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【券商聚焦】國信證券維持百度集團(09888)優於大市評級 看好AI技術對於搜索廣告和智能雲業務的潛在拉動作用
金吾財訊 | 國信證券發研報指，百度集團-SW(09888)2025Q3實現總收入312億元，同比-7%。百度核心收入247億元，同比-7%，愛奇藝收入67億元，同比-7%。2025Q3，百度集團實現經調整歸母淨利潤38億元，同比-36%。經調整歸母淨利潤率12%。其中，百度核心實現經調整歸母淨利潤38億元，同比-31%，經調整歸母淨利潤率16%。2025Q3實現淨利潤-112億元，主要是由於高性能計算能力快速提升，對不再符合當前計算效率要求的基礎設施進行了減值處理約160億元。整體來看，預計本季度爲公司利潤率低點，未來有望迎來利潤率的持續提升。廣告疲軟受到宏觀持續的影響，2025年第三季度，廣告收入爲153億元，同比下降18%，佔百度核心總收入的62%。其中託管頁收入佔比廣告收入53%，體現廣告業務結構持續優化。當前70%搜索結果頁含AI生成內容，搜索AI轉型加速。本季度接觸AI搜索結果的用戶留存率更高，查詢量同比增加6%，且使用時長更長。此外，本季度重點提升了AI搜索結果中多模態內容的質量。同時擴大內容生態——AI生成多模態內容在數量和質量上均實現快速增長，日均AIGC視頻生成量穩定在百萬級規模，百度App內的日均內容分發量也保持強勁增長。該機構看好AI技術對於搜索廣告和智能雲業務的潛在拉動作用，但考慮宏觀經濟下公司廣告收入承壓與Gen-AI研發投入持續增長，預計2025-2027年實現經調整歸母淨利潤196/216/246億元，下調幅度爲7%/11%/12%，維持優於大市評級。金吾財訊
11月24日 週一
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交通運輸部：上週國家鐵路運輸貨物環比下降0.34%
金吾財訊 | 交通運輸部發布11月17日—11月23日全國物流保通保暢運行情況。11月17日—11月23日，國家鐵路運輸貨物8151.7萬噸，環比下降0.34%；全國高速公路貨車通行5658.1萬輛，環比下降2.16%；監測港口完成貨物吞吐量26400.6萬噸，環比下降0.62%，完成集裝箱吞吐量678.8萬標箱，環比增長5.39%；民航保障航班12.1萬班（其中貨運航班5698班，包括國際貨運航班3938班，國內貨運航班1760班），環比增長1.01%；郵政快遞攬收量約41.26億件，環比下降6.63%；投遞量約40.91億件，環比下降7.86%。金吾財訊
11月24日 週一
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交通運輸部：加快推進低空經濟安全有序發展和汽車租賃業高質量發展
金吾財訊 | 據中國交通新聞網，11月21日，交通運輸部黨組書記、部長劉偉主持召開部務會，審議《正常類旋翼航空器適航規定》《運輸類旋翼航空器適航規定》《螺旋槳適航規定》等。會議強調，要認真落實國務院常務會議精神，強化部門協調，指導督促有關地方加快推動“兩重”項目建設，形成更多實物工作量，擴大交通運輸有效投資。要加快推進低空經濟安全有序發展和汽車租賃業高質量發展，持續做好交通運輸領域促消費相關工作。會議強調，要牢固樹立安全發展理念，堅持統籌發展和安全，着力提升民用航空安全保障水平，大力促進民用航空事業健康發展。金吾財訊
11月24日 週一
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<回購監測> 最新回購統計數據
2025-11-23股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技（新）(00103)1.905.83WING ON CO(00289)1.3016.97中國石油化工股份(00386)825.003677.77方正控股(00418)67.0059.48創科實業(00669)50.004308.14騰訊控股(00700)104.2063586.24信利國際(00732)100.00106.00網龍(00777)20.00219.00明源雲(00909)120.00366.04摩比發展(00947)0.200.03MONGOL