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港股綜述｜做多情緒高漲！恒指站上25500點，科技、金融領漲大市；騰訊漲近5%創逾4年新高
港股行情港股收評：恒指漲1.62%站上25500點，科技與金融領漲大市，基建類股回調明顯7月23日，港股三大指數高開高走並且齊刷階段新高，科技股與金融股領漲大市，市場做多情緒較高。截止收盤，恒生指數漲1.62%站上25500點上方，並且錄得4連漲，國企指數、恒生科技指數漲1.82%及2.48%。盤面上，作爲市場風向標的大型科技股集體強勢，尤其是快手-W漲超7%，百度集團-SW漲6%，騰訊控股漲近5%，美團-W、京東集團-SW、阿里巴巴-W均漲超2.4%以上；大金融（銀行、保險、券商）板塊亦集體活躍，其中，中信建投證券、中信證券漲近4%，中國人壽漲3.3%，新華保險、友邦保險漲超2%，招商銀行、...老虎證券
7月23日 週三
美股盤前丨ABVX暴漲400%，新藥試驗取得積極數據；美股核電股盤前走高
華盛資訊7月23日消息，美股三大指數期貨盤前走高，納指期貨 $NQmain 漲0.23%，標普500期貨 $ESmain 漲0.11%，道指期貨 $YMmain 漲0.01%。Abivax $ABVX 盤前暴漲400%，Abivax宣佈其首創新型口服miR-124增強劑Obefazimod在中度至重度潰瘍性結腸炎的ABTECT 8周誘導試驗中取得積極的III期結果。其他美股Vicor $VICR 盤前漲超40%，公司報告季度每股收益爲0.91美元，超出分析師共識預期的0.18美元，增長了405.56%。豐田 $TM 盤前漲超13%，消息面上，週二，特朗普宣佈與日本達成協議，將對日本進口商品(包...華盛證券
7月23日 週三
港股全日震盪上行 恒指收漲1.62% 快手-W(01024)漲7.08%
金吾財訊 | 港股全日震盪上行，截至收盤，恒指漲1.62%，國企指數漲1.82%，恒生科技指數漲2.48%。快手-W(01024)漲7.08%，百度集團(09888)漲6.08%，騰訊控股(00700)漲4.94%，中升控股(00881)漲4.12%，中信股份(00267)漲3.36%。跌幅方面，周大福(01929)跌4.71%，翰森製藥(03692)跌4.43%，中國生物製藥(01177)跌3.04%，石藥集團(01093)跌2.39%，信義玻璃(00868)跌1.94%。明星科網股快手-W(01024)漲7.08%，百度集團-SW(09888)漲6.08%，騰訊控股(00700)漲4.94%，BOSS直聘-W(02076)漲4.59%，美團-W(03690)漲3.26%，阿里健康(00241)漲3.03%，京東集團-SW(09618)漲2.76%。華源證券判斷：1）本次競爭中，餐飲服務行業的消費需求受到激發，行業規模快速增長。2）外賣行業涉及超千萬騎手就業，訂單增長帶動騎手崗位數量增長。3）訂單量增長同時，騎手收入得到顯著增長。未來，在監管指導下，平臺企業還將逐步提升餐飲商家經營環境和騎手職業保障，有利於行業長期健康發展。同時，該機構認爲頭部企業平臺優勢體現在業績基本面韌性之中，建議持續關注頭部公司在內部組織架構主動調整的戰略價值。同時互聯網頭部公司AI底層技術和AI應用產品仍然是產業發展和市場交易的核心，重視產品進度。內房股普升，美的置業(03990)漲3.19%，龍湖集團(00960)漲2.34%，萬科企業(02202)漲2.27%，雅居樂集團(03383)漲2.15%，融創中國(01918)漲1.83%，綠城中國(03900)漲1.74%。央行發佈2025年二季度金融機構貸款投向統計報告，2025年二季度末，人民幣房地產貸款餘額53.33萬億元，同比增長0.4%，增速比上年末高0.6個百分點，上半年增加4166億元。