원유 시장의 긴박했던 24시간, 다시 드리우는 스태그플레이션의 그림자, 중동의 지정학적 전쟁은 어떻게 글로벌 자본을 뒤흔드는가?

TradingKey - 최근 수십 년간 원유( USOIL) 시장에서 발생한 가장 초현실적인 24시간이었습니다.

에너지 투자 회사 토토즈 캐피털(Tortoise Capital)에서 30년의 업계 경력을 쌓은 포트폴리오 매니저 롭 툼멜은 석유 시장의 극심한 변동성을 자신의 "경력에서 본 적 없는" 수준이라고 묘사했습니다.

지난 3월 9일, 미국-이스라엘-이란 간의 갈등이 계속 심화됨에 따라 중동 상황이 갑작스럽게 악화되었고, 여러 국가에서 원유 생산 중단이 발생했습니다. 일련의 부정적인 전개는 즉각적으로 원유 시장을 자극하며 WTI 원유 선물 가격이 단기적으로 31% 급등해 배럴당 120달러 선에 도달하게 했습니다.

유가 폭등의 연쇄 반응은 글로벌 금융 시장으로 빠르게 전달되었으며 주식 시장은 큰 손실을 입었고, 미국 국채 금리가 급등하며 전 세계적으로 공포가 확산되었습니다.

하지만 상황의 반전은 예상보다 빠르게 나타났습니다. 이전에 급등했던 유가는 폭락하며 WTI 원유 가격이 배럴당 120달러 고점에서 85달러 수준으로 빠르게 후퇴했습니다. 하루 변동폭은 최근 몇 년간의 장중 반전 기록 중 최고치를 경신했습니다.

지정학적 갈등으로 촉발된 이번 에너지 시장의 폭풍은 글로벌 투자자들에게 원유 시장의 극심한 변동성을 보여주었습니다.

유가 변동, 스태그플레이션 우려 촉발

시장 심리가 일시적으로 안정되었음에도 불구하고, 일부 분석가들은 유가 전망에 대해 여전히 신중한 입장을 보이고 있으며 현재 상황을 1970년대 스태그플레이션 시대와 비교하기도 합니다.

석유 컨설팅 업체 리터부시 앤 어소시에이츠(Ritterbusch & Associates)의 짐 리터부시 사장은 현재 시장의 극심한 변동성이 사실 이번 유가 상승세가 아직 끝나지 않았음을 의미할 수 있다고 보고 있습니다.

페트로브라스(Petrobras) CEO 마그다 참브리아드는 호르무즈 해협 봉쇄 이후 에너지 시장이 "완전한 광기"에 빠졌다고 지적했으며, 페르시아만 연안 일부 고생산 유전의 감산으로 공급 문제가 더 오래 지속될 수 있다고 언급했습니다. 유전 생산을 중단하기는 쉽지만 재개하는 데는 흔히 많은 어려움이 따르기 때문입니다.

도이치은행( DB)의 리서치 책임자 짐 레이드는 최근 연구 보고서에서 현재 글로벌 에너지 시장의 추세가 1970년대 2차 오일 쇼크 이전의 거시적 궤적과 "놀라울 정도로 유사하다"고 언급했습니다. 2021~2022년의 1차 글로벌 하이퍼인플레이션 발생 후 정확히 4~5년이 지났으며, 이란이 다시 한번 두 위기의 공통된 지정학적 중심지가 되었습니다.

더욱 우려되는 것은 현재 유가 상승 속도가 과거를 크게 앞지르고 있다는 점입니다. 지난 6일 동안 유가는 약 44% 급등했으며, 극단적 고점에서의 상승폭은 65%에 달했습니다. 반면 1979년 유가 폭등 당시 가장 가팔랐던 월간 상승폭은 22%에 불과했습니다.

다만 도이치은행은 현재의 거시 경제 펀더멘털이 1970년대와는 핵심적인 차이가 있으며, 경제가 쉽게 스태그플레이션의 악몽에 빠지지는 않을 것이라고 강조했습니다.

첫째, 현재의 인플레이션 기대치는 잘 고정되어 있으며 2022~23년의 인플레이션 급등 이후에도 장기 인플레이션 기대치는 이례적으로 안정적인 상태를 유지하고 있습니다. 둘째, 현재 경제의 에너지 집약도가 현저히 낮고 노동 시장의 노조 가입률 및 임금 연동제 정도가 과거보다 훨씬 낮아 1970년대의 임금-물가 악순환이 반복될 위험을 크게 낮추고 있습니다.

이란 상황 하에서의 자산 배분 논리

현재의 복잡한 지정학적 상황에 대응하여 뱅크오브아메리카( BAC)의 수석 투자 전략가 마이클 하트넷은 최신 "플로우 쇼(Flow Show)" 보고서에서 명확한 자산 배분 지침을 제공했습니다.

그는 이란 상황이 진정될 경우 투자자들이 배럴당 90달러 선에서 원유를 매도하고, DXY가 100보다 높을 때 달러를 매도하며, 수익률 5% 수준에서 미국 국채 30년물을 매수해야 한다고 판단했습니다. 한편 위험 자산은 3월에 바닥을 칠 것으로 예상했습니다.

그는 또한 이러한 형태의 "단기전"이 인플레이션 호황의 혜택을 받는 자산에 대한 롱(매수) 논리를 재활성화할 것이며, 달러 약세장이 재개됨에 따라 원자재와 신흥 시장 소형주가 수혜를 입을 것이라고 강조했습니다.

그러나 하트넷은 시장의 전면적인 반등에 대해서는 신중한 입장을 유지했습니다. 그는 증시가 사상 최고치를 경신하려면 숏 포지션의 충분한 축적, 정책 차원의 패닉 전환, 피크 유동성 기대감의 반전이라는 세 가지 조건이 충족되어야 한다고 언급했습니다. 하지만 현재로서는 이 세 가지 조건 중 어느 것도 성숙되지 않았으며, S&P 500은 아직 충분한 가격 청산(예: 6,600포인트 미만 하락)을 거치지 않았고 전반적인 시장 포지셔닝은 여전히 롱(매수) 쪽에 치우쳐 있습니다.

만약 이란 상황이 계속 격화된다면 자산 배분의 논리는 근본적으로 반전될 것입니다. 격화 시나리오에서 미국은 석유 공급 안보를 보장하고 AI 인프라에 필요한 에너지를 지원하기 위해 전면 개입할 것이며, 수혜 자산은 원유, 달러, 미국 기술주, 글로벌 방위 산업 부문으로 바뀔 것입니다. 그 비용은 한국, 일본, 유럽 등 석유 수입국들이 감당하게 됩니다.

하트넷은 특히 이 시나리오에서 가장 큰 위험은 이전에 이번 랠리의 핵심 수혜 섹터로 꼽혔던 일본과 유럽의 은행주에 있다고 덧붙였습니다.