MINING(00975)10.2099.10快手－Ｗ(01024)75.004777.14威高股份(01066)34.84183.21華潤燃氣(01193)109.952317.43俊知集團(01300)88.0026.81極兔速遞－Ｗ(01519)50.10468.01暢捷通(01588)2.6621.85津上機牀中國(01651)15.00457.41康臣藥業(01681)29.20406.78小米集團－Ｗ(01810)800.0030334.68美亨實業(01897)1.000.45中國旭陽集團(01907)164.00360.33中遠海控(01919)300.004058.95華檢醫療(01931)43.00252.59瑞聲科技(02018)30.001109.77富智康集團(02038)16.70292.70中集集團(02039)125.14954.68康寧醫院(02120)6.4272.77和鉑醫藥－Ｂ(02142)20.00255.54科濟藥業－Ｂ(02171)23.50398.29朝聚眼科(02219)12.0030.76微泰醫療－Ｂ(02235)5.2035.41鷹瞳科技－Ｂ(02251)6.3573.00固生堂(02273)50.001444.24百宏實業(02299)2.4011.57蒙牛乳業(02319)20.00290.60太平洋航運(02343)800.002093.92玄武雲(02392)0.901.00易點雲(02416)14.0030.36德康農牧(02419)8.57621.24粉筆(02469)160.00492.01荃信生物－Ｂ(02509)4.9299.82中遠海發(02866)150.00166.97綠城服務(02869)21.0097.37希瑪醫療(03309)24.0041.76永達汽車(03669)100.00157.00家鄉互動(03798)12.8020.03金山軟件(03888)34.70999.59碧桂園服務(06098)179.201118.72中國飛鶴(06186)1230.005140.41昊海生物科技(06826)20.60559.27天福(06868)0.501.34海倫司(09869)20.0019.81聯易融科技－Ｗ(09959)40.0096.80百勝中國(09987)15.935927.47快手－ＷＲ(81024)75.004777.14金吾財訊
11月24日 週一
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【首席視野】熊園：緊盯12月三大會議
熊園、朱慧（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）我們定期對每半月重大政策進行跟蹤：1）中央、部委重要會議與政策；2）地方政策；3）行業與產業政策。本期爲近半月（2025.11.10-11.23）綜述。核心觀點：總體看，近半月政策仍聚焦謀劃“十五五”良好開局，具體有6大焦點，包括11.16總書記《求是》發表重要文章《因地制宜發展新質生產力》，11.22總理出席G20峯會，11.14國常會部署深入實施“兩重”建設工作，11.14財政部明確“十五五”財政政策“力度要給足、發力要精準、政策要協同”，11.11央行三季度貨政報告的專欄信息量大，青島等地抓緊謀劃重大項目，要求“大抓項目、抓大項目”。其他可關注：發改委民企座談會聚焦服務業發展、推動物流數據開放互聯、促進新能源集成融合發展、繭絲綢產業“東綢西固”等。傾向於認爲：短期政策更多是“託而不舉”，更多爲明年開年佈局、以及進一步佈局“十五五”。短期看，緊盯3大會議：12月上中旬政治局會議&中央經濟工作會議、對明年政策定調，12.10美聯儲議息會議、是否降息很關鍵。此外，也要關注其它3類政策：我國會否降準降息（預計2026年一季度之前大概率會降）；穩地產可能的組合拳；短期政策接續，包括Q4政策性金融工具、結存限額下撥、重啓買賣國債等政策的效果，以及各部門對明年以舊換新、謀劃新一批重大項目的“吹風”。