2025年二季度末，房地產開發貸款餘額13.81萬億元，同比增長0.3%，上半年增加2926億元。個人住房貸款餘額37.74萬億元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2個百分點，上半年增加510億元。蔚來(09866)收漲8.97%。蔚來創始人李斌表示，7月23日起，樂道L90將會全面開啓動態試駕體驗。蔚來在140座城市的400多家樂道門店和展廳，鋪設了近600臺試駕車。金斯瑞生物科技(01548)收漲6.7%。公司發盈喜，預期截至2025年6月30日止六個月將扭虧爲盈，錄得除稅前利潤介乎1.754億至2.046億美元，對比去年同期錄得除稅前虧損約1.279億美元。公司解釋財報改善主要由於期內許可收益大幅增加至不少於1.822億至2.125億美元，主要來自禮新醫藥科技的分許可收益，以及蓬勃(ProbioTechnology)優先股的非現金公允價值虧損收窄所致。浦銀國際表示，短期來看，預計港股市場將以結構性行情爲主。在新的趨勢性投資主題尚未出現前，行業輪動將會加快。接下來，半年報業績公佈期即將開啓，目前市場參與者對企業業績的預期較高，即便業績符合市場一致性預期甚至小幅超預期，可能仍不能滿足部分機構投資者對企業業績的較高期待，市場不排除出現回調。如果出現這樣的情況，該機構預計資金將會從擁擠度較高的新消費、創新藥和銀行等板塊，往擁擠度較低、估值偏低、業績有望超預期的板塊輪動，比如科技板塊(AI產業鏈相關)。然而，如果市場情緒維持高漲、流動性較爲充裕，即便擁擠度較高的這些板塊因爲資金流出而出現回調，也不影響港股大盤中期向好。我們認爲，紅利+科技的槓鈴策略依然有效，同時可以關注A股“反內卷”、美股AI等主題行情擴展至港股帶來的交易型機會*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2025-7-23金吾財訊
7月23日 週三
盤前異動 | 中概股盤前多數上漲，德州儀器績後盤前大跌逾11%
7月23日週三，美股納指、標普期貨在盤前時段震盪上漲。納指100期貨盤前上漲0.19%，報23271.5點，標普500指數期貨上漲0.3%，報6366點，道瓊斯上漲0.33%，報44859點。Abivax盤前飆升超400%，其口服新藥 Obefazimod 在潰瘍性結腸炎 III 期誘導試驗中取得積極結果，並計劃 2026 年下半年向 FDA 提交申請。消息面上，Abivax宣佈其首創新型口服miR-124增強劑Obefazimod在中度至重度潰瘍性結腸炎的ABTECT 8周誘導試驗中取得積極的III期結果。公司還稱準備在2026年下半年向FDA提交新藥申請。中概股盤前多數上漲，萬國數據上漲超...老虎證券
7月23日 週三
<全日沽空>全日沽空金額約381.215億元，沽空比率11.446%
港股全日沽空金額約381.215億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲11.446%。總沽空股份數目:723總沽空股數:30.606億股總沽空金額:約381.215億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)騰訊控股(00700)2658.8873010.4546.97恒生中國企業(02828)2626.1132420.1226.89盈富基金(02800)2606.7752015.4256.84比亞迪股份(01211)1440.7407040.7753.78南方恒生科技(03033)1422.8577916.9413.73金吾財訊
7月23日 週三
據報蘋果(AAPL)將避免鉅額罰款 歐盟或將接受App Store的變更
