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【首席視野】劉曉曙：短期的加總不等於長期，對經濟刺激的冷思考
劉曉曙系青島銀行首席經濟學家 、中國首席經濟學家論壇理事在日常生活中，我們習慣於將時間進行簡單的線性加總，比如10年等於 40 個季度，等於 120 個月。這種時間的線性疊加讓我們容易產生一種錯覺，經濟領域也是如此，以爲不斷地通過短期刺激措施來推動經濟的成長，就可以實現長期的繁榮。君若不信，看看今日的學界也好、業界也罷，遇上經濟景氣度一下行就呼籲政府出臺刺激政策，並且出謀劃策，指點江山。經濟景氣度剛改善就以爲是自己的功勞，果然是要刺激的。等刺激的勁頭一過，景氣度再下行，又開始新的刺激呼籲。在他們的眼裏，刺激既然短期裏有效，那就不停地刺激，豈不是實現了長期的有效了嗎？但現實並非如此，在經濟學領域，短期與長期的關係遠比這種簡單的線性疊加複雜得多，短期的加總並不等於長期。一、短期生產要素的調整受限在短期內，生產要素的調整能力是有限的。以一家制造業企業爲例，它在短期內無法迅速擴大廠房規模或購置大量新的大型設備，這些固定資產的調整需要時間來規劃、建設和投入。企業只能通過增加勞動力加班時間、調整原材料採購等可變要素來應對需求的變化。這種調整方式在短期內或許能一定程度上提高產量，但隨着加班時間的延長，員工的疲勞度增加，工作效率下降，邊際產出遞減，成本上升。而且，過度依賴勞動力加班還可能帶來員工流失等問題，對企業長期發展不利。二、短期刺激無法突破邊際效應遞減的困境任何短期刺激措施都難以擺脫邊際效應遞減的束縛。以財政刺激爲例，政府在短期內加大公共支出，修建基礎設施、推動大型項目，確實能迅速帶動相關產業發展，創造大量就業機會，拉動經濟增長。但隨着刺激政策持續推進，可用於開發的優質項目逐漸減少，後續投入的資金只能流向效益相對較低的領域，對經濟增長的拉動作用隨之減弱。在貨幣刺激方面，央行通過降息、量化寬鬆等手段向市場注入大量流動性，初期能有效降低企業融資成本，刺激投資和消費。但長期過度寬鬆的貨幣政策會導致市場利率長期處於低位，資金大量湧入房地產、金融市場等非生產性領域，催生資產泡沫，而非實質性的經濟增長動力。當資產泡沫破裂時，反而會引發金融危機，對經濟造成長期傷害。三、短期刺激難以改變長期經濟結構經濟的長期繁榮取決於產業結構的優化升級、技術創新以及人力資本的積累等深層次因素。然而，短期刺激措施往往只能在表面拉動經濟增長，難以深入觸及這些關鍵要素。短期刺激通常聚焦於需求側，通過增加政府支出、鼓勵消費等方式刺激總需求，帶動經濟增長。但若產業結構老化、技術停滯不前，僅靠需求側的短期刺激，難以推動產業升級和技術進步。例如，在一些傳統產業佔主導的地區，單純依賴財政補貼維持產業運轉，而不進行技術改造和創新，最終只會導致產業競爭力持續下滑，經濟陷入長期低迷。從人力資本角度看，長期經濟增長離不開教育、培訓等人力資本投資。但短期刺激政策往往無法在短期內顯著提升勞動力素質和技能水平。相反，過度依賴短期刺激可能導致企業減少對員工培訓的投入，勞動者自身也缺乏提升技能的動力，從長期看，不利於經濟的可持續發展。四、短期刺激會扭曲市場預期與經濟主體行爲短期刺激措施會干擾市場正常的價格信號和資源配置機制。政府的大規模財政支出和貨幣寬鬆政策，會使企業和消費者產生對政策的過度依賴，扭曲其決策行爲。在企業層面，長期過度的財政補貼可能使一些本應淘汰的低效企業得以存活，佔據市場資源，阻礙新企業的進入和創新企業的成長。