1、總體看，近半月政策仍聚焦謀劃“十五五”良好開局，具體有6大焦點：>一、11.16總書記《求是》發表重要文章《因地制宜發展新質生產力》，呼應“十五五”規劃建議稿，要求“各地要堅持從實際出發，有選擇地推動新產業、新模式、新動能發展”；>二、11.22總理出席G20峯會，就“包容和可持續經濟增長”議題發表講話，聚焦協同應對世界經濟增長乏力、分歧矛盾等焦點問題，呼籲“堅定維護自由貿易，建設開放型世界經濟；堅持求同存異，通過平等協商妥處紛爭摩擦”；>三、11.14國常會部署深入實施“兩重”建設工作，要求把“兩重”建設放在“十五五”全局中謀劃和推進，突出“戰略性、前瞻性、全局性”，關注2026年全國兩會後發佈“十五五”規劃綱要全文，應會明確新一批重大項目“清單”；>四、11.14財政部接受專訪，明確“十五五”時期財政政策“力度要給足、發力要精準、政策要協同”，包括：合理確定赤字率和舉債規模；將財政資源精準投向現代化產業體系、科技、農業農村等重點領域；>五、11.11央行三季度貨幣政策執行報告，基本延續此前表述，也有一些新變化，包括重提“做好逆週期和跨週期調節”等，本次專欄對貨幣政策框架相關內容做了詳細討論；>六、近期地方繼續發力穩經濟，促消費多聚焦汽車消費，重點關注青島等地抓緊謀劃重大項目，要求“大抓項目、抓大項目”，包括：瞄準智能化、綠色化方向培育引進產業鏈項目；統籌推進交通、管網、新基建建設；加快康養項目和舊城改造；加大民生領域投資等。>其他可關注：發改委召開民企座談會聚焦服務業發展、推動物流數據開放互聯、促進新能源集成融合發展、開展繭絲綢產業“東綢西固”等。2、具體看，近半月（11.10-11.23）重大政策如下：>重要會議與政策：細化“十五五”；開放物流數據、促民間投資。>地方政策：繼續發力穩經濟，謀劃重大項目、促消費多聚焦汽車。>行業與產業政策：“真金白銀”促地產消費；推動繭絲綢“東綢西固”。風險提示：外部環境、政策力度、地緣博弈等超預期變化。報告摘要：一、重要會議與政策：細化“十五五”；開放物流數據、促民間投資。1、重要會議：聚焦“十五五”新質生產力、重大項目、積極財政政策。>11.22總理出席G20峯會並就“包容和可持續經濟增長”議題發表講話，聚焦協同應對世界經濟增長乏力、分歧矛盾等焦點問題，呼籲“堅定維護自由貿易，建設開放型世界經濟；堅持求同存異，積極尋找利益最大公約數，通過平等協商妥處紛爭摩擦，推動解決各自合理關切”。>11.16總書記《求是》發表重要文章《因地制宜發展新質生產力》，是總書記2023年9月至2025年4月期間有關重要論述的節錄，當下旨在推動更好理解和落實“十五五”時期因地制宜發展新質生產力，包括“各地要堅持從實際出發，根據本地的資源稟賦、產業基礎、科研條件等，有選擇地推動新產業、新模式、新動能發展”。>11.14國常會研究部署深入實施“兩重”建設工作，要求把“兩重”建設放在“十五五”全局中謀劃和推進，突出“戰略性、前瞻性、全局性”，也要健全項目實施機制，包括強化資金支持，強化項目和資金匹配，“積極撬動超長期貸款、政策性金融等資金，引導更多民間資本參與”，關注2026年全國兩會後發佈“十五五”規劃綱要全文，應會明確規劃期重大項目“清單”。此外，本次國常會要求“增強供需適配性”以進一步促消費，包括加快新技術新模式創新應用，積極支持企業擴大特色、高品質消費品供給，培育消費新場景新業態，豐富消費金融產品和服務。>11.14財政部就“十五五”如何發揮積極財政政策作用接受專訪，堅持力度要給足、發力要精準、政策要協同，具體包括：根據形勢變化，合理確定赤字率和舉債規模；將財政資源精準投向現代化產業體系、科技、農業農村等重點領域；圍繞擴大內需這一戰略基點，從大力提振消費、擴大有效投資、加快推進統一大市場建設三個方面發力等。>11.11央行發佈三季度貨幣政策執行報告，基本延續此前表述，也有一些新變化，包括重提“做好逆週期和跨週期調節”、新增“完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導機制”等。本次專欄對貨幣政策框架相關內容做了詳細討論：科學看待金融總量指標、貨幣與基礎貨幣的關係及未來演化、保持合理的利率比價關係等，對於理解央行貨幣政策框架變遷具有重要意義。往後看，貨幣寬鬆還是大方向，降準降息可期、節奏上“相機抉擇”，預計2026年一季度之前大概率會降，緊盯基本面變化。>其他可關注：11.21住建部召開全國城市更新工作推進會；11.11發改委召開民營企業座談會，本次重點聚焦企業對於發展服務業的意見建議；11.11商務部作學習貫徹二十屆四中全會精神專題報告。2、部委政策：推動新能源集成融合、物流數據開放互聯、促民間投資。>11.12國家能源局發佈《關於促進新能源集成融合發展的指導意見》，加快推動新能源多維度一體化開發，支持有條件地區探索打造100%新能源基地，同時大力推動新能源與多產業協同發展，包括產業鏈“以綠制綠”、傳統產業協同優化、新興產業融合互促等。>11.10發改委印發《關於推動物流數據開放互聯 有效降低全社會物流成本的實施方案》，屬於推動全國統一大市場的配套舉措，發佈首張物流公共數據共享開放清單，明確十大類物流數據將向社會共享開放。