金吾財訊 | 據媒體報道，知情人士表示，蘋果(AAPL)對其AppStore規則和費用的修改可能會獲得歐盟反壟斷監管機構的批准，此舉將避免這家iPhone製造商可能面臨的鉅額每日罰款。該公司上個月表示，開發者將爲通過AppStore購買的產品支付20%的手續費，但對於蘋果的小型企業計劃，該費用可能低至13%。開發者若將用戶引導至AppStore以外的支付方式，需支付5%至15%的費用。開發者還可以使用任意數量的鏈接，將用戶引導至AppStore以外的支付方式。知情人士表示，預計歐盟委員會將在未來幾周內批准這些修改，但具體時間仍有可能發生變化。歐盟監管機構表示：“所有選項仍在考慮中。我們仍在評估蘋果提出的變更。”金吾財訊
7月23日 週三
【券商聚焦】高盛預計美國基礎“對等”關稅稅率將從10%上調至15% 銅和關鍵礦物關稅將達50%
金吾財訊 | 高盛美國首席經濟學家David Mericle預計，美國基礎“對等”關稅稅率將從10%上調至15%，其中銅和關鍵礦物關稅將達50%——此舉可能加劇通脹壓力並抑制經濟增長。爲反映新關稅假設並納入進口關稅影響的“初期觀察”，高盛已同步調整對美國通脹及GDP增速的預測。高盛將2025年核心通脹預測從3.4%下調至3.3%，2026年預測從2.6%上調至2.7%，2027年從2.0%上調至2.4%。Mericle表示，關稅預計將在2-3年內累計推高核心物價1.7%。他補充稱，關稅將使今年GDP增速降低1個百分點，2026年降0.4個百分點，2027年降0.3個百分點。高盛相應將2025年GDP增速預測下調至1%金吾財訊
7月23日 週三
券商觀點：關稅緊張干擾模擬信號，德州儀器業績平平
7月23日 - ** 德州儀器TXN.O的季度利潤預測令 (link) 投資者失望，原因是模擬芯片需求疲軟以及與關稅有關的不確定性。** 德州儀器股價在盤前交易中下跌 11.5%，報 190.05 美元。 即使德克薩斯州也無法超越貿易風的影響** 摩根大通("增持"，目標價 225 美元) 表示，需求仍然相當強勁，但由於關稅的影響，疲軟跡象已經顯現，他們預計這種疲軟趨勢將持續下去。** 摩根士丹利("減持"，目標價：197 美元) 認為整個行業的毛利率和現金流疲軟，並稱國內產能無法解決全球關稅問題，看好基本面強勁、復甦潛力大的 ADI ADI.O 和恩智浦 NX...路透社
7月23日 週三
日本股市：日經指數飆升至一年高點，受美日貿易協議激勵
路透東京7月23日 - 在東京與華盛頓達成貿易協議、結束長達數月的僵局之後，日本汽車製造商股周三引領日經指數飆升至一年來的高點。根據該協議，美國將對日本產品徵收 15%的進口關稅，低於威脅徵收的 25%。占日本對美國出口四分之一以上的汽車面臨的關稅也從 25%降至 15%。日經指數 .N225 上漲 3.5%，收於 41,171.32 點，創下去年 7 月以來的最高收盤價。東證運輸設備指數 .ITEQP.T 大漲近 11%，豐田汽車 7203.T 大漲超過 14%。關稅問題的明朗化增強了日本央行恢復加息的理由，從而提升了日本短期公債收益率。長期日債收益率也出現攀升，當地媒體報導稱，陷入困境的首...路透社
7月23日 週三
超1萬預訂單+1億融資！賈躍亭的造車夢，這次能成嗎？
財華社
7月23日 週三
A股指數午後下跌 滬指收市僅微升0.01% 水泥、工程機械等板塊跌幅居前
