SpaceX ETFの購入はリスクに見合うか？—そしてSpaceXのIPO前の最良の投資とは何か？

現在、複数の投資手段がSpaceXへのエクスポージャーを開示しているが、そのアプローチは一様ではない。2026年4月30日時点で、投資信託であるBaron Partners（BPTIX）は純資産の約31.7%をSpaceXに投じていた。これは分散型ファンドとしては単一銘柄への配分が極めて高い水準だが、その後5月末までに約38億ドルの新規資金が流入し、総資産が約166億ドルに迫る前の数字である。未公開株への配分を迅速に増やすことは困難であるため、たとえ投資金額自体は同等であっても、資産残高の急増によってSpaceXの組入比率は希薄化した可能性が高い。

ETFに関しては、Baron First Principles ETF（RONB）が、5月下旬時点でのSpaceXの総評価額を約1兆2500億ドルとする内部評価に基づき、1.9%弱の組入比率を公表した。また、ERShares Private-Public Crossover ETF（XOVR）も、より高いSpaceXの組入比率（14.4%）を有しており、示唆される評価額は1兆5500億ドルに近い。Tema Space Innovators ETF（NASA）は、約6.5%という1桁台半ばの組入比率を明らかにし、示唆される評価額は約1兆5100億ドルであった。端的に言えば、内部評価額が低いほど、上場時の株価が高くなった際の上昇余地は大きくなる可能性があるが、これらの評価はSpaceXのIPOに先立って新たな情報が生じるたびに変動し得るものである。

KraneShares Public-Private AI & Technology ETF (AGIX) は異なるアプローチを採用した。イーロン・マスク氏のxAIの資産をSpaceXに注入するという両社の戦略的統合を受け、AGIXが以前保有していたxAI株（2026年2月2日時点でポートフォリオの約3.38%）はSpaceXの新株に交換された。また、AGIXは5月に3度目となるSpaceXへの投資を行っており、5月29日時点でSpaceXは同ポートフォリオの約2.09%を占めている。これは注目に値するエクスポージャーだが、1桁台前半の水準にとどまっている。

最後に、Destiny Tech100 (DXYZ) は上場済みのクローズドエンド型ファンドであり、取引所での取引形態はETFに近いが、構造は異なる。同ファンドはSpaceX、OpenAI、Anthropic、Stripeなど、多くの著名な未公開企業のIPO前株式を保有している。上場前のSpaceXを公開市場で購入する最も明確な手段を求める投資家にとって、DXYZは有力な選択肢である。SpaceXは同ファンドの約16.2%を占め、最大の保有銘柄となっている。

単一の銘柄に基づくETFの購入は、常に大まかな手段であり、SpaceXの場合はさらにその傾向が強い。上場初日の取引に至るまでに、SpaceX関連ETFから期待できる収益は、2つの変動要因によって構成される。すなわち、各時点におけるファンド内でのSpaceXの組み入れ比率と、IPO前およびIPO時におけるSpaceXの評価額の変動である。

資産の流入流出は、第一の要因を歪める。ETFが保有する非公開のSpaceX株の株数が固定されているという背景において、そのETFに大量の資金が流入すると、SpaceXのウェイトは低下する傾向にある。例えば、あるファンドが2億ドルのSpaceX株を10%のウェイトで保有しているとする。新規の資金流入によって総資産が20億ドルから25億ドルに増加した場合、同じSpaceXのポジションはファンドの7.5%を占めるに過ぎなくなる。このウェイトの低下は、IPO時にSpaceXがどのような動きを見せようとも、上昇・下落両面のインパクトを抑制する。これは仮定の話ではない。5月に79億ドルの資金急増を記録した各ETFで、まさにこの現象が見られたのである。

評価額の設定（バリュエーション・マーク）が、第二の複雑さをもたらす。RONB、XOVR、NASAは5月後半に推定評価額の範囲を明らかにしたが、これらの数値は、SpaceXのIPOに関するさらなる情報が得られるにつれ、運用者によって修正される可能性がある。開始時の評価額が低ければ、上場後の株価が高くなった場合に帳簿上の上昇余地（アップサイド）は大きくなるが、上場前にファンドが内部評価額を引き上げれば、そのクッションは一夜にして消失しかねない。投資家は単にSpaceXに賭けているだけでなく、運用者がいつ、どのように独自の評価モデル（マーク・トゥ・モデル）を更新するかにも賭けているのである。

投資家が単に見落としているタイミングの問題もある。SpaceX株のETFが持つ「希少価値」、すなわちIPO前の投資機会を提供できるという利点は、SpaceXの取引が開始された瞬間に消滅する。それは、誰もが直接その株式を購入できるようになることを意味する。もし現在の購入者の一部が、単に上場を待つ間の一時的な資金の置き所としてこれらの商品を利活用しているだけであれば、上場初日以降に解約（リデンプション）が相次ぐ可能性がある。

まずは目的を明確にすることから始めよう。DXYZは開示されている中で最大の組入比率を誇るが、そのエクスポージャーはクローズドエンド型の構造に組み込まれており、現在は純資産価値（NAV）に対して大幅なプレミアムで取引されている。熱狂が冷めたり、SpaceXのIPOが期待外れに終わったりすれば、このプレミアムは消失し、たとえ組入銘柄自体のパフォーマンスが良好であっても、追い風が逆風へと転じる可能性がある。

SpaceXを含む、より広範な宇宙経済をテーマにした投資を検討するのであれば、NASAは分散されたアプローチを提供しており、SpaceXの比率は1桁台半ばとなっている。しかし、ポートフォリオの大部分が最終的な投資成果を左右する可能性が高く、すでに株価は大幅に上昇している。

SpaceXの未公開株評価に連動した、より小規模で純粋なエクスポージャーを求めるなら、RONBとXOVRが候補に挙がるが、エントリーポイントとしてはこれ以上ないほど対照的だ。5月末時点でのRONBの比率は1.9％近辺で、想定評価額も低いため、初値に対する理論上の上昇余地は大きい。しかし、比率の小ささゆえに影響は限定的となる可能性があり、SpaceXのIPO前にファンドが評価替えを行うことも考えられる。一方、XOVRの比率は約14.4％と影響力は格段に大きいが、想定評価額が高かったため、上場時の勢いが鈍ければ緩衝材としての余裕は少なくなる。

AGIXは、SpaceXとxAIの提携に投資するややユニークな手段を提供するが、現在のエクスポージャーは1桁台前半にとどまっている。したがって、収益は残りのAIポートフォリオによって決定されることになる。

投資を実行に移すなら、購入ボタンを押す前に次の3点を確認しておくべきだ。そのファンドにおける現在のSpaceXの組入比率、ファンドの評価額に織り込まれた直近の想定評価額、そしてSpaceXの比率が想定よりも小さい場合に、ポートフォリオ内の他のどの銘柄がリターンを牽引する可能性が高いか、という点である。

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