2027년까지 업계 평균 수준에 맞출 수 있을 것으로 예상하고 있다.

18A 양산 이후 매출총이익률이 정상 수준으로 회복될지 여부는 인텔이 진정으로 수익 궤도에 복귀했는지를 가늠할 핵심 지표가 될 것이다.

인텔의 파운드리 사업은 사업 전환 서사에서 가장 유망한 대목이다. UBS 리서치 보고서에 따르면 인텔은 현재 다수의 대형 계약 확보를 위한 중대한 기로에 서 있으며, 14A 공정 설계 키트(PDK) 버전 1.0의 출시가 핵심적인 이정표로 평가받고 있다.

현재 시점에서 아마존( AMZN)은 이미 패를 공개하며, 인텔의 18A 공정을 사용해 AI 패브릭 칩을 제조하는 수년에 걸친 수십억 달러 규모의 맞춤형 칩 계약을 공식 체결했다. 이는 인텔 파운드리 사업이 외부 고객으로부터 확보한 주문 중 현재까지 가장 중대한 실질적 수주에 해당한다.

애플( AAPL)은 2027년을 목표로 일부 보급형 M 시리즈 노트북 프로세서 파운드리를 인텔의 18A-P 노드로 전환하는 방안을 검토 중인 것으로 알려졌다. 구글( GOOGL) 역시 일부 TPU 제품군에 인텔의 EMIB 및 Foveros 첨단 패키징 기술을 채택하는 방안을 고려하고 있다.

더욱 상징적인 것은 테라팹(Terafab)이다. 인텔은 지난 4월 7일 일론 머스크의 테라팹 슈퍼칩 프로젝트 참여를 발표했으며, 파일럿 단계에서 약 200억~250억 달러를 투자하고 연간 1테라와트의 연산 능력을 구현한다는 장기 목표를 세웠다. 프로젝트의 최종 결과와 무관하게, 이는 현 단계 인텔 파운드리 사업의 서사에 '앵커링 효과'를 더해주고 있다.

만약 1분기 실적 발표에서 새로운 실질적 파운드리 수주가 발표된다면, 해당 사업에 대한 가치 평가 방법론은 기대 중심에서 수주 확인 중심으로 전환될 것이다. 반대로, 이번 발표에서도 이 사안에 대해 모호한 태도를 유지한다면 현재 주가에 이미 반영된 낙관적 기대감은 조정 압력을 받게 될 것이다.

실적 발표를 앞두고 여러 기관이 목표 주가를 공격적으로 상향 조정했다. 서스퀘하나는 '중립' 의견을 유지하며 목표 주가를 $65에서 $80로 올렸고, UBS 역시 '중립' 의견을 유지하며 $51에서 $65로 상향했다. TD 코웬은 '보유' 의견을 유지하며 목표가를 $50에서 $60로 높였다. 전반적으로 기관들은 인텔의 전략적 전환 방향에 대해서는 인정하면서도, 단기 주가 흐름에 대해서는 신중한 태도를 보이고 있다.

기관들이 신중한 태도를 취하는 핵심적인 이유는 밸류에이션에 있다. 현재 인텔의 선행 P/E 비율은 약 122x인 반면, 엔비디아는 약 23x이다. TD 코웬은 현재의 밸류에이션이 실현된 재무 데이터보다는 인텔의 가치를 재정의하고 있는 AI 에이전트 기반의 CPU 수요 증가 영향을 주로 반영하고 있다고 지적했다.

키뱅크의 자료에 따르면 2026년 인텔과 AMD의 서버 CPU 생산 용량은 사실상 매진된 상태이며, 특정 고성능 CPU 모델의 리드 타임은 6개월까지 늘어났고 일반 단가는 연중 약 10% 상승했다. 다만 공급 병목 현상과 18A 공정 수율 개선은 경영진이 반드시 해결해야 할 시급한 실무적 과제로 남아 있다.

인텔의 현재 주가에는 이미 상당한 낙관적 기대감이 반영되어 있으며, 이는 4월 23일 발표될 실적 보고서를 통해 중대한 시험대에 오를 전망이다. 시장이 진정으로 확인하고자 하는 것은 AI CPU와 파운드리 전환에 대한 또 다른 서사가 아니라, 서버 CPU 주문 증가와 공급 병목 해소, 그리고 18A 수율 램프업에 대한 실제 데이터와 같은 확실한 증거다. 기대치가 극도에 달했을 때, 최종적인 판단을 내릴 수 있는 것은 오직 데이터뿐이다.

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