金吾財訊 | A股三大指數午後下跌，全日稱衝高回落態勢，截至收盤，滬指僅微升0.01%，深成指轉跌0.37%，創業板指跌0.01%。滬深兩市全天成交額1.86萬億，較上個交易日縮量284億。盤面上看，個股跌多於漲，有逾4000只股份錄得下跌，板塊方面，水泥、工程機械、鑽石培育、特高壓等板塊跌幅居前；水利水電、航空運輸、保險、CRO等板塊漲幅居前。東莞證券認爲，近期市場呈現出積極信號，上證指數持續運行於3500點上方，並逐步逼近3600點，A股整體運行中樞有望上移。儘管外部環境仍存在不確定性擾動，但當前權益市場的核心定價邏輯更多體現在“國內大循環”和“反內卷”等政策預期的強化，疊加各類主題性投資機會的活躍，A股市場有望延續震盪上行走勢。金吾財訊
7月23日 週三
【首席視野】餘向榮：下半年中國出口有望繼續超預期
餘向榮 系花旗集團董事總經理、大中華區首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事7月21日，花旗集團對外發布2025年國內經濟宏觀展望。6月中旬，在將今年中國GDP增速預測上調至5%後，花旗認爲中國全年增長目標可以實現。在繼續鞏固實際增長勢能的同時，花旗認爲下半年中國既有必要、也有可能着力於名義增長修復。花旗集團董事總經理、大中華區首席經濟學家餘向榮表示，如果增長保持韌勁，物價出現改善，中國資產的吸引力會進一步增加。三大因素推動出口繼續超預期“從增長的驅動力來看，今年市場最大的超預期因素就是出口。”在媒體交流中，餘向榮表示，他預計下半年出口隨着基數的抬高會有所放緩。整體來看，全年出口能實現中個位數正增長，與年初悲觀的市場預測形成鮮明對比。餘向榮指出，下半年出口繼續超預期的原因有三個方面。第一是美國對華關稅政策的影響將階段性見頂，短期內易降難升。餘向榮認爲，在日內瓦談判後，芬太尼關稅也有望下調。“市場一度不相信這一觀點，但隨着中美談判不斷取得進展，這種可能性正在增加。”餘向榮表示。若美國對其他國家關稅威脅生效，中國與其他國家的“關稅差”還會進一步收窄，相對有利於中國出口。第二是市場對“搶出口”回補效應的擔心過度。餘向榮指出，從去年美國大選前後，市場將“搶出口”作爲“強出口”現象的原因，從而預測今年出口數據將要崩塌，但這一預測始終沒有兌現。“我們算了一筆賬，去年以來直接對美國‘搶出口’和經過東南亞‘搶轉口’、‘搶供應鏈轉移’的總規模約爲330億美元，不到中國全年出口總額的1%。”他表示，即使下半年這一情況完全回補，影響也相對可控。第三是中國出口部門的競爭力與韌性猶存。餘向榮表示，中國產品物美價廉且不斷迭代升級，在國際市場有較大吸引力。與此同時，隨着中國企業“出海”與中國產業鏈向外衍生，中間商品和資本品在出口份額中的比重正在提高。以電子產品爲例，他提到，在“關稅解放日”後，中國電子產品的最終產品出口規模出現下滑，但電子產品的中間商品、資本品出口反而在上升，中國對外投資與中國出口存在高度相關性。此外，中國出口網絡近年來更加多元化，美國如今在中國出口中的份額已降至10%左右，而中國對非洲出口在過去幾個月內的增速都超過30%。“人工智能+”將帶來5000億增量投資花旗集團認爲，下半年內需將在分化中復甦，行業間“冷熱不均”。“這是中國經濟轉折之年的必然特徵。”餘向榮表示，不能僅從房地產、傳統投資等舊經濟板塊分析中國經濟增長，近年來，以人工智能、新消費、創新藥爲代表的新經濟對整體增長貢獻越來越大。在消費領域，一般耐用品銷售有所放緩，但服務消費仍在改善通道上。餘向榮特別提到了“中國遊”拉動的消費增長，據花旗測算，入境遊經濟今年能貢獻0.2個百分點GDP增長，會很大程度地反映在消費服務數據上。在投資領域，雖然房地產投資與出口部門的資本開支仍面臨不確定性，但新型資本開支、服務業投資正蓬勃發展。據餘向榮預測，今年“人工智能+”能帶來5000億元左右增量投資，貢獻GDP增長約0.4個百分點，從上半年信息服務業投資增長37%來看，新投資增勢良好。餘向榮向記者進一步分析，“人工智能+”相關政策出臺後，與中國強大製造業相結合將衍生出諸多應用場景，無論在產業端、算力端甚至是能源需求等方面，都將帶來巨大的增幅。