取引日-世界株高、FRBによる利下げ迫る

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　８月１２日　ロイター］ - トレーディング・デイ

世界市場を動かす力を理解する

ジェイミー・マクギーバー（マーケット・コラムニスト

火曜日、世界中の株価が最高値を更新した。 (link)。投資家は、米国のインフレ率（(link)）が来月の利下げにつながるほど緩やかであることに賭けているが、ドナルド・トランプ大統領がFRBをはじめとする官民の機関にかけ続けている圧力には依然として神経をとがらせている。

詳細は後述する。本日のコラムでは、中南米通貨 (link) に注目し、その魅力的な「キャリー」が今年ここまでの目覚ましいアウトパフォームを維持するのに十分かどうかを問う。

もっと時間がある方は、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. トランプ氏、FRBのパウエル氏に対する訴訟を検討中とホワイトハウスが発表 (link)

2. トランプ氏、ゴールドマンのソロモン氏と銀行の関税影響に関する経済学研究を非難 (link)

3. トランプ氏、米労働統計局トップにヘリテージ・エコノミストのアントニ氏を指名 (link)

4. AIスタートアップのパープレクシティ、グーグルのクロームブラウザに345億ドルで大胆応札 (link)

5. 国債は夏の間、居眠りをしていたマイク・ドーラン (link)
   
   
   

本日の主な市場の動き

• FX： FRBの利下げ観測が強まり、ドル安 (link) 0.5%。

• 株式：日本の日経平均 (link) とTOPIX (link)、オーストラリアのASX、S&P500、ナスダック、MSCIオール・カントリー・ベンチマークが最高値を更新。米小型株指数ラッセル2000は＋3％、5月以来の高値。

• 株式／セクター：S&P500の全11セクターが上昇、通信が+1.8%。 米航空会社 (link)：ユナイテッド航空 +10%、デルタ航空 +9%。日本のソフトバンク (link) +7%で、過去1週間の上昇率は約30%に。

• 債券：国債利回りはショートエンドで3bps低下、ロングエンドで4bps上昇。この1ヵ月で最も急なカーブ。

• 商品： 原油は (link)、WTI先物は1.2%下落し、1バレルあたり63ドルへ。金曜日にアラスカで開催されるトランプ大統領とプーチン大統領の会談（(link)）を控えている。

本日のトーキング・ポイント

* 米債券市場のロングエンドが弱く、イールドカーブがスティープ化。理由は？来月の利下げが確実視されていることへの不安、トランプ大統領によるパウエル議長への圧力に直面したFRBの信頼性と独立性への懸念の深まり。パウエル議長の後任候補について、ジェームズ・ブラード氏（(link)）とスティーブン・ミラン氏（(link)）は火曜日、FRBの独立性が最も重要であると強調した 。

* トランプ大統領の経済分野への干渉に対する不安の深まり。トランプ大統領は、利下げを見送ったパウエル議長への口撃を強めており、FRBワシントン本部の改修工事に関連したパウエル議長への訴訟（(link)）を検討している。また、労働統計局長官（(link)）を解任し、インテル（(link)）のCEOに辞任を求め、火曜日にはゴールドマン・サックス（(link)）のCEOとチーフエコノミストを、関税の影響に関する同行の分析について非難した。

* 米国株と世界株はまたもや急上昇し、多くのベンチマーク指数が最高値を更新した。トランプ大統領の貿易戦争が一時停止 (link)、決算シーズンが一段落する中、AI関連の楽観論と利下げ期待は、Perplexity AIがアルファベットのクロームブラウザに345億ドルの全額現金提示 (link)、7月の消費者物価指数（CPI）インフレ報告がインラインだったことで強調されている。

高騰するラテンアメリカ通貨は苦戦の可能性

ドナルド・トランプ米大統領が今年、多くの世界経済の常識を覆す中、投資家はドルの急落、ビットコインと米国株の過去最高値など、いくつかの直感に反する変動に直面してきた。

このリストにもうひとつ、ラテンアメリカの通貨が対ドルで素晴らしいパフォーマンスを示したことを加えよう。

年初の時点では、メキシコのペソは迫り来る米国の関税の影響を特に受けやすいと考えられており、ブラジル・レアルは国内の財政懸念によって上値が限られると予想されていた。

しかし先週、同地域の通貨を対グリーンバックで追随するMSCI のインターナショナルEMラテンアメリカ通貨インデックスが2009年の開始以来の高水準に上昇し、年初来の上昇率は20%に達した。

