マーベルがグーグルとカスタムチップ契約を締結：ブロードコム下落の理由とゴールドマン・サックスが市場の懸念は行き過ぎとみる理由

TradingKey - 米東部時間8月19日、ブロードコム（AVGO）は4営業日続落し、重要なサポートラインである360ドル近辺まで下落した。

マーベル・テクノロジーとグーグルは本日、カスタムチップに関する提携を発表したと報じられている。マーベルはグーグルに対し、1株あたり206.58ドルの権利行使価格で最大5,897万株の株式を購入できる新株予約権（ワラント）を発行し、その規模は約121億8,000万ドルに相当する。両社は7月29日に商用協定を締結しており、マーベルがグーグルにカスタムチップ製品を供給するほか、その後の新株予約権の確定（ベスティング）も提携製品からの売上高に連動する。

この提携により、グーグルとマーベルとの長期的な関係が強化されるとともに、市場ではグーグルのAIチップサプライチェーンにおけるブロードコムの立ち位置を再評価する動きが広がった。長年にわたり、グーグルは独自開発のTPUの設計支援を主にブロードコムに依存してきた。マーベルとブロードコムの双方が、顧客のチップソリューションを量産可能な製品へと変換し、TSMCなどのファウンドリに引き渡す前のバックエンドサポートを提供する能力を有している。

そのため、ブロードコムの株価は5％以上下落した。これは既存の受注が直ちに失われると市場が判断したためではなく、グーグルがカスタムチップのパートナーをさらに増やし、将来の新規受注の割り当てが変更される可能性に対する懸念を反映したものだ。クラウドベンダーがAIチップの内製化を加速させる中、ブロードコムがこれまで享受してきた「中核サプライヤーとしての稀少性」は価格の再評価（リプライシング）に直面している。

ブロードコムの株価チャート、出所：TradingView

なお、ゴールドマン・サックスは第2四半期決算プレビューにおいて、ブロードコムの投資判断「買い」と目標株価525ドルを維持した。同社は、ASIC市場における競争を巡る市場の懸念は行き過ぎであり、現在の市場予想は保守的な水準まで低下しているとみている。ゴールドマン・サックスは、ブロードコムの2026年度のAI関連売上高が市場予想とほぼ同水準の約570億ドルに達し、2027年度にはコンセンサスを12％上回る1,330億ドルに達すると予測している。

ゴールドマン・サックスによると、メディアテックやAMDといったベンダーのASIC市場参入により、競争激化やシェア低下に対する投資家の懸念が高まったことは事実であるものの、ブロードコムのモート（競合に対する優位性）は単なるチップ設計能力にとどまらず、大規模な量産実績、確実な納期管理、そしてハイパースケーラーとの長期的な協力関係にあるという。カスタムXPUでは、顧客がパートナーを選定して量産フェーズに入った後、サプライヤーを切り替えるコストは非常に高い。そのため、競合他社の影響は既存ビジネスの急速な代替ではなく、まず新規受注において表面化する可能性が高いとされる。

さらに、ゴールドマン・サックスは市場がブロードコムのネットワーク事業の成長性を過小評価している可能性があると強調した。AIクラスタの規模が数千個のチップから数万個規模へと拡大するにつれ、AIインフラのコストに占めるネットワークの割合が高まっており、「Tomahawk 6」などのスイッチチップがその恩恵を受けると見込まれている。また、AIインフラ拡張のもう一つの主要な制約要因は需要ではなく、データセンター用の用地、電力、設備といった物理的な容量（キャパシティ）であり、このことが確実な納品能力と強固な顧客関係を持つサプライヤーの価値を一段と高めている。

ブロードコムにとって決算発表後の主な注目点は、2027年度のAI関連売上高の見通し（ガイダンス）、ASIC市場での競合状況、そして顧客によるデータセンター構築の準備状況となる。マーベルとグーグルの提携はサプライチェーンの構図に関する市場のナラティブ（見方）を変化させたが、量産能力、ネットワーク事業、顧客関係におけるブロードコムの強みは根本的には揺らいでいないというのがゴールドマン・サックスの見解である。