>11.10國務院辦公廳印發《關於進一步促進民間投資發展的若干措施》，圍繞擴大市場準入、促進公平競爭、優化融資支持等方面提出13項舉措，首次明確對各地方規模較小、具有盈利空間的城市基礎設施領域新建項目，鼓勵民間資本參與建設運營。其他包括：支持民間資本參與低空經濟、商業航天等領域；嚴禁在招標採購中對民企設置不合理限制；加大政府採購對中小企業支持並推動金融資源精準服務民企。>其他可關注：11.12市場監管總局發佈首批計量支撐新質生產力“十大重點項目”，圍繞新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、生物醫藥、量子科技等重點產業；11.10發改委、國家能源局聯合印發《關於促進新能源消納和調控的指導意見》。二、地方政策：繼續發力穩經濟，謀劃重大項目、促消費多聚焦汽車。近期地方繼續發力穩經濟，謀劃重大項目、促消費多聚焦汽車消費。其中，北京發佈金融支持提振和擴大消費方案，加大對汽車尤其是新能源汽車金融支持力度，江蘇也繼續加碼汽車消費、補貼標準全面大幅提高；青島召開重大項目謀劃實施推進會，“大抓項目、抓大項目”，包括：瞄準智能化、綠色化方向培育引進產業鏈項目；統籌推進交通、管網、新基建建設；加快康養項目和舊城改造；加大民生領域投資等。三、行業政策：“真金白銀”促地產消費；推動繭絲綢“東綢西固”。1、各地繼續松地產，杭州、張家界加碼“真金白銀”補貼、惠州全面放寬落戶。其中，杭州、張家界繼續“真金白銀”加碼購房補貼，杭州每套房補貼3萬元，張家界100%補貼契稅；惠州全面放寬落戶，持有本地住房的非本市戶籍人員可申請落戶，且符合條件的可隨遷落戶。2、11.17商務部等聯合開展繭絲綢產業“東綢西固”工作，統籌東中西部繭絲綢資源稟賦和產業基礎，形成繭絲綢產業“東部創新引領、中西部產能支撐、東西部協同互補”新格局。目標2028年，突破智能繅絲、機器選繭、綠色印染等10項關鍵技術，總產值突破3000億元。正文如下：一、重要會議與政策：細化“十五五”；開放物流數據、促民間投資。1、重要會議：聚焦“十五五”新質生產力、重大項目、積極財政政策。國務院：出席G20峯會、聚焦包容和可持續經濟增長事件：11月22日，總理出席G20峯會，就“包容和可持續經濟增長”議題發表講話。主要內容：當前，世界經濟再次面臨巨大挑戰，單邊主義、保護主義甚囂塵上，各種經貿限制和對立對抗增多。各方利益訴求存在差異、全球合作機制存在不足是阻礙國際社會團結比較突出的原因。二十國集團應當正視存在的問題，探尋解決之道，推動各方重回團結協作的正軌。面對世界經濟復甦乏力，要堅持和衷共濟，堅定維護自由貿易，建設開放型世界經濟。面對分歧矛盾，要堅持求同存異，積極尋找利益最大公約數，通過平等協商妥處紛爭摩擦，推動解決各自合理關切。住建部：全國城市更新工作推進會召開事件：11月21日，住建部召開全國城市更新工作推進會。主要內容：要着力在規劃、資金、運營、治理四方面下功夫，因地制宜、探索創新，持續推進城市更新行動。下功夫編制好城市更新專項規劃，建立城市體檢與城市更新一體化推進機制。加快建立健全與城市高質量發展相適應的政策和制度體系，構建城市更新法規和標準體系，建立統計調查制度，強化數智賦能，提升城市更新信息化水平。中共中央：總書記《求是》發文《因地制宜發展新質生產力》事件：11月16日，《求是》發表總書記重要文章《因地制宜發展新質生產力》。主要內容：這是總書記2023年9月至2025年4月期間有關重要論述的節錄。文章強調，“十五五”時期，必須把因地制宜發展新質生產力擺在更加突出的戰略位置，以科技創新爲引領、以實體經濟爲根基，加快建設現代化產業體系。各地要堅持從實際出發，根據本地的資源稟賦、產業基礎、科研條件等，有選擇地推動新產業、新模式、新動能發展，加快推動作爲經濟增長和就業收入基本依託的傳統產業改造升級，推動新舊發展動能平穩接續轉換。簡評：是總書記2023年9月至2025年4月期間有關重要論述的節錄，當下旨在推動更好理解和落實“十五五”時期因地制宜發展新質生產力，包括“各地要堅持從實際出發，根據本地的資源稟賦、產業基礎、科研條件等，有選擇地推動新產業、新模式、新動能發展”。財政部：詳解“十五五”時期積極財政政策發力方向事件：11月14日，財政部就“十五五”時期如何發揮積極財政政策作用接受專訪。主要內容：“十五五”時期財政政策將堅持力度要給足、發力要精準、政策要協同。具體包括：根據形勢變化，合理確定赤字率和舉債規模，組合運用多種政策工具；將財政資源精準投向現代化產業體系、科技、農業農村等重點領域；並加強與其他政策的協調配合。