ROI-BP自社株買い削減、短期の痛み シェルには利益か：ブッソ

Ron Bousso

［ロンドン　２月１０日　ロイター］ - BPの自社株買い廃止の決定は、短期的には痛みを伴うかもしれないが、株主への配当よりも生産拡大を優先することで、不安定な財務基盤を修復し始めることができる。

自社株買い (link) の削減は、パンデミックによる原油価格の暴落を受け、2020年8月に配当 (link) を半減して以来、BP BP.L の財務枠組みにおける最も重要な転換となる。

この動きは、他のコスト削減や売却計画とともに、BPの弱体化した財務を強化するために大いに役立つはずであり、好調な生産見通しを活用するために同社をより良い位置に置くだろう。

BPの財務が健全化すれば、シェルのような埋蔵量に貪欲なライバルが買収のターゲットとして関心を持ち始めるかもしれない。

買い戻し方針の発表のタイミングから、アルバート・マニフォールド会長と取締役会は、２４年１２月のマレー・オーシンクロスの突然の退任に続き、２５年４月の新最高経営責任者メグ・オニールの就任に先立ち、「デッキを一掃」することに熱心であることがうかがえる。

この最新の動きは投資家からは不評で、火曜日に発表された決定後、BP株は５％も下落したが、英国のエネルギー会社のバランスシートの惨状を考えれば、これは大いに必要な措置である。

２５年に総額４５億ドルに上る自社株買いを停止することで、BPは２２０億ドルの純負債を抑制し、２７年末の目標である１４０億ドルから１８０億ドルまで削減することができる。

石油に戻る

BPの財政難は、オーチンクロスが、前任者バーナード・ルーニーによる、BPを再生可能エネルギーのチャンピオンに変革しようとする失敗した試みを転換させ始めた２４年以降の、石油・ガス事業の見事な再建とは対照的である。 (link)

BPの石油・ガス生産量は、メキシコ湾を含む７つの新規プロジェクトの立ち上げに支えられ、２５年には前年比ほぼ横ばいの日量平均２３０万バレル（石油換算）(boed) となった。同社は、３０年までに生産量を２５０万バレルまで拡大することを目指している。

同社はまた、メキシコ湾のTiber-Guadalupe (link) やKaskidaプロジェクト、イラクのキルクーク油田再開発 (link) など、今後10年間の生産を支える大型プロジェクトを複数開発している。また、２４年には１２の石油・ガスを発見した。

特に重要なのは、BPが火曜日、ブラジル沖で発見した巨大なブメランジュ油田に推定８０億バレルの石油が含まれていることを明らかにしたことである。さらなる評価掘削は今年後半に予定されている。

コンサルティング会社ウッド・マッケンジーは、BPが現在の発見と開発中のプロジェクトに基づき、２５年から３５年にかけて生産量をほぼ横ばいの約２３５万バレルに維持できると推定している。これは、世界平均で５％前後である天然油田の減少を相殺する必要性を考えれば、決して小さな成果ではない。

BPは２５年末の埋蔵量を公表していないが、生産した石油とガスの９０％を代替していると述べており、２４年末に報告された石油換算６２億バレルから緩やかに減少していることを示唆している。重要なのは、この埋蔵量にはブメランジュ発見分が含まれていないことである。

シェルの生産格差

多くの点で、BPは英国のライバルであるシェルSHEL.Lの鏡像である。

２３年に就任したワエル・サワン最高経営責任者（CEO）の下、シェルははるかにスリムで効率的な企業となり、コストベースから年間５０億ドル以上を削減した。これは、数千人規模の人員削減と、石油や液化天然ガスを中心とした高収益事業の優先順位付けによって達成されたもので、その結果、低炭素事業や効率の低い化石燃料資産は閉鎖された。

シェルはまた、年間資本支出目標を従来の２２０億─２５０億ドルから２００億─２２０億ドルに引き下げた。しかし、この規律は犠牲を伴うものだった。UBSの試算によると、現在シェルの設備投資のうち、成長に向けたものはわずか７％で、これは欧州メジャーの中で最も低い割合である。

その結果、２５年のシェルの石油・ガス生産量は１％減の２８０万ブーデッドとなった。

さらに心配なのは埋蔵量の減少である。シェルの石油・ガス埋蔵量は、２４年の８９億バレルから２５年には過去最低の８１億バレルに減少した。

埋蔵量、特に「埋蔵量寿命」と呼ばれる現在の生産量に対する埋蔵量の比率は、エネルギー産業における長期的な持続可能性を示す重要な指標である。この10年の前半は、エネルギー転換への熱狂の中で、投資家が埋蔵量に注目することは少なかったが、化石燃料需要の見通しが明るくなった今、埋蔵量は再び注目されるようになった。

ロイターの計算によると、シェルの埋蔵量は２４年の９年から２５年には８年に減少した。

ウッド・マッケンジーの試算によると、シェルの現在のポートフォリオからの生産量は、今後10年間で８０万ボードも減少する可能性がある。

サワン氏自身も先週のアナリスト向け電話会議で、同社が３０年以降に生産ギャップ（(link)）に直面することを認めている。

シェルには、減少を逆転させるための２つの主要な手段がある。それは、ハイリスク・ハイリターンの事業であり、成果を上げるのに何年もかかる可能性のある探鉱支出を増やすことである。あるいは、新たな資源を獲得することもできる。

シェルはBPを買収するのだろうか？

BPの市場価値は約１０００億ドル、シェルの市場価値は２２００億ドルであるため、高度に多角化された２社の合併は非常に複雑で、いかなる取引も規制上の大きなハードルに直面するだろう。

しかし、BPの生産見通しと資源基盤の改善は、シェルが３０年以降のギャップを埋めるのに役立ち、同社のポートフォリオと、はるかに大規模な米国のライバルであるエクソンモービルXOM.NやシェブロンCVX.Nとの距離を縮めることができるだろう。

投資家はBPの自社株買い中止を歓迎しないかもしれないが、同社が直面している選択肢を考えると、この動きは必然であった可能性が高く、成長戦略と組み合わせることで、市場が評価しているよりも抜け目がない可能性がある。

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