SK하이닉스인가 스페이스X인가, 스페이스X의 상장이 SK하이닉스의 유동성을 흡수할 것인가?

미국 동종 기업들과의 밸류에이션 격차를 좁히는 것은 SK하이닉스가 미국 상장을 결정한 주요 동인이며, 이번 행보의 핵심 논리를 구성합니다.

올해 실적 전망을 바탕으로 증권업계가 산정한 SK하이닉스의 선행 PER은 단 3~4배 수준인 반면, 마이크론 테크놀로지는 8배, 샌디스크는 최고 19배에 달합니다.

미국 시장의 풍부한 유동성 덕분에 SK하이닉스는 업종 전반의 밸류에이션이 합리적인 범위 내에 유지된다면 미국 상장을 통해 더 높은 밸류에이션 프리미엄을 달성할 수 있습니다. 현재 미국 메모리 반도체 부문 기업들의 실적은 시장 기대치를 크게 상회하고 있으며, 지속적인 주가 상승에도 불구하고 밸류에이션은 여전히 적정하고 정상적인 범위 내에 머물고 있습니다.

시장 전망의 관점에서 볼 때 SpaceX의 상장 일정이 SK하이닉스보다 앞당겨졌으며, 이는 6월까지 글로벌 자금의 관심이 SpaceX에 집중될 것임을 의미하여 SK하이닉스에게 남은 기회의 창은 매우 좁아진 상황이다.

여러 투자은행 관계자들은 단기적으로 SpaceX가 자금과 시장의 관심을 집중적으로 흡수함에 따라 다른 기업들의 발행 여건이 압박을 받을 수 있다는 우려를 명확히 표명했다. 2012년 Meta 상장 당시에도 유사한 자금 쏠림 현상이 발생한 선례가 있으나, 이번 SpaceX의 규모는 당시보다 몇 배나 더 크다.

글로벌 자산 배분을 추구하는 대규모 기관 자금이 SK하이닉스의 ADR보다는 '경이로운 자산'인 SpaceX의 청약을 우선순위에 둘 가능성이 있다.

또한 SpaceX IPO의 개인 투자자 배정 물량이 상장 기업 중 역대 최고치를 기록하면서, 이번 IPO는 개인 투자자들에게 획기적인 방식이 될 전망이다. SpaceX의 브렛 존슨(Bret Johnsen) CFO는 "개인 투자자가 이번 IPO의 핵심이 될 것이며, 그 비중은 역사상 그 어떤 대형 상장보다 높을 것"이라고 밝혔다.

이와 대조적으로 SK하이닉스는 ADR 발행이 주로 기관을 대상으로 하고 개인 참여가 제한적이어서 개인 투자자로부터 자금을 조달하기는 어려운 상황이다.

SK하이닉스로서는 기관과 개인 투자자 모두로부터 발생하는 이러한 자금 흡수 현상으로 인해 ADR 발행 시 유동성이 동시에 분산되는 이중고에 직면할 수 있다.

앞서 'SpaceX를 위해 맞춤형으로 설계되었다'고 묘사된 '패스트 엔트리(Fast Entry)' 메커니즘으로 인해 상장 후 해당 기업이 주요 지수 체계에 빠르게 편입될 수 있다는 점에 주목해야 한다.

이 메커니즘의 규정에 따르면 신규 상장 기업은 거래 7일째에 시가총액 평가를 받으며, 전체 시가총액이 Nasdaq 100 지수 상위 40위 안에 들 경우 이르면 거래 15일째 종가에 지수에 정식 편입될 수 있다. 이 시점에서 대규모 패시브 자금이 이 초대형주에 자동으로 배분될 예정이다.

우선 이들이 대표하는 업종의 관점에서 볼 때 장기 자본 배분에 대한 두 기업의 선호도는 확연히 다릅니다. SK하이닉스는 확정된 주문량과 제품에 대한 시장 가격 결정력을 보유하고 있습니다.

메모리 반도체 부족 상황 속에서 기관들은 이러한 희소성이 2030년까지 지속될 것으로 예상하며, 이는 SK하이닉스와 광범위한 메모리 섹터가 그때까지 빠르게 성장을 이어갈 것임을 의미합니다. 과거 주가수익비율(P/E)이 3~4배에 불과할 것이라던 시장 예상과 비교하면, 시장의 '삽을 파는 사람(shovelseller)'으로서 보유한 확정적 성장 잠재력은 여전히 막대합니다.

한편 SpaceX의 기업가치는 미래의 발전 잠재력에서 더 많이 기인하며, 상장 후 가치는 미래의 불확실성에 크게 좌우될 것입니다. 장기 자본 배분의 논거가 서로 다르기 때문에, 이러한 관점에서 기관의 확신 자금이 유출될 가능성은 낮습니다.

반면 SK하이닉스가 SpaceX의 단기 자금 흡수 현상으로 영향을 받고 있음에도 불구하고, 선행 P/E 비율과 현재 미국 메모리 섹터 간의 상당한 가치 격차를 고려할 때 IPO는 여전히 일부 섹터 특화 장기 배분 펀드의 패시브 매수를 유도하여 밸류에이션을 섹터 평균 수준으로 되돌릴 수 있습니다.

또한 업계의 사이클 특성이 뚜렷한 만큼, 투자자들은 신중을 기하며 SK하이닉스의 실적이 지속적인 고성장을 시사하는지 주시해야 합니다. 이는 성장주로서의 밸류에이션을 유지하기 위한 핵심 지표가 될 것입니다.

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