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【券商聚焦】中信建投：看好國內未來製藥產業鏈的發展
金吾財訊 | 中信建投發研報指，創新藥領域呈現三大趨勢：國際化2.0縱深發展，2025年license-out交易數達103個、首付款84.5億美元創歷史新高，自主出海企業享受估值溢價；政策支持力度空前，醫保談判效率提升並首次設立商保創新藥目錄；技術驅動持續突破，ADC、IO雙抗、GLP-1減重、小核酸藥物多點開花。CXO行業調整基本完成，海外需求穩定，國內投融資觸底回升，重點關注出海能力強的CDMO企業及臨牀CRO龍頭。上游產業鏈復甦顯著，國產化率提升空間廣闊，智能化、數字化生產與國際化拓展雙輪驅動。看好國內未來製藥產業鏈的發展。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】華泰證券：全球原油供需寬鬆局勢難改
金吾財訊 | 華泰證券表示，11月以來OPEC+繼續上調12月產量目標，但宣佈暫緩26Q1的增產計劃，同時美國和英國對俄羅斯兩大石油企業制裁的影響仍未消退，但全球原油供需寬鬆局勢難改，11月19日WTI/Brent期貨價格較10月末下跌3.2%/2.6%至59.00/63.38美元/桶。全球部分煉廠計劃外停產疊加對俄製裁引發柴油結構性緊缺，柴油裂解價差升至近兩年高位。該機構認爲美對俄製裁擾動下油價短期或仍處於高波動階段，但北半球旺季尾聲疊加OPEC+實際增量釋放，供需寬鬆局勢下25Q4-26Q2油價或仍處於下行區間，該機構預計25/26年Brent均價爲68/62美元/桶。長期而言，該機構認爲產油國“利重於量”訴求未改，OPEC+在短期犧牲價格以爭取市場份額後，再平衡壓力有望推動新一輪協同達成，疊加北美頁岩油成本影響，60美元/桶的布倫特油價中樞在南美供應增量集中釋放、全球能源轉型進一步提速之前，仍有望得到支撐，具備增產降本能力及天然氣業務增量的高分紅能源龍頭，或將具有配置機遇。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】中金公司：近期A股市場出現調整 主要反映外部不確定性提升 不改中期趨勢
金吾財訊 | 中金公司發研報指，近期A股市場出現調整，主要反映外部不確定性提升，不改中期趨勢。近期A股表現偏弱主要來自外部不確定性抬升。一是美聯儲12月降息預期反覆，影響全球投資者風險偏好；二是AI前景出現爭議，今年美國多家科技巨頭圍繞AI推出總規模達數萬億美元的資本開支，美國科技巨頭之間“循環投資”的模式也提升了投資者對AI產業盈利可持續性的擔憂。從國內來看，10月經濟數據階段性趨弱也對投資者風險偏好帶來影響。我們認爲短期不確定性抬升並不影響市場中期走勢，臨近年底重點關注12月份有望召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議，結合近期地產壓力及明年出口形勢，我們認爲我國穩增長政策仍有加碼空間。目前A股整體估值處於合理區間，國際秩序重構與我國產業創新趨勢共振仍將繼續支持中國資產表現，中期配置風格上有望較今年更爲均衡，關注景氣成長、外需突圍、週期反轉三條主線。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】中金公司：房地產金融風險化解已取得了顯著成效 “下半場”的重點在於減少房貸違約、處置存量債務等
金吾財訊 | 中金公司發研報指，過去五年的房地產金融風險化解已取得了顯著成效，截至2025年上半年末，上市銀行個人住房按揭貸款和對公房地產貸款不良率分別爲0.8%/4.1%，2021年以來有所上升，但與出現類似房地產風險的海外國家相比，房地產貸款資產質量仍較爲穩定；同時，“保交樓”攻堅戰進展良好，根據地方政府工作報告大部分地區“保交樓”交付率達到90%以上；2024年房地產項目“白名單”貸款審批金額已經超過7萬億元，房企融資條件改善。下一步，該機構認爲房地產金融風險繼續化解的“下半場”重點主要包括遏制個人房貸違約率，處置存量對公債務，以及銀行撥備計提“未雨綢繆”。