在促內需的相關政策方面，花旗認爲近期內需增長動能邊際走弱，內外需分化有所加劇，在這樣的背景下，增量政策有望加速落地，執行也將提速。財政政策端，花旗認爲今年不會修改預算或上調債券發行額度，而是會通過以舊換新政策加碼、育兒補貼政策的及時出臺，推動增量措施落地。餘向榮透露，其預測的育兒補貼政策規模將在1000億元左右，如果能成功兌現，將有利於相關服務業消費的改善。另一方面，隨着“蘇超”、“村BA”等新消費場景的出現，也將進一步激活消費服務業發展。貨幣政策端，將整體呈現“輕總量、重結構”的形式。由於息差和匯率等因素制約，花旗預測下半年政策利率將下調10個基點、準備金率下調50個基點，流動性保持充裕。在餘向榮看來，下半年結構性貨幣政策將持續發力，預計新型政策性金融工具將帶來5000億左右“準財政”刺激，用於支持城市更新、“十四五”重大項目、新質生產力投資、消費設施建設等。關注“反內卷”部署與“供給側結構性改革”推進在供應端，花旗重點關注中央財經委關於“反內卷”部署在行業層面的實質性動作。“是時候下更大決心、採取更大力度來綜合整治低價無序競爭，推動落後產能有序退出。”餘向榮表示。具體措施可包括：行政性以及行業自律性的去產能和限產，環保、能耗、產品安全及品質等監管標準的提高，賬期、槓桿率、流動性等金融監管的收緊，以及對勞動保護等社會責任的強調。同時，一些產業政策，如過度補貼、重複建設等，也需作出相應調整。餘向榮認爲，若改革措施得當，疊加需求側的增量政策刺激，供需結構有望進一步改善，PPI數據溫和反彈。他指出，在“供給側結構性改革”的推進下，黑色冶煉、燃料加工、化工行業、非金屬類礦產資源、金屬製品等行業有望率先實現價格回升。金吾財訊
7月23日 週三
【首席視野】李迅雷：下半年，還將出臺哪些新政策？
李迅雷、賀鍾慧（李迅雷系中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長）2025年是“十四五”規劃的收官之年，上半年GDP增速達到5.3%，那麼，今年下半年必須確保全年5%增長目標的實現，政策支持經濟的力度不會減弱。從慣例看，每個季度的首月都有重要會議來評估過去一段時期以來的經濟形勢，並明確該季度或下半年的政策導向。那麼，7月末的政治局會議將明確對下半年經濟政策指引，本文探討下半年將會出臺哪些增量政策。上半年經濟增速好於預期——但不能過於樂觀今年上半年，實際GDP同比增長5.3%，其中一季度增長5.4%、二季度增長5.2%，高於5%的全年GDP增長目標。但從價的角度看，二季度當季GDP平減指數同比下降1.2%，已連續9個季度平減指數同比負增，二季度名義GDP僅增長3.9%，供強於需的現象依然存在。GDP名義增速持續低於實際增速（%）資料來源：WIND,中泰證券研究所今年上半年經濟增長之所以能略超預期，主要靠兩個抓手，一個是政策靠前發力，2024年末中央經濟工作會議強調“各項工作能早則早、抓緊抓實，保證足夠力度”，今年全國“兩會”政府工作報告也明確要求“要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效”。另一個是有效需求前置，促消費政策及早出臺的帶動作用明顯。如上半年主要靠“以舊換新”政策帶動消費增長。上半年社會消費品零售總額同比增長5%，其中“以舊換新”相關品類商品零售額改善明顯，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、傢俱類商品零售額分別增長30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。 “以舊換新” 商品銷售額較快增長（上半年累計同比，%）資料來源：WIND，中泰證券研究所 就固定資產投資而言，“設備更新”政策成爲支撐投資增長的主力。