這些 “殭屍企業” 不僅消耗大量資源，還降低了整個經濟的效率和活力。從消費者角度看，貨幣刺激帶來的財富幻覺可能促使消費者過度消費或提前消費，透支未來購買力，導致儲蓄率下降。當刺激政策退出後，消費者可能面臨債務壓力，減少消費，進而對經濟增長產生負面影響。五、短期刺激還會積累長期債務風險短期刺激政策往往需要政府大幅增加債務規模來籌集資金。長期過度依賴債務融資實施短期刺激，會導致政府債務不斷累積，債務風險逐漸上升。當債務規模達到一定程度後，政府需要將大量資金用於債務利息支付，擠壓了其他公共服務和社會福利的財政支出空間。而且，過高的債務水平還會引發市場對政府償債能力的擔憂，導致投資者信心下降，提高政府融資成本，進一步加重債務負擔，形成惡性循環。最終可能引發債務危機，對經濟造成長期嚴重的衝擊。六、短期刺激與長期繁榮的案例印證日本 “失去的三十年” 深刻詮釋了短期刺激難以換來長期繁榮。20 世紀 90 年代初，日本房地產和股市泡沫破裂後，政府實施了大規模財政刺激和貨幣寬鬆政策，試圖重振經濟。然而，大量資金被投入到低效的公共工程和殭屍企業中，未推動技術創新和產業升級，市場預期也未得到根本改善，經濟陷入長期停滯，公共債務卻不斷膨脹。歐債危機同樣是有力例證。希臘等國長期依賴財政赤字和外部借貸來維持經濟增長，實施各種短期刺激措施。但這種模式未解決經濟結構失衡、競爭力不足等問題，最終在歐債危機中爆發，經濟陷入長期衰退，財政狀況極其困難，復甦之路漫長且艱難。七、長期繁榮的關鍵在於結構性改革事實上，在經濟學中，短期和長期的定義與日常生活的理解有所不同。短期是指在一時期內，至少有一種生產要素是固定的，而其他要素可以變動。例如，一家工廠在短期內無法迅速擴大廠房，但可以增加工人加班時間或調整原材料採購。長期則是指所有生產要素都可以調整的時期。在長期內，企業可以新建廠房、引進新技術、增加資本投入等。這種差異導致了短期和長期經濟行爲的不同。短期行爲受到現有資源和約束條件的限制，而長期行爲則有更多的調整空間和靈活性。因此，真正的長期繁榮離不開深層次的結構性改革。政府應將重點放在優化營商環境、推動技術創新、加強教育和人才培養等能夠提升經濟內生增長動力的領域。通過降低企業稅負、簡化行政審批流程等舉措，激發企業活力和創造力，鼓勵企業加大研發投入，推動產業升級和技術進步。同時，加大對教育和職業培訓的投入，提高勞動力素質，爲經濟長期發展提供堅實的人力支撐。總之，短期的加總絕非等於長期，不斷通過短期刺激來推動經濟增長，無法實現真正的長期繁榮。只有摒棄對短期刺激的過度依賴，着眼於經濟的長期結構性改革和發展，才能爲經濟的可持續增長奠定堅實基礎。金吾財訊
11月25日 週二
【首席視野】魯政委：“十五五”中國區域經濟展望：邁向協同與創新
魯政委、郭於瑋、章怡（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）十五五，區域我國的區域政策長期兼顧“安全-效率-均衡”三角，三角的重心會根據國內外環境的變化適度傾斜。“一五”至“四五”期間，安全是區域政策重心，產業政策以重工業爲先，資源與戰略區位成爲產業佈局的核心邏輯，一系列重大國防工業項目落地東北和內陸地區。“五五”至“八五”期間，效率是區域政策重心，產業政策聚焦優化結構，促進農業、輕工業與重工業協調發展，開放成爲產業佈局的核心邏輯，沿海地區成爲新的增長極。“九五”至“十三五”期間，區域政策兼顧效率與均衡，產業佈局邏輯更加多元。