Arm第2四半期決算プレビュー：データセンター向けロイヤルティ収入は倍増成長を継続できるか？ウォール街の最高目標株価は480ドル

Armの業績を理解するには、まず従来の2つの主要な収益源であるライセンス収入とロイヤリティ収入の違いを区別する必要がある。前者は主に、顧客がArmのプロセッサアーキテクチャや関連する知的財産の使用権を取得する際に支払う対価であり、収益認識は通常、契約金額や納品スケジュール、契約の規定内容に依存する。後者はArmの技術に基づくチップの出荷量に連動しており、顧客が該当するチップを販売するたびに、事前合意した料率でArmがロイヤリティを受け取る仕組みとなっている。

これら2つの事業が反映する市場サイクルは、完全に一致しているわけではない。ライセンス収入は顧客の現在のチップ設計投資や将来の製品計画をより強く反映するのに対し、ロイヤリティ収入はすでに生産・販売段階に入ったチップとより密接に結びついている。したがって、ライセンス事業は顧客の将来の設計ニーズを推し量る手がかりとなる一方、ロイヤリティ事業は最終製品におけるArm技術の実際の採用規模をより直接的に示している。

前四半期のArmの売上高は前年同期比22%増の12億8900万ドルとなり、第1会計四半期として過去最高を記録した。内訳を見ると、ロイヤリティ収入が同22%増の7億1500万ドル、ライセンスおよびその他の収入が同23%増の5億7400万ドルであった。特にデータセンター向けのロイヤリティ収入は前年同期の2倍以上に急増し、業績において最も際立った好材料となった。

チップを直接販売するAMDやインテルとは異なり、Armは主にライセンス料とロイヤリティによって収益を得ている。このモデルのため、Armのデータセンター分野における成長は単なるチップの出荷量だけでなく、チップ1個あたりのロイヤリティ料率にも大きく左右される。顧客が旧世代のアーキテクチャからArmv9へ移行し、さらにCompute Subsystems（CSS）の採用を進めることで、Armは出荷量が倍増しなくても、チップ1個あたりの収益を増やすことが可能になる。

同社の開示によると、現在Armv9がロイヤリティ収入に占める割合は約3分の1にとどまっており、既存製品の大半は依然としてロイヤリティ料率の低い旧世代アーキテクチャで動作している。Compute Subsystemsのロイヤリティ料率は、単体のArmv9プロセッサライセンスの約2倍であり、今後の製品では3倍に達する可能性もある。アーキテクチャの刷新が継続する限り、製品構成の高度化が今後数年間のロイヤリティ成長の主な原動力になると期待されている。

しかし、Armは2027会計年度におけるロイヤリティ収入の伸び率を15%〜20%台後半と見込んでおり、2031会計年度に向けた同社の長期目標である約20%の年平均成長率をわずかに下回っている。

Armは、従来のIPライセンスおよびロイヤルティ事業にとどまらず、半導体製品分野へのさらなる拡大を図っている。2026年3月、同社はエージェント型AIワークロード向けとして初となる「Arm AGI CPU」を投入した。これは、同社のビジネスモデルがアーキテクチャのライセンス供与や顧客からのロイヤルティ回収にとどまらず、自社プロセッサ製品の販売を通じて、より直接的な半導体売上を計上し始めていることを示している。

この転換は極めて重要な意味を持つ。従来のライセンスおよびロイヤルティモデルは高い売上総利益率をもたらすものの、Armが半導体のバリューチェーン内で獲得できる価値は一部にとどまる。プロセッサを直接販売することで、同社はチップ1個あたりにより高い売上を得る機会を手にする一方、製品開発、サプライチェーンの調整、市場開拓といった追加の役割や責任も担うことになる。

現在、「Arm AGI CPU」の初期出荷分は複数の顧客に納入されている。同社が2027年度第1四半期に開示したところによると、2027年度および2028年度における同製品への顧客需要の合計は20億ドルを超え、以前試算していた10億ドル規模の機会から増加した。またArmは、今後の顧客での導入を支援するため、製造およびサプライチェーンのパートナーとともに生産能力の拡大を進めていると述べた。ただし、顧客需要や潜在的注文は計上される売上高と同等ではなく、実際の売上寄与は製品の納入、顧客での導入、および生産能力の立ち上げ進捗に左右される。

Armの長期計画では、2031年度までに約250億ドルの売上高を目指しているが、この目標は既存のロイヤルティ事業だけでは達成できない。前四半期の年換算売上高に基づくと、同社の現在の事業規模は約52億ドルであり、250億ドルに到達するには、今後の数年間において従来のIP事業の成長率をはるかに上回る拡大ペースを維持する必要がある。

同社は、IPライセンス供与とコンピュート・サブシステムが将来的に約100億ドルの売上高に貢献すると見込んでいる。その成長軌道は、主にArmv9の浸透率向上、CSS採用の拡大、データセンター市場におけるシェア獲得に支えられている。残る約150億ドルは、Arm AGIプロセッサなどの新規事業によってもたらされる必要がある。

Armは以前、2027年度および2028年度におけるAGIプロセッサの潜在的な顧客需要が20億ドルを超えていると公表したが、製品出荷、供給能力、ビジネスモデルについてはまだ検証段階にある。したがって、今回の決算説明会において、経営陣が語るプロセッサ事業の受注動向、供給体制の準備状況、売上計上の時期に関するコメントは、今期業績が市場予想をわずかに上回るかどうか以上に、長期的にはより重要な意味を持つ可能性がある。

TipRanksによると、過去3か月間にArmをカバーしたウォール街のアナリスト8人による今後12か月の平均目標株価は326.29ドルで、最高予想は480ドル、最低予想は212ドルとなっている。目標株価の大きなばらつきは、市場がAIサーバー、モバイル機器、エッジコンピューティングにおけるArmのアキテクチャ上の優位性を認めている一方で、同社の高いバリュエーションや新規プロセッサ事業の実行スピードに対して依然として慎重な姿勢をとっていることを反映している。

出所：TipRanks

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