上半年全國固定資產投資同比增長只有2.8%；分領域看，基礎設施投資同比增長4.6%，製造業投資增長7.5%，房地產開發投資下降11.2%。上半年設備工器具購置投資增長17.3%，對全部投資增長的貢獻率達86%。設備工器具購置支撐投資增長（累計同比，%）資料來源：WIND,中泰證券研究所此外，外貿出口超預期則有應對關稅不確定性的經營主體自發“搶出口”“搶轉口”。上半年出口展現較強韌性。出口多元化有效對沖對美出口下降，上半年，以美元計價的貨物出口金額同比增長5.9%；其中，我國對非洲、東盟、歐盟出口分別增長21.6%、13%、6.6%，對美出口下降10.9%。從月度增速看，對等關稅生效前對美搶出口（3月份對美出口同比增長9.1%，4、5月分別下降21%、34.5%），豁免期內對美搶出口（6月份對美出口降幅比5月份收窄18.4個百分點），美與各國達成關稅協議前搶轉口（4月以來對東盟出口持續較快增長）。貿易多元化有效對沖對美出口下降（累計同比，%）資料來源：WIND,中泰證券研究所上半年靚麗數據下的隱憂儘管上半年消費和出口等均好於預期，但還是存在不少隱憂，6月份部分經濟數據有走弱跡象。因爲去年的增量政策大部分出現在下半年，尤其是四季度。基數效應本身會使得下半年經濟數據或弱於上半年。以下主要分析消費、製造業投資、出口和房地產。一是商品消費增速可能高位回落。2024年以舊換新資金1500億元於下半年下達，帶動汽車、家電、家裝廚衛等產品的銷售額1.3萬億元，9-12月家用電器銷售額月度同比增速均超20%；今年上半年下達兩批以舊換新中央資金共計1620億元，帶動相關商品銷售額1.6萬億元，尚有1380億元在下半年使用。若簡單按照同比例外推，由於資金絕對規模小於上半年、且去年後四個月基數明顯抬高，下半年以舊換新對於社零的拉動作用將弱於上半年。二是投資可能從設備更新轉回基建接棒。今年用於設備更新的資金共計2000億元，第1批1730億元已安排到16個領域約7500個項目，第2批資金正在開展項目審覈篩選，下半年支持設備更新的資金規模明顯小於上半年。上半年製造業投資增長7.5%，佔固定資產投資的比重是25.2%，比去年同期提升了1.1個百分點，但“反內卷”下，下半年企業投資決策將更趨謹慎。同時，從地方政府專項債券發行看，上半年已發行用於置換存量隱性債務的置換債約1.8萬億元，發行進度約90%（全年2萬億元）；補充政府性基金財力專門用於化債的專項債券4623億元，進度約58%（全年8000億元）；用於土地儲備和項目建設的新增專項債券約1.7萬億元，進度約47%（全年3.6萬億元），下半年專項債券發行將更多對應項目建設。三是出口增速可能放緩。綜合考慮美對各國關稅豁免期、美關稅協議重視轉口問題、運輸週期、今年聖誕訂單和交貨時間提前等因素，預計9月起出口增速將有所回落。今年上半年貨物和服務淨出口對GDP增長的貢獻率爲31.2%，下半年需要更好發揮內需對經濟增長的作用。三大需求對當季GDP同比增長的貢獻率資料來源：WIND,中泰證券研究所目前中美貿易談判還沒有出最終結果，而從5月13日開始90天內按30%增幅對中國加徵關稅的期限即將臨近，即“搶出口”的效應即將淡去。同時，美方又提出要求終止對俄大宗商品貿易作爲是否加關稅來要挾，下半年外貿形勢有可能雪上加霜。四是在人口老齡化加速、城鎮化進程放緩的背景下，房地產受長週期下行的壓制，乍暖還寒。二季度房地產出現邊際轉弱跡象。上半年，新建商品房銷售面積和銷售額同比分別下降3.5%和5.5%，比去年四季度和今年一季度的“止跌回穩”勢頭有所減弱。房地產銷售價格重回下行區間，特別是二季度以來一線城市二手房銷售價格再度出現環比下降。70個大中城市二手房價格環比轉負(%)資料來源：WIND,中泰證券研究所中國經濟的主要問題不在於總量，而在於結構。