“十八大”之後，“區域協調發展”上升至國家戰略，產業發展從高速增長向高質量發展轉變，各地競相佈局新興產業，政府引導基金走上快車道。“十四五”以來，安全與效率的重要性上升，提出“統籌發展和安全”的重要原則，強調“因地制宜發展新質生產力”，並且要求經濟大省挑大樑。展望“十五五”，百年未有之大變局加速演進，國內產能週期深刻調整，地方財政可持續性需要增強，在保障安全的前提下，不同區域需要根據自身特點因地制宜，區域競合模式從同質競爭轉向協同發展，要求進一步打通國內大循環堵點，建設好全國統一大市場。產業方面，產業基礎雄厚的地區要加快運用數智、綠色技術推動產業轉型升級，努力向價值鏈高端延展。反內卷深入推進，競爭力較弱的“區域+行業”或整合優化。科技方面，技術要素傾向於向原研創新地集聚。對於創新要素密集分佈的重點城市羣，需進一步構建城市羣內創新要素跨區域流動機制，推動科研資金、人才資質互認，使創新效益最大化；對於創新院所數量較多的中西部地區，可和當地產業基礎相結合，進一步挖掘創新潛力，探索技術成果本地轉化機制；對於原研創新基礎較弱的中西部地區，則可探索發揮資源與區位特色優勢，打造資源開發利用新模式。資源方面，礦產資源、能源資源等自然資源富集地區需要把握新技術新需求帶來的發展機遇。礦產富集地區要加強戰略性礦產資源勘探開發和儲備，進一步推動礦產品精深加工和產業鏈延伸，將資源優勢轉化爲現實生產力。清潔能源富集地區承擔着擴大清潔能源供給、實現碳達峯碳中和的重大任務，也是保障國家能源安全的重要支撐。安全方面，保障型定位的省份需要“各司其職”，共同續寫社會長期穩定的奇蹟新篇章。如內蒙古、黑龍江、甘肅、西藏、青海是“生態安全屏障”；黑龍江、吉林、內蒙古是“商品糧生產基地”或“農畜產品生產基地”；新疆、西藏、廣西均爲“安全屏障”，具備重要的邊境地緣戰略地位；四川是我國重要的“戰略腹地”，將承擔起保障我國核心產業鏈、國防科技等安全的重任。“十五五”時期（2026-2030年）是我國2035年基本實現社會主義現代化目標的關鍵時期，具備承前啓後的重要地位。2025年10月底，中共中央發佈的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱“‘十五五’規劃建議”）指出，下一個五年，要鞏固拓展優勢、破除瓶頸制約、補強短板弱項，在激烈國際競爭中贏得戰略主動。具體到區域層面，要“發揮區域協調發展戰略、區域重大戰略、主體功能區戰略、新型城鎮化戰略疊加效應，優化重大生產力佈局，發揮重點區域增長極作用，構建優勢互補、高質量發展的區域經濟佈局和國土空間體系”。爲更好理解“十五五”時期區域經濟的發展方向，本文將梳理歷次五年規劃的區域政策演進脈絡，進而結合各地比較優勢，展望下一個五年區域發展的關鍵點。一、區域政策演進：“安全-效率-均衡”三角自1953年制定第一個五年計劃以來，我國在不同歷史時期實施了不同導向的區域發展戰略，對區域生產力佈局產生深遠影響。從過去十四個“五年”區域政策的演進脈絡來看，區域政策需要兼顧“安全-效率-均衡”三角，在不同階段，區域政策的重心可能因國內外環境的變化而向其中一角傾斜。“一五”至“四五”期間（1953年-1975年），安全是區域政策的重心，產業政策目標以重工業爲優先，因此，資源和戰略區位成爲影響產業佈局的核心邏輯，一系列重大國防工業項目落地東北與內陸地區。建國初期，我國面臨外部冷戰、內部重工業發展滯後的挑戰，兼具工業基礎、自然資源和對蘇區位優勢的東北成爲產業佈局的重地。