該機構認爲經過近年的政策應對房地產風險化解已得到有效遏制，“下半場”的重點在於減少房貸違約、處置存量債務以及銀行相應的撥備計提，系統性風險較爲可控，但風險管理和撥備水平不足的銀行可能面臨挑戰。在這一過程中，穩定居民和房企現金流至關重要，前者取決於宏觀經濟復甦進度，後者則依賴於進一步的房地產市場刺激政策，促進房價“止跌回穩”和銷售改善。當前銀行息差承壓的背景下，直接降低按揭貸款利率的空間有限，財政貼息、個稅抵扣等措施成爲可選項，該機構估算對於存量和新發放房貸每一個百分點的補貼成本每年分別爲3800億元和500億元。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】華泰證券：綠電與環保行業受益碳減排剛性需求 碳相關檢測認證需求加速增長
金吾財訊 | 華泰證券表示，11月17日，生態環境部印發《2024、2025年度全國碳排放權交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額總量和分配方案》，碳市場擴圍方案落地。此前碳市場僅覆蓋發電行業，覆蓋排放量約51億噸，本次擴圍新增約30億噸，覆蓋比例將達到約60%。2024年底碳價達到98元，2025年整體下行，受能源價格下行和國內新能源發展替代影響，10月21日降至年內低點38元，11月21日修復至63元，該機構認爲主要原因是2025年底電力行業履約週期行將結束（10月底以來成交量已有顯著提升），以及碳市場擴圍預期。碳市場擴圍驅動碳減排價值提升，綠電與環保行業受益碳減排剛性需求，碳相關檢測認證需求加速增長。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】華泰證券：當前A股回調已初具空間感 安全邊際是配置線索
金吾財訊 | 華泰證券表示，近期AI敘事起爭論、流動性有所收緊、地緣擾動構成了市場波動加大的底色，該機構認爲當前市場調整已初步具備空間感，對應9月下旬市場中樞位或有較強支撐，後續伴隨着海外流動性預期改善、國內資金壓力減弱、市場情緒進一步消化，行情走勢環境或更加健康。對於A股，當前高波動率下需要提升對於安全邊際的考量，當前或主要來自於三點：1）來自於擁擠度的安全邊際，篩選自國慶假期以來漲幅不高、當前估值分位數及籌碼擁擠度較低、近期景氣有邊際改善的品種，建議關注調味發酵品、休閒食品、養殖業、通信服務、證券等；2）來自於基本面的安全邊際，在財報層面篩選截至三季報供需雙向仍在改善的品種，並負面剔除短期漲幅過快的板塊，建議關注紡織製造、商用車、通用設備、稀有金屬等；3）來自於資產屬性的安全邊際，市場風險偏好回落下高股息資產具備配置價值，以高股息板塊自身趨勢、銀行間市場成交額、期限利差構建的高股息信號體系當前仍均發出看多信號，建議繼續關注週期型紅利（煤炭、化工、鋼鐵等），及部分潛力型紅利（鐵路公路、食品加工、環保、建材等）。此外，若想在科技成長內部做高低切，建議關注國內算力、創新藥等板塊。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】國泰海通：機會總在恐慌中出現 中國股市將逐步企穩與展開跨年攻勢
金吾財訊 | 國泰海通發研報指，近期中國股市快速走弱，並出現單日恐慌式拋售，市場悲觀情緒瀰漫。原因在於，臨近年末部分投資人保收益和降倉位動機較高，FED降息預期的降溫、美股波動加劇與內部政策缺位交織助推了交易波動和信心走弱，加之權益產品備案放緩市場增量供給不足，客觀上股市微觀結構受到負面衝擊。與當下謹慎共識不同的是，國泰海通策略堅決看好中國市場前景，股指進入擊球區：1）儘管上證回撤5%看似不大，但創業板指高點回調12%、科創50指下跌近20%、恒生科技下跌22%，調整時間和空間已與歷次牛市主線回調相當，恐慌拋售殺出交易風險釋放。2）市場對年末經濟工作會議討論不多，考慮眼下走弱的增長現實和十五五開年經濟增速的重要性，政策窗口期臨近市場有望建立新預期。3）中金公司合併標誌資本市場改革加快縱深，21日16只硬科技ETF迅速獲批隱含監管層穩定市場的決心與行動部署。機會總在恐慌中出現，我們認爲，中國股市將逐步企穩與展開跨年攻勢，上升的空間還很大，眼下是增持的良機。該機構表示，布出先手棋，備戰跨年行情：看好科技、券商與消費。