同時，財政政策將圍繞擴大內需這一戰略基點，從大力提振消費、擴大有效投資、加快推進統一大市場建設三個方面發力，通過統籌用好專項債券、超長期特別國債等資金，鼓勵吸引民間資本參與重大項目建設，以推動供需動態平衡，暢通經濟良性循環。國常會：研究部署“兩重”建設與促進消費工作事件：11月14日，國常會研究部署“兩重”於促消費工作。主要內容：會議研究深入實施國家重大戰略、重點領域安全能力建設（“兩重”建設）工作，強調要把“兩重”建設放在“十五五”全局中謀劃和推進，強化人工智能融合賦能，引導更多民間資本參與。會議同時部署增強消費品供需適配性政策措施，要求以消費升級引領產業升級，強化人工智能融合賦能開發新產品，培育消費新場景新業態，完善認證體系，推動供需更高水平動態平衡。簡評：要求把“兩重”建設放在“十五五”全局中謀劃和推進，突出“戰略性、前瞻性、全局性”，也要健全項目實施機制，包括強化資金支持，強化項目和資金匹配，“積極撬動超長期貸款、政策性金融等資金，引導更多民間資本參與”，關注2026年全國兩會後發佈“十五五”規劃綱要全文會，應會明確規劃期重大項目“清單”。此外，本次國常會要求“增強供需適配性”以進一步促消費，包括加快新技術新模式創新應用，積極支持企業擴大特色、高品質消費品供給，培育消費新場景新業態，豐富消費金融產品和服務。商務部：學習貫徹二十屆四中全會精神並部署商務領域重點工作事件：11月11日，商務部作學習貫徹黨的二十屆四中全會精神專題報告。主要內容：會議強調要立足商務工作“三個重要”定位，圍繞“十五五”規劃部署，在大力提振消費、穩步擴大制度型開放、積極擴大自主開放、推動貿易創新發展、拓展雙向投資合作空間、高質量共建“一帶一路”等方面出臺更多細化措施，高質量編制商務領域系列專項規劃，以商務工作實效服務中國式現代化建設。發改委：召開民營企業座談會事件：11月11日，發改委主持召開民營企業座談會。主要內容：會議圍繞“十五五”規劃《綱要》編制，重點聽取企業對加快發展服務業的意見建議。將按照黨的二十屆四中全會部署，深入實施服務業擴能提質行動，推進現代服務業與先進製造業、現代農業深度融合，促進生產性服務業向專業化高端化延伸、生活性服務業向高品質多樣化發展，並在規劃編制中吸收採納企業合理建議，爲民營企業發展創造更好條件。央行：三季度貨幣政策報告事件：11月11日，央行發佈《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》。簡評：本次報告定調基本延續此前Q2報告、Q3貨政例會、金融工作報告等的表述，包括“實施好適度寬鬆的貨幣政策；強化宏觀政策取向一致性”等，但也有一些新變化，包括重提“做好逆週期和跨週期調節”、新增“完善中央銀行制度，構建科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制”等。本次報告還設專欄對貨幣政策框架相關內容做了詳細討論，包括科學看待金融總量指標、貨幣與基礎貨幣的關係及未來演化、保持合理的利率比價關係等，對於理解央行貨幣政策框架的變遷具有重要意義。往後看，維持我們年度策略報告（《乘勢而上—2026年經濟與資產展望》）的觀點：貨幣寬鬆還是大方向，降準降息可期、節奏上“相機抉擇”（我們預計2026 年一季度之前大概率會降），緊盯基本面的變化。2、部委政策：推動新能源集成融合、物流數據開放互聯、促民間投資。國家能源局：促進新能源集成融合發展事件：11月12日，國家能源局發佈《關於促進新能源集成融合發展的指導意見》。主要內容：《意見》提出要加快推動新能源多維度一體化開發，支持有條件地區探索打造100%新能源基地，推進主要流域水風光一體化開發。同時要求大力推動新能源與多產業協同發展，通過產業鏈“以綠制綠”、與傳統產業協同優化、與新興產業融合互促，構建與新能源特性相匹配的新型產業用能體系。目標是到2030年使集成融合發展成爲新能源重要發展方式，提升新能源可靠替代水平和市場競爭力。工信部等：發佈首批計量支撐新質生產力發展十大重點項目事件：11月12日，市場監管總局與工業和信息化部聯合發佈首批計量支撐產業新質生產力發展“十大重點項目”。主要內容：項目圍繞新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、生物醫藥、量子科技等重點產業，旨在構建覆蓋十大戰略性領域的計量技術支撐體系，爲新質生產力發展提供計量基礎支撐。發改委等：促進新能源消納和調控事件：11月10日，發改委、國家能源局聯合印發《關於促進新能源消納和調控的指導意見》。主要內容：《指導意見》旨在提升電力系統對新能源的接納、配置和調控能力，提出到2030年基本建立協同高效的多層次新能源消納調控體系，滿足全國每年新增2億千瓦以上新能源合理消納需求。