因此，評估和判斷經濟數據與經濟走向，主要應該從國內、國際雙循環是否暢通的角度去分析，從供需關係去推演可以面臨的壓力和風險。下半年還有哪些增量政策可期盼？今年與去年的一個顯著不同之處是股市走勢較好，如今上證綜指已經站上了3500點以上，而去年同期則在3000點以下，年初提出的穩股市目標得以實現。因此， 股市不再成爲影響政策的一個重要變量。而且與4月份相比，至少當前中美貿易戰已趨於緩和，全球資本市場流行TACO（特朗普總是臨陣退縮）交易，因此，大家對年中出臺強刺激政策的預期減弱。積極財政政策：總量不變，存量優化考慮到今年上半年經濟增長已爲實現全年目標奠定良好基礎，既定各項政策部署正在有序推進，下半年GDP增速只要4.7%就可以實現全年目標，故目前出臺大規模刺激性政策的必要性不大。相比去年上半年，今年上半年GDP增速更強些，消費增速也顯著回升，出口也非常有韌性。而去年此刻並沒有對財政預算作中期調整（增量政策出臺於9.24以後），那麼，今年中期追加財政預算赤字或增發超長期特別國債的可能性就更小了。故短期內政策仍將保持定力，下半年或有兩條主線：一個是精準施策。在不增列赤字、不增發國債的前提下，發力空間在於調整年初預算安排的結構、優化額度在各省之間的分配、提前下達明年專項債券和化債的額度，具體方向可能包括增加穩就業和穩外貿支出、化解中小企業賬款拖欠、支持經濟大省“挑大樑”等。另一個是靈活應對，根據前期政策效果相機抉擇是否進一步加大力度，並密切跟蹤國際政治、經濟、金融形勢對國內的影響傳導，常態化、敞口式做好政策預研儲備。若三季度末經濟數據明顯走弱，也可能參考此前年份的情況，研究增列赤字或增發國債。促消費：“優政策”和“惠民生”政策優化可能有兩個方向。一是以舊換新的政策優化，包括將部分出口轉內銷商品納入支持範圍，以及從耐用消費品擴大到必需品、從商品消費擴大到服務消費等。這樣做的好處在於，從主要讓中高收入階層受益，轉向讓中低收入階層受益，也有助於適當對沖去年9月起的高基數影響，預計今年全年以舊換新將拉動消費2個百分點。二是系統清理制約居民消費的不合理限制，可能包括優化完善超大特大城市購車、購房限制等。同時，繼續深入貫徹落實中央關於“把促消費和惠民生結合起來”的要求，實施中央層面的育兒補貼（細則有望下半年出臺），用好服務消費和養老再貸款，各地也將結合實際出臺餐飲、文旅等消費券政策。與此同時，提振消費專項行動方案中提出促進增收、完善公共服務等，可能結合“十五五”規劃綱要編制，在中長期出臺有關改革方案。穩投資：“大基建”和“新工具”去年末我們發表的《聚焦最終需求：2025年中國經濟展望》一文中，就明確提出2025年的兩大增長點，一是消費，二是基建投資。邏輯很簡單：出口受壓、產能過剩、房地產下行背景下，製造業投資受制於產能過剩，增速肯定要下來，房地產投資依然低迷，出口不振會導致商品供需關係進一步惡化，那麼，穩投資只能靠基建，應對產能過剩只有靠國內消費。今年8000億元“兩重”建設項目清單已全部下達完畢，雅魯藏布江下游水電工程進入開工建設階段，“兩重”建設項目、中央預算內投資項目、重大工程建設將持續形成實物工作量，預計三季度基礎設施投資有望進一步回暖。此外，在財政難以增加赤字規模的情況下，新型政策性金融工具進入落地階段，資金將精準支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等重點領域，具體包括數字經濟、人工智能、低空經濟、消費領域基礎設施、綠色低碳轉型、農業農村、交通物流等方面，可能配套有財政貼息和PSL支持。參考2022年四季度政策性開發性金融工具經驗，通過補充項目資本金、容缺受理等可有效放大政策效果，按照12倍槓桿、5年投資期計算，5000億元新型政策性金融工具可在當年拉動投資約2個百分點。但基建投資需要關注項目的“投資效益”，否則政府債務增長的壓力會加大。