美股AI波動與Google創出新高更似AI結構切換而非走勢終結，中國也將在12-2月迎來政策、流動性、基本面的共振期，市場調整後組合上逐步增加進攻性。看好：1）科技成長。AI模型進展加快，應用加快推進，國內算力基礎設施短缺。推薦：港股互聯網/傳媒/計算機/算力，以及製造業出海：電力設備/機械設備。2）大金融：資本市場改革縱深有望重振風偏，銀行中期分紅提前，12月風格或攻守易勢，推薦：券商/保險。3）消費：調整三年後，估值與持倉處於低位，宏觀尾部風險降低與潛在增量政策，結構性機會將出現，推薦低股價、低庫存、動銷好轉的消費股：食品/飲料/農林牧漁/酒店/免稅等。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】華泰證券：港股正在進入佈局區
金吾財訊 | 華泰證券表示，近期市場波動率上升，流動性、情緒和風險偏好是主要原因。在市場波動放大的情況下部分投資者再度擔憂轉弱的經濟數據與股市之間“背離”問題，該機構對此並不悲觀。國內資產重估主線脈絡未變，資金尋找核心資產的訴求也未變，但估值向盈利的切換和內外資的重新平衡要求配置思路需要更加去僞存真。港股本輪調整相對?A?股更早、跌幅也更深，當前位置已經開始具備性價比。1）短期資金避險和高低切可能延續，建議關注今年以來表現排名靠後的消費者服務、建築、紡織服裝、家電。2）8?月以來的第三輪重估中，部分行業漲幅有限但近期跌幅反而較大，有更大被“錯殺”概率，關注電子、醫藥、汽車、輕工製造等。3）港股科技近期回調較多，在風險偏好回落下對正面催化敏感度下降，流動性環境改善後仍有重估機會。金吾財訊
11月24日 週一
【灣區早參】報告稱香港與澳門在大灣區中的經濟佔比連續兩年回升
一、市場要聞1、香港財政司司長陳茂波：香港成爲資金避險安全港 香港特區政府財政司司長陳茂波發表網誌稱，受到地緣政局的影響，全球投資者都重新評估其資產組合的風險，並調整投資策略、分散風險，香港成爲資金避險的安全港。香港銀行存款總額繼去年上升7%後，今年來進一步上升超過10%至逾19萬億港元；新股集資活動領先全球、財富管理業界蓬勃發展、與世界各地的金融合作也持續深化，這些都反映國際資金垂青香港市場。今年以來多隻重磅新股集資，亦吸引了不少來自西方以至中東的基石投資者參加。近來不少來港參會的國際金融領袖，都表示其機構正計劃在港增聘人手、擴充規模。2、報告稱香港與澳門在大灣區中的經濟佔比連續兩年回升據廣州大學廣州發展研究院22日發佈的《中國粵港澳大灣區改革創新報告(2025)》，2024年港澳GDP佔大灣區GDP比重爲22.2%，較2022年上升0.7個百分點，連續兩年回升。報告稱，2024年粵港澳大灣區經濟發展呈現平穩有序、穩中有進的良好態勢，經濟規模和質量均取得顯著提升。初步測算，2024年粵港澳大灣區整體實現地區生產總值(GDP)14.83萬億元(人民幣，下同)，同比增加7919億元。3、澳門10月入境旅客約347.25萬人次 同比上升10.8%澳門統計暨普查局資料顯示，今年10月入境旅客共3,472,477人次，按年上升10.8%。不過夜旅客(2,103,520人次)與留宿旅客(1,368,957人次)較去年同期分別上升17.6%及1.7%。旅客平均逗留時間爲1.1日，按年持平，其中留宿旅客的平均逗留時間(2.4日)增加0.1日。4、深圳科技保險高質量發展方案出臺11月19日，金博會現場發佈了 《關於推動深圳科技保險高質量發展的工作方案（2026-2028年）》 的政策亮點和各區配套擬出臺的科技保險支持政策，全面完善科技保險服務體系，這意味着以人工智能爲代表的前沿科技將更好賦能保險行業。二、公司新聞1、中國石化(00386)公佈，控股股東中國石油化工集團在4月8日至上週五（21日），已累計增持A股和H股約3.9億股，其中A股佔約5240萬股，H股佔3.37億股。中國石油化工集團將按照增持計劃繼續擇機增持股份。在4月9日至上週五，中國石油化工集團累計增持A股及H股共約3.7億股，佔0.31%股權，其中通過上海證券交易所以集中競價交易方式增持約3455.9萬股A股，佔0.03%股權，涉約1.94億元人民幣，以及通過香港聯交所增持約3.37億股H股，佔0.28%股權，涉13.8億港元。