核心舉措包括：分類引導新能源開發與消納，劃分爲5類並明確施策要求；增強新型電力系統適配能力，統籌推進調節能力與電網平臺建設；完善全國統一電力市場體系，通過市場化機制促進消納；並強化技術創新與全週期監測預警，確保新能源在大規模開發的同時實現高質量消納。發改委等：推動物流數據開放互聯事件：11月10日，發改委等聯合印發《關於推動物流數據開放互聯 有效降低全社會物流成本的實施方案》。主要內容：方案旨在推動建立物流數據資源開放互聯機制，同時發佈我國首張物流公共數據共享開放清單，明確十大類物流數據將向社會共享開放。通過促進物流數據高效流通與利用，爲構建全國統一大市場提供支撐，實現有效降低全社會物流成本的目標。國務院辦公廳：進一步促進民間投資發展13條事件：11月10日，國務院辦公廳印發《關於進一步促進民間投資發展的若干措施》。主要內容：文件圍繞擴大市場準入、促進公平競爭、優化融資支持等方面提出13項舉措。其中首次明確對各地方規模較小、具有盈利空間的城市基礎設施領域新建項目，鼓勵民間資本參與建設運營。其他重點措施包括：在鐵路、核電等需國家審批項目中專項論證民間資本可行性；支持民間資本參與低空經濟、商業航天等領域；嚴禁在招標採購中對民營企業設置不合理限制；加大政府採購對中小企業支持並推動金融資源精準服務民營企業，支持符合條件的項目發行基礎設施REITs。二、地方政策：繼續發力穩經濟，謀劃重大項目、促消費多聚焦汽車。近期地方繼續發力穩經濟，謀劃重大項目、促消費多聚焦汽車消費。其中，北京發佈金融支持提振和擴大消費方案，加大對汽車尤其是新能源汽車金融支持力度，江蘇也繼續加碼汽車消費、補貼標準全面大幅提高；青島召開重大項目謀劃實施推進會，“大抓項目、抓大項目”，包括：瞄準智能化、綠色化方向培育引進產業鏈項目；統籌推進交通、管網、新基建建設；加快康養項目和舊城改造；加大民生領域投資等。三、行業政策：“真金白銀”促地產消費；推動繭絲綢“東綢西固”。1、各地繼續松地產，杭州、張家界加碼“真金白銀”補貼、惠州全面放寬落戶。其中，杭州、張家界繼續“真金白銀”加碼購房補貼，杭州每套房補貼3萬元，張家界100%補貼契稅；惠州全面放寬落戶，持有本地住房的非本市戶籍人員可申請落戶，且符合條件的可隨遷落戶。2、11.17商務部等聯合開展繭絲綢產業“東綢西固”工作，統籌東中西部繭絲綢資源稟賦和產業基礎，形成繭絲綢產業“東部創新引領、中西部產能支撐、東西部協同互補”新格局。目標2028年，突破智能繅絲、機器選繭、綠色印染等10項關鍵技術，總產值突破3000億元。金吾財訊
11月24日 週一
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【首席視野】郭磊：經濟溫差縮小，資產敘事收斂——2026年宏觀環境展望
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事第一，2025年全球市場有一系列流行宏觀敘事，包括美元信用長期走弱、全球產業鏈供應鏈重構、黃金是新一輪貨幣體系的錨、AI是新一輪產業鏈變革的基礎設施、有色金屬是新階段的原油等。敘事背後既有客觀的基本面趨勢，也有特定宏觀階段下的概念性理解。全球財政環境、貨幣環境、貿易環境、技術環境的過快變化是敘事產生的天然土壤。第二，2025年國內資產既存在基本面驅動，如外需和“兩新”相關鏈條；又受全球主流敘事影響，高收益率資產集中於有色、AI產業鏈。中觀“溫差”的存在是資產對敘事敏感的背景之一：新一輪產業投資相對集中，新興部門景氣度高；投資、消費、地產偏弱，傳統部門景氣度低。這一則對應狹義流動性充裕，金融市場風險偏好較高；二則帶來信用擴張約束，盈利驅動的資產在廣度上不夠。2013-2015、2019-2020年也有類似邏輯。第三，2026年可能會形成一定的“鏡像”關係，全球敘事預計趨於收斂。一是全球貿易環境不確定性下降，中美吉隆坡磋商暫緩一年關稅；中期選舉前特朗普對其他區域可能鎖定“成果”、減少折騰。二是經過2025年集中定價後，美元空頭交易擁擠度下降，易出現技術性反彈，美聯儲降息空間的預期差也會助推這一點；而它會進一步引發各國央行購金的靈活性，菲律賓央行的新姿態應不是個案。三是AI資本開支不易高位單邊加速，而全球相關資產定價較爲充分，有色金屬亦庫存較高。第四，2026年可能會形成一定的“鏡像”關係，國內中觀溫差亦將有所縮小。“十五五”首年投資缺口大概率有所修復；“消費率”目標下會有政策紅利進一步縮小消費缺口，推動地產企穩，經濟將告別出口單邊拉動。