穩樓市：“城市更新”和建“好房子”中央城市工作會議指出，城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效爲主的階段，預計將在“不搞大拆大建”的思路下，統籌好房地產市場的存量優化和增量建設。存量方面，包括加快老舊管線改造升級，全面提升房屋安全保障水平，統籌城市防洪體系和內澇治理，強化城市自然災害防治，加強社會治安整體防控，建設智慧城市等。可關注地方政府專項債券收購閒置土地、收購存量商品房用作保障房的進展情況，以及盤活存量閒置房地產、支持城中村改造的有關政策。增量方面，關注好房子建設以及現房銷售的進展情況和支持政策。但難以期待有超預期的刺激政策出臺。寬鬆的貨幣政策：小幅降準降息仍有可能預計總量上繼續保持支持性，根據央行新聞發佈會表態“貨幣政策的傳導是需要時間的，已經實施的貨幣政策的效果還會進一步顯現”，短期或不急於出臺大力度貨幣寬鬆，可能通過重啓央行國債買賣投放流動性，四季度或擇機降低存款準備金率25個基點；降息方面，或可把握美聯儲降息時機，降低短期政策利率10-15個基點。同時，加快推動再貸款等結構性政策工具落地，突出支持科技創新、提振消費等主線。降息或側重通過市場化方式進一步降低存款利率，以維護銀行業市場競爭秩序，防範資金空轉，呵護銀行淨息差。隨着5000億元特別國債用於補充大型銀行核心一級資本的資金到位，可增加5-6萬億元信貸投放能力，爲實體經濟提供更好支持。匯率政策方面，仍維持人民幣對美元匯率的相對穩定（小幅升值），由於下半年美元指數大概率走弱，人民幣對其他貨幣則將小幅貶值，這樣或有利於出口。從5月份起，人民幣對美元實現中間價、在岸價、離岸價“三價合一”。6月末，美元對在岸人民幣匯率爲7.1656，比去年末僅升值1.82%（同期歐元對美元升值已超過10%）。7月份以來，由於美元指數止跌回升，離岸、在岸人民幣出現邊際走貶。7月4日，CFETS人民幣匯率指數跌至95.3，創2020年12月以來新低，較去年末貶值6.1%。人民幣對一籃子貨幣貶值資料來源：WIND,中泰證券研究所“反內卷”：與促就業要兼顧不同於十年前的供給側結構性改革，本輪“反內卷”在全國統一大市場建設的框架下，以市場化思維、法治化理念加強行業治理、推動落後產能有序退出，強調公平競爭和市場秩序。十年前房地產仍處在上升週期，供給收縮帶來的負面效應可以通過“棚改貨幣化”和“漲價去庫存”來配合。而且，房地產上升週期必然是消費升級週期，彼時的高端消費正如火如荼地推進。如今則面臨房地產的長週期下行和消費需求下行的壓力。下半年進入高校學生畢業季，年輕人就業壓力大於上半年。PPI連續33個月爲負的原因更多是因爲需求不足而非供給過度。因此，擴消費需求、促就業比壓縮供給更重要。預計下半年會出臺一系列促就業的具體政策，尤其在促服務業發展方面。“反內卷”方面，關注“暢通循環”和“因業施策”帶來的機會。近期，光伏、水泥、汽車行業協會分別採取了自律行動，國家能源局開展煤礦生產情況覈查，工信部也明確將實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材、機械、汽車、電力裝備等十大重點行業穩增長工作方案，推動重點行業調結構、優供給、淘汰落後產能，可關注政策的落地進展及實際效果。若效果不及預期、價格持續走弱，不排除由目前企業倡議、協會自律、部門覈查，進一步升級爲產能置換、壓減產量等更大力度的政策措施。總之，這輪“反內卷”不是疾風暴雨式的，更多是爲了避免地方投資的盲目性，避免重複投資帶來更嚴重的產能過剩。但由於需求不足是長期形成的結構性問題，不是反內卷就可以解決的。目前市場對“反內卷”的預期過高，某些大宗商品價格大幅上升，有過度炒作之嫌。（轉載請註明出處：微信公衆號 lixunlei0722）金吾財訊
7月23日 週三