これに対し、MSCIのEMアジア通貨指数とグローバルEM通貨指数はともに7月上旬にピークをつけたが、その時点の年初来上昇率は7%程度にとどまった。それ以降、両指数とも上昇幅は縮小している。

バンク・オブ・アメリカのアナリストによると、ラテンアメリカの通貨は今年実質ベースで5%以上上昇し、過去10年間の平均に対して3.2%の割安から2.2%の割高に転じた。

このアウトパフォームの理由は何だろうか？そして、おそらくより重要なことは、このパフォーマンスは継続するのだろうか？

続ける

価格が一つの大きな要因であることは明らかだ。これらの通貨の多くは、年初には単に安かった。ブラジル・レアルとメキシコ・ペソは、2024年の暦年で20％ほど下落した。

しかし、重要な要因は「キャリー」、つまり米ドルに対する利回りと金利差である。名目ベースでもインフレ調整後でも、メキシコと特にブラジルの借入コストのおかげで、ラテンアメリカのキャリーは世界で最も高い水準にある。

ブラジル中央銀行の基準金利Selicは15％で、目標以上のインフレ率を考慮しても、実質金利と債券利回りはまだ10％近い。メキシコ中央銀行は過去1年間に325ベーシスポイントの利下げを行ったが、その政策金利は米国のFF金利より330ベーシスポイント以上高い。

この2つの通貨の流動性をEM諸国の通貨と比較すると、外国人投資家がこの2つの通貨に集まっている理由がわかるだろう。レアルは対ドルで今年14%上昇し、ペソは12%上昇している。コロンビア・ペソでさえ、国内の政治的暴力と不確実性の再燃による逆風に直面しているが、今年は10%上昇している。

UBSとバークレイズのアナリストは、高いレアル・キャリーを理由に、ラテンアメリカの2大通貨を含む新興国通貨にポジティブな見方を崩していない。その理由のひとつは、FRBが近いうちに金融緩和を実施する可能性があるため、現地の金利が下がったとしても、特にブラジルでは米国金利とのギャップが続く可能性が高いからだ。

再考

しかし、今年後半の上昇ポテンシャルには限界がある。

バンク・オブ・アメリカによると、新興国現地通貨建て国債の今年 のリターンはドルベースで12％、新興国株式は16％上昇し、ハード・カレンシー債(+7％)、米国社債(+5％)、米国債(+4％)、米国株式(+8％) を上回っている。

BofAのアナリストは先週、「この力強い上昇により、多くの投資家がEM金利と通貨へのエクスポージャーの再評価を促している」と書いた。

このエクスポージャーは、BofAが月曜日に発表した8月のグローバル・ファンド・マネージャー調査でも強調された。注視されているこの調査によると、投資家が最近、新興国市場へ最も大きくシフトしており、その比率は前月から15ポイント上昇した。現在、投資家の最大のオーバーウェイト・ポジションは新興市場である。

重要なのは、そしておそらく為替レートの観点からは不吉なことだが、投資家の最大のショート・ポジションは米ドルである。

逆風といえば、関税も忘れてはならない。アジア諸国の脆弱性が投資家の注目の的となっている一方で、ブラジルは米国向け商品の多くに50％の関税をかけられており、明らかにトランプ大統領の矢面に立たされている。ブラジリアとワシントンの貿易協議は完全に決裂し、ルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルヴァ大統領は、米伯関係は200年来の低水準にあると述べている。

メキシコは、米国・メキシコ・カナダ協定（(USMCA)）を保護し、30％の課税を食い止め、より広範な貿易協定を交渉するために、3ヶ月間の休戦を確保したため、余裕ができた。しかし、インクが乾くまで不確実性は続くだろう。

トランプ2.0時代は市場を予想外の展開に巻き込んだ。ラテンアメリカの為替レートは劇的な上昇を楽しんでおり、これは必ずしも急落を意味するものではないが、投資家はシートベルトを締めたほうがいいかもしれない。

明日の市場を動かす可能性のあるものは何か？

• テンセント、レノボ・グループを含む中国企業決算

• タイ (link) 金利決定

• 日本短観(8月)

• 日本の生産者物価(7月)

• 米連邦準備制度理事会（FRB）高官登壇：リッチモンド連銀トーマス・バーキン総裁、シカゴ連銀オースタン・グルスビー総裁、アトランタ連銀ラファエル・ボスティック総裁。

• カナダ中銀議事録

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