PPI中樞好轉、反內卷及“優化提升傳統產業”的方向下，新興和傳統部門持續8個季度景氣差值拉大的趨勢亦有望重新趨於緩和。第五，具體來看，企業盈利中樞和分佈的變化將是基本面定價權上升的引領之一。2025年規上工業企業盈利增速有望4年以來首次轉正，但中樞較低，且集中於有色、公用、裝備製造等部分行業。在2026年實際GDP增速大致相當的條件下，物價中樞和營收利潤率同步改善將帶來盈利增速和盈利廣度的上升。基準情形下我們預計規模以上工業企業盈利增速將從今年的3%左右上行至6.6%左右，廣度上也會從上中游向中下游擴展。第六，具體來看，宏觀經濟政策從“逆週期組合”過渡至“擴內需組合”是基本面定價權上升的引領之二。覆盤過去四輪大的逆週期時段，第一階段往往是降息、降準、擴財政等超常規政策，流動性和風險偏好均變化較快；第二階段則是擴內需政策承接。本輪逆週期始於2024年的“924”，包括降息、降準、赤字率、廣義財政擴張；2026年預計以穩定重大項目、助力增量消費、釋放產業紅利、推動房地產止跌回穩的擴內需組合爲主。第七，敘事收斂、溫差縮小的組合將會對資產定價特徵帶來影響。對於商品來說，將從定價遠期變爲遠近結合，真實需求定價權上升；對於股票來說，短期單邊敘事繼續鬆動，盈利定價權上升；對於債券來說，中長期單邊敘事繼續鬆動，名義GDP定價權上升；對於房地產來說，居民風險偏好正常化，租金收益率定價權上升。第八，本輪敘事在定價上的逐步鬆動和收斂並不意味着它完全逆轉。一是全球主要經濟體財政擴張、貨幣寬鬆的整體格局尚未變化；二是全球貿易和供應鏈的中期不確定性仍然存在；三是AI爲代表的新一輪全球技術投資尚未確認首輪增速觸頂。2026年的宏觀定價特徵可能是從簡單的“新老資產對立”，走向一個更理性更均衡、區分快變量和慢變量的狀態。第九，下一輪敘事可能包括哪些？站在未來五年視角，我們有幾點猜測：一是“南方國家工業化”，它涉及全球85%人口的未來格局，目前東非、拉美有一些趨勢出現，且已對國內企業訂單帶來影響；二是“中國企業第二輪全球化”及“GNP取代GDP”，即產能出海和工業效率賦能全球；三是“AI場景化”，它是技術從願景到現實的關鍵鏈接；四是“新品質消費”或“新一輪服務消費升級”，它是從儲蓄率到消費率的重要路徑。第十，敘事給傳統投研體系帶來挑戰與啓示。“基本面”是傳統投研的基礎座標，“均值回覆”是關鍵前提，“性價比”是重要決策依據，但在敘事定價階段均有所打破。應對敘事影響，優化投研框架：一是不簡單地把敘事和基本面對立，區分敘事層級，對標大類資產主題；二是適度提高動量策略在投研中的比重；三是識別核心敘事，建立敘事生命週期分析框架；四是相信敘事同時敬畏地心引力，設立驗證指標和分批止盈機制。第十一，2026年經濟判斷的關鍵假設之一是投資缺口適度彌補。這一點應是概率較高的，一則歷史上固定資產投資很少像今年這樣負增長，明年又是“十五五”首年；二則經濟大省今年增速較低，在“挑大樑”的政策導向下明年預計有所修復。符合條件的省份逐步退出化債名單也有利於投資修復；三則今年一季度化債前置，而今年四季度的廣義財政項目可能會開年新開工，形成開工前置。第十二，2026年經濟判斷的關鍵假設之二是消費能夠趨於改善。從近月數據看，國補之外的零售實際上已經在改善趨勢中，國補商品受動能減弱和基數雙約束。2026年社零可能會繼續受國補類耐用品高基數約束，不一定會明顯高於今年；但服務類消費去年增速高，今年增速中等，在“十五五”規劃提升“消費率”、帶薪錯峯休假等政策方向下，明年有提高空間，從而GDP口徑的消費（居民人均消費支出）增速高於今年。第十三，2026年經濟判斷的關鍵假設之三是出口基本面略低於今年，但大致平穩。我們的理解是中國出口每個階段有自己的“基礎增速”，比如2012-2019年年均複合3-4%，因爲歐美沒有從後危機時代走出；2020-2023年年均複合7-8%，因爲海外供應鏈缺口。2024-2025兩年大致處於兩者之間，背後有三個結構性紅利。每個階段除典型“去庫存”時段外需較差，其餘時間一般大致圍繞基礎增速。出口的不確定性是今年部分時段“搶出口”對出口的預支及明年AI相關產品全球貿易趨勢。第十四，2026年經濟判斷的關鍵假設之四是地產的下墜力量不繼續擴大。這一領域不確定性相對大一些，我們主要基於兩點判斷：一是金融市場風險偏好下降後，租金收益率的支撐能夠更有效；二是政策將擇時補上地產止跌回穩這樣最後一塊短板，信用風險溢價能夠適度緩和。政策空間包括清理“不合理限制性措施”、推動房貸利率下行等。從香港地區經驗看，房貸利率低於租金收益率將有助於基本面企穩。第十五，在上述假設下我們對2026年經濟的推演是一個實際增長大致穩定、名義增長初步修復的組合。就量價的環比緩和特徵來說有點像歷史上的2016年。當然，其他不一樣的地方也有很多。在GDP的分解測算部分我們預計實際增長約4.9%，名義增長約5.1%，即均在5%左右。當前，如前文所述，驅動結構的變化相對更爲重要。金吾財訊