在國家計劃安排下，我國50-60年代的大型項目投資主要集中在東北部及內陸地區，鋼鐵、有色、化工、機械、電力、能源等領域的大型建設項目陸續落地，讓遼寧成爲擁有新中國工業史上衆多“第一”紀錄的地區，大慶油田、江漢油田、貴昆鐵路等是當時的標誌性工程。到“三五”、“四五”時期，“三線”建設推動的工業遷移極大帶動了中西部地區投資增長，在西南、西北地區佈局了衆多國防工業和基礎工業基地，初步實現了全國工業的均衡佈局。“五五”至“八五”期間（1976年-1995年），效率是區域政策的重心，產業政策目標是改變國民經濟比例失衡的問題，促進農業、輕工業與重工業協調發展，因此，開放成爲這一時期產業佈局的核心邏輯，沿海地區成爲新的增長極。1978年中共十一屆三中全會確定了全國的工作重心轉移到“以經濟建設爲中心”的改革開放上，“允許一部分人先富起來，以先富帶後富，實現共同富裕”是改革開放初期提出的關鍵政策理念。同時大規模三線建設於1980年左右基本結束，國家資源需要更多地投向經濟效益高、見效快的沿海地區。因此，1980-1981年中央陸續批准設立深圳、珠海、廈門、汕頭經濟特區，1984年開放天津、上海、大連、秦皇島、煙臺、青島、連雲港、南通、寧波、溫州、福州、廣州、湛江和北海 14 個沿海港口城市，1985年長江三角洲、珠江三角洲、閩南廈漳泉三角地區開闢爲沿海經濟開放區，1988年批准海南爲經濟特區，1990年上海浦東開發開放。這一時期，國家大力支持沿海地區發展外向型經濟，通過“兩頭在外，大進大出”進入“國際經濟大循環”，珠三角地區憑藉“三來一補”成爲全國知名的製造業基地。到“八五”時期，屬於效率到均衡的過渡時期，在繼續發揮沿海地區增長優勢的同時，國家加快了內陸（中西部）地區的開放。1992 年相繼開放重慶、岳陽、武漢、九江、蕪湖等五個長江沿岸城市，哈爾濱、長春、呼和浩特、石家莊等四個邊境、沿海地區省會（首府）城市，太原、合肥、南昌、鄭州、長沙、成都、貴陽、西安、蘭州、西寧、銀川等十一個內陸地區省會（首府）城市，並對這些城市實行沿海開放城市的政策。“九五”至“十三五”期間（1996年-2020年），區域政策更加重視兼顧效率與均衡，產業政策的目標是優化供需格局並推動產業升級，支持短線（供不應求）產業和產品的發展，對長線（供過於求）產業與產品進行引導，同時促進新興產業的發展。在此背景下，產業佈局的影響因素更加多元，以東部、中部、西部和東北地區（四大區域板塊）爲依託的區域協調發展格局逐步形成。“九五”計劃提出對中西部地區資源開發和基礎設施建設、財政轉移支付、改革開放、扶貧開發等諸多領域進行支持，此後逐步形成了西部大開發（2000年）、振興東北地區等老工業基地（2003年）、促進中部地區崛起（2006年）、鼓勵東部地區率先發展的區域發展總體戰略，四大經濟區域“多輪驅動”。與此同時，“十一五”明確“把城市羣作爲推進城鎮化的主體形態”，“十二五”相繼批覆設立了多個國家級新區以帶動周邊區域發展。這一時期，東部地區[1]GDP佔全國比重從“八五”初期（1992年）的48.7%，上升到“十一五”初期（2006年）的55.6%，2012年（黨的“十八大”召開）下降至52.3%後逐步穩定，區域協調發展的格局穩步形成。黨的十八大以來，我國的區域戰略體系逐步發展成熟，形成了以區域協調發展戰略、區域重大戰略、主體功能區戰略和新型城鎮化戰略爲核心的區域戰略體系。