NscaleのIPO：エヌビディアが支援するAIクラウドプロバイダーが米国上場を計画、評価額は350億ドルに達する可能性

Nscaleは、英国ロンドンに本社を置くAIインフラ企業であり、データセンター、電力、GPU計算力、クラウドソフトウェアに及ぶ事業を展開しています。企業向けに主に従来のクラウドコンピューティングサービスを提供するプラットフォームとは異なり、Nscaleはデータセンターの建設や賃借、大規模GPUクラスタの構築を行い、AI企業、テクノロジー企業、政府機関などの顧客に対して計算能力を長期的にリースすることで、AIモデルの学習および推論の需要に対応することに注力しています。

同社は2024年にオーストラリアの暗号資産インフラ企業Arkon Energyからスピンオフして設立され、その後、事業の重点をビットコインのマイニングからAI計算力へと急速にシフトさせました。Nscaleは現在、英国に約450名の従業員を抱えており、資金調達額の規模において欧州最大級のAIインフラ事業者の一つとなっています。

8月末時点で、同社の自社所有データセンターで稼働している計算能力は約7メガワットであり、賃借施設ではさらに48メガワットが稼働しており、契約価値は約26億ドルに達しています。さらに、Nscaleは計画および建設段階にある約1.3ギガワットのプロジェクトを抱えており、今後の収益成長は、これらの供給能力が予定通りに通電され、顧客に引き渡されるかどうかに大きく依存しています。

今年3月、Nscaleは約146億ドルの評価額で20億ドルの資金調達ラウンドを完了しました。出資者にはエヌビディア、デル（DELL）、ノキア（NOK）などが含まれます。Dealroomのデータによると、同社は株式資金調達で累計約37億ドルを調達したほか、50億ドルを超える負債資金も調達しています。仮にIPO時の評価額が350億ドルに達した場合、Nscaleの市場価値は約6か月で2倍以上に拡大することになります。

Nscaleとエヌビディアの提携関係は、GPUの調達にとどまりません。目論見書によると、エヌビディアはNscaleの主要なチップサプライヤーであると同時に、出資者、コンピューティングリソースの顧客、さらには特定プロジェクトにおける信用補完の提供者でもあります。

エヌビディアはNscaleに20億ドル以上を出資し、約12億ドル相当のコンピューティングリース契約を締結しました。さらに、エヌビディアはテキサス州の施設に関してNscaleが負う8億6000万ドルのリース債務を保証しています。こうした関係はNscaleがGPU、資金、長期注文を獲得するうえで役立つ一方で、同社がエヌビディアのエコシステムに強く依存していることも意味します。

両社は英国のAIインフラプロジェクトにも関与しています。NscaleはエヌビディアやOpenAIと協力して英国内のコンピューティング能力を拡張する計画を進めており、マイクロソフト（MSFT）と連携して英ロートンに大規模なAIスーパーコンピューターを建設する予定です。エヌビディアは以前、最大30万基のGPU導入計画を支援するため、Nscaleに5億ポンドを出資すると発表していました。

Nscaleにとって、これらの提携は予測可能性の高い顧客需要をもたらすだけでなく、資金調達やデータセンターリソースの確保における信用力強化にも役立ちます。一方、エヌビディアにとってNscaleへの投資は、より多くのクラウドサービスプロバイダーに同社製チップの採用を促し、英国および欧州市場におけるGPU需要の拡大につながります。

Nscaleの最も注目を集めているプロジェクトはウェストバージニア州にあり、同社はAnthropicと最大450億ドル規模に上る6年間のコンピューティング・リース契約を締結し、現在建設中の旗艦データセンターを通じてサービスを提供する計画だ。同拠点は2027年末までに段階的な稼働を開始する見込みで、出力2ギガワットの天然ガス発電施設の建設も伴い、総建設コストは最大約700億ドルに達する可能性がある。

この契約はNscaleに長期的な収益の高度な予見可能性をもたらすが、同時に同社のビジネスモデルが資本集約的であることを浮き彫りにしている。データセンターは電力、冷却、コンピューティングインフラの構築に巨額の先行投資を必要とする一方で、収益は通常、供給能力（キャパシティ）が提供されて初めて段階的に計上される。建設の遅延、電力供給不足、あるいは顧客によるコンピューティング需要の調整が生じた場合、同社はコスト増加と収益認識の遅れに同時に直面するリスクがある。

財務データには、すでにこうした圧力が表れている。フィナンシャル・タイムズによると、Nscaleの今年上半期の売上高は約1億4,100万ドルにとどまり、非現金支出項目などが一因となって純損失は10億ドル近くに達した。同社が目指す350億ドルの評価額（企業価値）と比較すると、現在の売上規模は依然として小さく、投資家はまだ稼働していないコンピューティング能力、長期契約、そして将来の拡張性を実質的に織り込んでいることになる。

一方で、IPO（新規公開株）の時期にも不確実性が存在する。AnthropicのCEOであるダリオ・アモデイ氏は最近、最先端AIモデルの開発を進める上で業界がより慎重に対応するよう呼びかけたほか、OpenAIのサム・アルトマンCEOやイーロン・マスク氏もAIの安全性リスクに対する懸念を表明した。技術開発の減速が将来の設備投資需要を減退させると市場が懸念したため、これらの発言を受けてAI半導体関連銘柄やデータセンター銘柄は一時下落した。

しかし、最先端モデルの開発ペースが調整されたとしても、商用AI製品には引き続き膨大な推論用コンピューティング能力が必要とされる。Nscaleが最終的に投資家の支持を得られるかどうかは、現在建設中の1.3ギガワットの供給能力をスケジュール通りに稼働させられるか、エヌビディア、マイクロソフト、OpenAI、Anthropicとの提携を持続可能なキャッシュフローに変換できるか、そして急速な拡大に伴う負債や資金調達のリスクを適切に管理できるかにかかっている。

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