11月24日 週一
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【券商聚焦】長江證券維持港交所(00388)買入評級 預計業績有望延續增長
金吾財訊 | 長江證券研報指，10 月，港股整體上漲，港交所(00388)上市證券交投活躍度維持高位，預計業績有望延續增長。 按業務分部，1）現貨市場，香港股市整體上漲，港股及互聯互通日均成交額同比增長、環比下降，整體位於歷史高位。2）衍生品市場，期貨成交環比有所上升。3）LME成交量同環比均有所上升。4）一級市場，10月港股IPO規模同比維持高增。5）港交所投資收益相關利率同環比基本均有所下行。海內外宏觀環境方面，國內經濟景氣度有所下降，供需兩端同步走弱。海外降息預期有所降溫，海外流動性邊際收緊。截止10月底，公司PE爲34.77x，處於2016年以來歷史39%的分位，具備一定的配置性價比，預計伴隨互聯互通政策持續加碼香港資本市場，港股市場流動性將持續抬升，市場整體活躍度及估值有望隨之提升。預計公司2025-2027年實現收入及其他收益 304/334/358 億港元，歸母淨利潤爲 176/188/205 億港元，對應 PE 估值分別爲30.4/28.4/26.1 倍，給予買入評級。金吾財訊
11月24日 週一
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豬肉概念股普升 德康農牧(02419)漲3.7% 機構料預計母豬去產能提速
金吾財訊 | 豬肉概念股普升，德康農牧(02419)漲3.7%，中糧家佳康(01610)漲3.09%。消息面上，農業農村部部長韓俊主持召部常務會議，審議並原則通過《關於加強產能綜合調控促進生豬產業高品質發展的意見》。會議要求，要加強生豬產能綜合調控，加快構建供需動態適配、規模結構合理、產業鏈協同提升的生豬產業高質量發展格局。要加強生產和市場監測預警，動態調整全國能繁母豬正常保有量目標，提早開展逆週期調節，防止出現大的波動。招商證券發佈研報稱，25Q3，受豬價下行以及原料成本底部抬升影響，上市豬企盈利同環比明顯回落，行業成本方差仍大，優質豬企成本優勢擴大，後周期需求整體呈現修復趨勢。反內卷&行業虧損雙管齊下，預計母豬去產能提速，或抬升26年豬價中樞，建議把握龍頭豬企內在價值提升以及後周期需求改善。金吾財訊
11月24日 週一
外匯
《全球匯市》美元持穩，感恩節期間或面臨日圓干預風險
日本當局可能在假日周干預日圓匯率聚焦英國預算案和新西蘭央行利率決定交易員觀望烏克蘭和平計劃，歐元走勢遲滯 路透新加坡11月24日 - 美元周一持穩，交易員對圍繞日圓的干預風險保持警惕，英國公債市場在英國預算案公布前緊張不安，本周面臨假期因素干擾，新西蘭央行政策會議料將宣布降息。 日本周一適逢假期使亞洲盤交易清淡，日圓兌美元 JPY=持於156.53日圓。 在低利率和寬鬆財政政策的共同作用下，日圓近日持續下滑，但在上周尾段日本財務大臣片山皋月加強可能干預的口頭警告後，日圓從10個月低點反彈。 交易員認為，干預可能會在158至162日圓之間出...路透社
11月24日 週一
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內蒙古“十五五”規劃建議：建成全國最大的稀土新材料基地和全球領先的稀土應用基地
金吾財訊 | 內蒙古自治區黨委關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議發佈。其中指出，加強戰略性礦產資源開發利用。堅持保護性開發、高質化利用、規範化管理，加強稀土新技術、新工藝、新產品、新材料和新裝備的研發應用，加快輕稀土產業延鏈補鏈強鏈，加大中重稀土開發利用力度，建設面向全國的稀土新材料科創中心和稀土產品交易中心，建成全國最大的稀土新材料基地和全球領先的稀土應用基地。做大做強稀土永磁電機產業，實施稀土永磁電機替代工程。深入實施新一輪找礦突破戰略行動，創新礦產資源勘探體制機制，加強重點地區重要礦產資源增儲勘查，完善探產供儲銷統籌和銜接體系。提高大中型礦山比例，培育採選冶加一體化礦業集團和產業集羣。金吾財訊
11月24日 週一