2、移卡(09923)宣佈，2025年第3季度，公司海外支付交易量(GPV)已接近13億元人民幣(下同)，超越去年全年海外GPV約11億元，比今年第2季度的8億元上升約50%；國內GPV達6163億元，持續環比上升。3、五礦資源(01208)就收購英美資源鎳業務進一步公佈，公司與英美資源完成收購事項的義務須待若干先決條件已獲滿足或豁免後方可生效，包括：於多個司法管轄區取得合併管制批准；獲國家發改委接納與收購事項有關的申報；以及獲中國商務部接納與收購事項有關的申報。鑑於所有其他條件均已滿足，歐盟委員會已將審查延長至第二階段審查。目前尚未確定歐盟委員會完成審查所需時間。根據股份購買協議，完成條件的最終期限爲2025年11月18日。各方現已同意將最終截止日延至2026年6月30日。公司將繼續與英美資源集團及歐盟委員會合作，協助歐盟委員會進行審查。4、中信銀行(00998)宣佈，於2025年11月21日收到國家金融監督管理總局的批覆，國家金融監督管理總局已批准該行全資子公司信銀金融資產投資(簡稱信銀金投)開業。信銀金投注冊資本爲100億元人民幣，註冊地爲廣東省廣州市。後續信銀金投將依照有關規定辦理開業手續。 5、綠葉製藥(02186)宣佈，集團自主研發的新一代5－羥色胺2A型受體(5-HT2AR)反向激動劑和5－羥色胺2C型受體(5-HT2CR)拮抗劑LY03017，已獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)許可開展臨牀試驗。LY03017擬用於治療阿爾茨海默病精神病性障礙(ADP)、帕金森病精神病性障礙(PDP)、精神分裂症陰性症狀(NSS)。FDA本次豁免了其Ⅰ期臨牀試驗中單次給藥劑量遞增(SAD)試驗環節，該藥物後續可直接啓動多次給藥劑量遞增(MAD)以及後續的臨牀試驗。LY03017是集團又一款在中國和美國同步開發的中樞神經系統治療領域創新藥。目前，LY03017也在中國處於Ⅰ期臨牀階段。6、匯量科技(01860)公告公佈，於第三季度，公司權益股東應占虧損5453.3萬美元，去年同期爲溢利989.7萬美元，同比盈轉虧。每股基本虧損3.57美分，去年同期每股基本盈利0.65美分。期內，集團實現經調整後溢利淨額2410萬美元，同比增長126.0%。期內，收入爲5.32億美元，同比增長27.64%。7、靈寶黃金(03330)宣佈，桐柏老灣金礦區完成全區勘探工作，截至2025年9月30日，“探明的”礦石量64萬噸，品位4.18克/噸，金金屬量8.6萬盎司；“控制的”礦石量440萬噸，品位4.85克╱噸，金金屬量68.7萬盎司；“推斷的”礦石量769萬噸，品位3.96克/噸，金金屬量98.0萬盎司；及總礦石量1273萬噸，品位4.28克/噸，金金屬量175.3萬盎司。截至2025年9月30日的桐柏老灣金礦區的金金屬量(礦產資源量)爲175.3萬盎司，與截至2024年12月31日的金金屬量101.5萬盎司相比，桐柏老灣金礦區的金金屬量增長達73.7萬盎司，增幅達73%。兩次資源估算差異主要源於新增勘探工程以及估算範圍的差異。金吾財訊
11月24日 週一
綠葉製藥(02186)新藥LY03017在美國獲准開展臨牀試驗
金吾財訊 | 綠葉製藥(02186)公告公佈，集團自主研發的新一代5－羥色胺2A型受體(5-HT2AR)反向激動劑和5－羥色胺2C型受體(5-HT2CR)拮抗劑LY03017已獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)許可開展臨牀試驗。LY03017擬用於治療阿爾茨海默病精神病性障礙(ADP)、帕金森病精神病性障礙(PDP)、精神分裂症陰性症狀(NSS)。FDA本次豁免了其Ⅰ期臨牀試驗中單次給藥劑量遞增(SAD)試驗環節，該藥物後續可直接啓動多次給藥劑量遞增(MAD)以及後續的臨牀試驗。LY03017基於集團的新分子實體╱新治療實體技術平臺開發，是集團又一款在中國和美國同步開發的中樞神經系統治療領域創新藥。目前，LY03017也在中國處於Ⅰ期臨牀階段。金吾財訊
11月24日 週一
零跑汽車(09863)獲納入恒生科技指數成份股
