分析-米国の航空会社はもはや燃料費をヘッジしていない。イラン紛争が長引けば、利ざやが悪化する可能性がある。

Shivansh Tiwary　Doyinsola Oladipo

［　３月６日　ロイター］ - 米国の航空会社は、燃料費をヘッジすることをとっくの昔に放棄している。米国とイスラエルによるイラン攻撃を受けて、原油価格が急騰している（(link)）。紛争が長期化し、数カ月にわたって価格が高騰し続ければ、航空会社の収益は大きく圧迫されることになる。

ジェット燃料価格は過去1週間で15％上昇し、すでに2万便以上のフライトがキャンセルされ、何千人もの乗客が立ち往生するなど、紛争拡大による影響に対処している業界にとって、もうひとつの難題となっている。

燃料費は航空会社にとって人件費に次いで2番目に大きな経費であり、通常営業経費の5分の1から4分の1を占める。過去に積極的なヘッジを行っていたサウスウェスト航空LUV.Nは、2025年にヘッジは高価で信頼性に欠けるとして、ヘッジを中止した。エールフランス-KLMAIRF.PAやキャセイパシフィック0293.HKを含むヨーロッパやアジアの航空会社は、積極的なヘッジを行っている。

ヘッジは、デリバティブ契約を利用することで、航空会社を燃料費の高騰から守ることができる。しかし、価格が下落すると逆効果になることもあり、航空会社はスワップ契約（過去に米国の航空会社を苦しめた、ある種のヘッジ契約）の相場以上のレートにさらされることになる。

オイル・プライス・インフォメーション・サービスによれば、平均で1ガロンあたり2.83ドルとなっている。S&Pグローバル・エナジー傘下のプラッツによれば、米国メキシコ湾岸で取引されるスポット燃料は木曜日に1ガロン4.12ドルまで急騰し、2022年6月以来の高値となった。

デルタ航空DAL.Nは年次報告書の中で、1ガロンあたりのジェット燃料費が1セント上昇すると、年間約4000万ドルの燃料費増になると述べた。アメリカン航空AAL.Oでは約5000万ドル、サウスウエストLUV.Nでは2200万ドルの増加である。

アメリカン航空の広報担当者は、「2025年にアメリカン航空が使用した燃料は、サウスウエスト航空の約2倍であった。

TDコーウェンは月曜日、ユナイテッド航空UAL.Oの一株当たり利益(EPS) について、現在のジェット燃料価格では5セントから22セントの範囲になると予想した。ユナイテッド航空はコメントを控えたが、スコット・カービーCEOはCNBCに対し、燃料価格の高騰は同社の四半期業績に「意味のある」打撃を与えると語った。

ロイターの計算によると、ジェット燃料価格が年間を通して高止まりした場合、米国の航空会社4社合計で58億ドルの追加燃料費が発生する。

利益への打撃

商品市場情報会社スパルタ・コモディティーズのアナリスト、フィリップ・ジョーンズ＝ラックスは、世界の海上ジェット燃料のおよそ5分の1が途絶えているとメモの中で述べた。中東とアジアの製油所は、航空機が湾岸諸国を迂回し、アジアの燃料ハブをより多く利用するようになったのと時を同じくして、製油所の生産量を減らしている、と同氏は述べた。

シンガポール、北西ヨーロッパ、米国メキシコ湾岸のスポット・ベンチマークが大きく変動しているため、価格動向の判断が難しくなっており、航空会社のマージンにどのような影響を与えるか不透明になっている。

アナリストによれば、マージンへの打撃は、紛争の期間や各航空会社のコスト上昇を相殺する能力にも左右されるという。一部の航空会社は、プレミアム・キャビンや法人旅行者に依存しているため、航空券の価格を上げることができるかもしれない。

(モルガン・スタンレーのアナリスト、ラビ・シャンカー氏は、「私は、航空会社がアメリカではヘッジをかけず、燃料インフレが持続した場合に必要な場合のみ、最終消費者（)）にコストを転嫁するつもりだと確信している」と述べた。

ヨーロッパの航空会社が燃料費を節約できるかどうかは、昨年来のジェット燃料価格の乱高下を考えると、彼らがヘッジした価格（(link)）次第であろう、とシャンカー氏は言う。

アラスカ航空ALK.NやジェットブルーJBLU.Oのような航空会社は、競争の激しい国内市場に就航しており、プレミアム収入も少ないため、コストショックを緩和するのは難しいかもしれない。アメリカン航空は運賃に敏感なレジャー旅行者を対象としており、短距離路線では離着陸が頻繁なため燃料を多く使用する。ジェットブルーとアラスカはコメントの要請に応じなかった。

デルタ航空は、ペンシルベニア州にある子会社所有の製油所のおかげで、デルタ航空の燃料消費量のほぼ4分の3に当たる日量約19万バレルの燃料を確保できる。そのおかげで、同社は精製マージン（原油と精製されたジェット燃料の価格差から他の精製業者が得る利益）の支払いから守られている。

それでも、原油価格の変動からデルタ航空を守ることはできない。デルタ航空はコメントの要請に応じなかった。

ベンチマークである米国産原油CLc1は、木曜日に2024年7月以来の高値をつけた後、金曜日の朝には1バレル87ドルを超えた。