스트래티지가 생존을 위해 코인을 매도한다. CEO는 이것이 비트코인을 더 잘 보유하기 위해서라고 말하는가?

연 11.5%의 수익률을 제공하며 출시 이후 약 85억 달러를 조달한 고금리 영구 우선주 STRC의 제약 속에서, 이 소프트웨어 기반 기업은 미국 최대 규모의 우선주 발행사 대열에 합류했다.

[영구 우선주 STRC 관련 정보, 출처: 스트래티지]

다만 이 자본에는 명확한 상환 메커니즘이 따른다. 스트래티지는 우선주 주주들에게 매년 약 15억 달러의 배당금을 지급해야 한다.

스트래티지 경영진은 당초 보통주나 STRC를 발행해 자금을 지속적으로 조달하고 비트코인 가치 상승에 의존해 지불 능력을 유지하며 비트코인을 매수할 계획이었다. 이러한 방식은 MSTR 주가가 비트코인 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄으로 거래되는 동안에는 지속 가능했다. 그러나 2026년 비트코인 가격의 급격한 하락은 이 논리에 의문을 제기했고, 같은 기간 MSTR 주가도 폭락했다. 당시 스트래티지는 비트코인을 매도하는 필사적인 '고육지책'을 동원했으며, 이는 단기적으로 막대한 현금 흐름 압박을 완화했다.

세일러는 컨퍼런스 콜에서 현재의 연간 배당금 지급을 위해 약 18,500~19,000개의 비트코인 매도가 필요하며, 이는 총 보유량인 약 820,000개의 2.2% 수준에 불과하다고 밝혔다.

그는 또한 비트코인이 연간 2.3%의 성장률만 달성한다면 추가적인 주식 발행 없이도 영구적으로 배당금을 충당할 수 있을 것으로 추정했다. 다만 약세장 주기에서 비트코인 가격이 회사의 평균 취득 단가인 75,537달러까지 하락할 경우 이 비율은 배로 늘어날 것이며, 실제 영향은 통제 임계치를 넘어설 수 있다.

퐁 레(Phong Le) CEO는 컨퍼런스 콜에서 "비트코인 매각이 회사에 이익이 될 때 우리는 매각할 것이다. 비트코인을 절대 팔지 않겠다고 말하며 가만히 있지는 않겠다"고 분명히 밝혔다. 또한 그는 회사의 목표가 비트코인 총 보유량 성장에서 주당 비트코인 보유량 성장으로 전환되었다고 언급했다.

주주 가치 희석은 지난 몇 년간 상당히 과소평가되어 온 숨겨진 부채다. 마이크로스트래티지의 클래스 A 보통주는 2020년 말 7,600만 주에서 3억 3,000만 주 이상으로 급증하며 313% 증가했다. 비트코인 매수 자금을 마련하기 위해 추가 주식을 발행하는 것은 본질적으로 지분 희석과 비트코인 증분을 맞교환하는 것과 같다.

현재 새로운 CEO는 회사의 전략적 목표를 총 보유량에서 주당 보유량으로 전환하며, 양에서 질로의 구조적 조정을 단행했다. 프리미엄이 임계치 아래로 떨어질 경우, 배당금 지급이나 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 소량의 비트코인을 매각하는 것이 실제로는 주당 비트코인 가치를 높이는 더 효율적인 방법이 될 수 있다.

세일러(Saylor) 또한 컨퍼런스 콜에서 "단지 시장을 활성화하고 우리의 성공을 알리기 위한 신호로서 배당금을 지급하기 위해 비트코인 일부를 매각할 수도 있다"고 생생하게 설명했다.

실적 발표 컨퍼런스 콜에서 경영진은 핵심 정량적 지표인 1.22배의 mNAV를 도입했다. mNAV는 기업의 시가총액과 비트코인 보유분 가치 간의 비율을 측정하는 지표다.

프리미엄이 1.22배를 상회할 경우, 회사는 주식을 계속 발행하고 자금을 조달해 비트코인을 매입한다. 반면 프리미엄이 1.22배를 하회하면 추가 주식 발행은 더 이상 가치 제고에 도움이 되지 않으며, 경영진은 대신 비트코인을 매도해 그 수익금으로 부채를 상환하거나 자사주를 매입하는 방향으로 선회하게 된다.

월가 목표주가를 살펴보면 TD 코웬은 395달러를 제시했으며, 시티는 260달러로 매수 의견을 유지하고 있다. CCORF는 목표주가를 224달러로 상향 조정했다. 이처럼 매우 넓은 목표주가 범위는 마이크로스트레티지의 새로운 모델에 따른 밸류에이션 논리를 두고 시장의 의견이 크게 엇갈리고 있음을 반영한다.

TradingKey 데이터에 따르면 평균 목표주가는 약 351달러로, 현재 주가 대비 95% 이상의 상승 여력이 있음을 의미한다. 다만 이러한 상승 폭은 향후 비트코인의 가격 흐름에 달려 있다는 점에 유의해야 한다.

세일러가 보낸 신호는 본질적으로 상장사 대차대조표의 선제적인 유연성 조정이라 할 수 있다. STRC는 세계 최대 규모의 우선주 발행 풀과 그에 걸맞은 기관 흡수 능력을 갖추고 있으나, 경직된 상환 압박은 지속되고 있다. 조달 비용이 안전 마진을 침식하기 시작할 때, 강력한 리스크 안전장치를 사전에 마련하는 것이 이 플라이휠 모델의 지속성을 보장하는 더 나은 방법이다.

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