金吾財訊 | 零跑汽車(09863)公告公佈，根據恒生指數有限公司於2025年11月21日所刊發的公告，公司被納入恒生科技指數成份股，於2025年12月8日起生效。恒生科技指數代表經篩選後最大30間與科技主題高度相關的香港上市科技公司。公司認爲，此次獲納入恒生科技指數成份股，是公司在科技創新、研發投入、收入增長、市值和流動性等方面所得到的來自於資本市場的重要認可，將有效拓寬公司的投資者基礎，吸引更廣泛的市場關注，並提升公司股份交易流動性。這不僅有助於更好的實現公司投資價值，也將進一步增強品牌影響力。此前，恒生指數有限公司於2022年11月18日宣佈，公司股份已獲納入恒生綜合指數及其分類指數(包括恒生綜合中型指數)。金吾財訊
11月24日 週一
華盛早報 | 英偉達突發！美政府考慮允許對華出售H200芯片；美聯儲“三把手”放鴿，稱“近期”仍存在降息空間
美烏聯合聲明：雙方完善了俄烏和平框架貝森特：美國經濟雖受 110 億美元停擺衝擊，但整體無衰退風險美聯儲12月降息25個基點的概率爲69.4%美國政府據稱正考慮允許英偉達對華出售H200芯片禮來成爲首家市值達1萬億美元的醫療保健公司美烏聯合聲明：雙方完善了俄烏和平框架美國白宮發佈美烏聯合聲明。聲明稱，2025年11月23日，美國與烏克蘭代表在日內瓦就美國提出的和平方案舉行會談。此次磋商具有建設性、聚焦性且相互尊重，彰顯了雙方對實現公正持久和平的共同承諾。雙方一致認爲本輪磋商成果豐碩。討論在立場協調和明確後續步驟方面取得實質性進展，並重申任何未來協議都必須完全維護烏克蘭主權，實現可持續的公正和平...華盛證券
11月24日 週一
【特約大V】郭家耀：大市短線或有反彈空間 指數在26,000點水平有一定阻力
金吾財訊 | 美股上週五走勢向好，大市連日急跌後低位有反彈，聯儲局官員表示就業市場下行風險增加，貨幣政策有調整空間，刺激市場氣氛，三大指數均錄得升幅收市。美元表現向上，美國十年期債息回落至4.06厘水平，金價反覆靠穩，油價則表現受壓。港股預託證券普遍造好，預料大市早段跟隨外圍高開。內地股市上週五下跌，滬綜指低開低走，以接近全日低位收市，收市下跌2.5%，滬深兩市成交額亦有所增加。港股上週五繼續向下，指數失守100天線水平，整體成交亦有所增加。外圍息口去向未明，藍籌股普遍下跌，科技股表現疲弱，大市短期仍有波動。考慮到近日跌幅較大，大市短線或有反彈空間，指數在26,000點水平有一定阻力，下方支持在25,000點附近。行業消息百勝中國(09987)日前舉辦2025年投資者日活動，公佈新的增長目標，公司正穩步推進2026年門店總數達2萬家的目標；2028年門店總數增加至超過2.5萬家；到2030年門店總數力爭突破3萬家。百勝中國表示，過去專注於提升單店效率，隨着百勝中國前端業務的多元化，後端正透過跨門店、跨區域，乃至跨品牌的資源共享與整合，建構更強大的協同效應。通過不斷創新門店模塊和產品線，覆蓋更廣泛的消費場景和客羣。百勝亦公佈2026至2028年的增長目標，以2025年爲基準年，同店銷售額指數按年實現100至102、系統銷售額實現中至高單位數年均複合增長、經營利潤實現高單位數年均複合增長、每股攤薄盈利實現雙位數年均複合增長、及每股自由現金流實現雙位數年均複合增長。2026至2028年平均年度資本支出約爲6至7億美元。到2028年的增長目標，包括門店總數突破2.5萬家、百勝中國經營利潤率不低於11.5%。餐廳利潤率中，百勝中國不低於16.7%、肯德基不低於17.3%及必勝客不低於14.5%。自2027年起，公司計劃將約100%自由現金流扣除支付給子公司少數股東的股息後回饋股東。預計在2027年和2028年期間，股東回報平均每年約9億至逾10億美元，並在2028年突破10億美元。百勝中國管理層表示，看到中國消費者情緒呈現早期回暖的跡象，人們出行更頻繁，公司的營銷活動也取得了良好效果。中國餐飲市場仍有巨大機會，百勝中國目前僅服務了約三分一的中國消費者，未來希望能將該比例提升至約一半；中國連鎖餐廳的滲透率仍然較低，僅約20%，而在美國等發達國家，該數字超過50%。百勝中國積極佈局中國內地市場，把握滲透率提升機遇，配合居民消費逐步回暖，有望帶動估值回升。(筆者爲證監會持牌人仕，本人及相關人士沒持有上述股份)作者：港灣家族辦公室業務發展總監 郭家耀金吾財訊
11月24日 週一