2017年黨的十九大報告首次將“區域協調發展”上升至國家戰略，京津冀協同發展（2015年4月）、長三角一體化發展（2019年12月）、粵港澳大灣區建設（2019年2月）、成渝地區雙城經濟圈（2021年10月）、長江經濟帶發展（2016年9月）、黃河流域生態保護和高質量發展（2021年10月）等重大區域發展戰略的規劃綱要陸續編制印發，城市羣作爲我國推進新型城鎮化發展的主體形態，成爲區域高質量發展的動力源和增長極。產業政策目標更加側重傳統產業向中高端邁進，要培育戰略性新興產業，推動製造業高端化、智能化、綠色化發展。隨着產業政策從高速增長向高質量發展轉變，各地競相佈局新興產業。2014-2016年間政府引導基金規模快速增長，2017年後政府引導基金的設立有所放緩，但仍保持在較高水平。“十四五”（2021-2025年）以來，安全與效率在區域政策三角中的重要性提升。在國內外複雜的經濟環境背景下，我國提出“統籌發展和安全”的重要原則，頻頻強調“因地制宜發展新質生產力”，並且要求經濟大省挑大樑（2024年12月中央經濟工作會議），經濟大省被賦予“穩住全國經濟基本盤”的核心責任，2024年經濟總量前10省份（共31個省份，不含港澳臺地區）GDP佔全國比重超過60%。不僅如此，安全同樣重要，戰略腹地（四川）、邊疆地區、糧食主產區等事關戰略安全的地區受到高度重視。面向“十五五”，“十五五”規劃建議延續了區域協調發展戰略、區域重大戰略、主體功能區戰略、新型城鎮化戰略等區域戰略四大方向。與“十四五”時期不同的是，“十五五”規劃建議將區域協調發展作爲區域戰略任務之首，並增加了區域聯動發展的提法，標誌着區域競合模式將從同質競爭到協同發展。二、區域競合模式：從“同質競爭”到“協同發展”面向“十五五”，區域競合模式將從目標相仿、同質競爭逐漸轉向因地制宜、協同發展，進一步建設要素自由流動的全國統一大市場，提升資源配置效率。這一轉變是多重因素共同影響的結果。從朱格拉週期（產能週期）來看，我國正處於朱格拉週期的下行期，產能利用率處於歷史較低水平，更需要減少重複投資和低效投資。第三季度我國工業產能利用率錄得74.6%，較上年同期下降0.5個百分點。公佈數據的15個行業中（營收約佔全部工業的64%），黑色金屬加工、非金屬礦物製品、汽車行業的產能利用率高於去年同期，煤炭開採、化工、電氣機械、有色金屬加工的產能利用率低於去年同期，反映反內卷還需持續深化。從財政可持續性來看，我國的宏觀稅負已經處於國際較低水平且地方政府隱性債務負擔依然較高，過度的稅收競爭可能影響財政的可持續性。隨着地方競合模式的轉變，促進要素自由流動、進一步打通國內大循環堵點成爲“十五五”期間區域政策的重要抓手。中共中央國務院於2020年3月出臺《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，首次對推進要素市場化配置改革進行總體部署；2022年4月，中共中央國務院《關於加快建設全國統一大市場的意見》正式發佈，要求使生產、分配、流通、消費各環節更加暢通，提高市場運行效率。2025年政府工作報告首次將“綜合整治內卷式競爭”寫入部署，明確提出破除地方保護與市場分割，實施全國統一大市場建設指引；2025年1月，國家發改委印發《全國統一大市場建設指引（試行）》；2025年9月，國務院印發《關於全國部分地區要素市場化配置綜合改革試點實施方案的批覆》，批覆同意自即日起2年內開展北京城市副中心、蘇南重點城市、杭甬溫、合肥都市圈、福廈泉、鄭州市、長株潭、粵港澳大灣區內地九市、重慶市、成都市等10個要素市場化配置綜合改革試點，在試點地區探索土地、勞動力、資本、技術、數據、資源環境等要素跨區域、跨領域自由流動的經驗。在一系列政策引導下，我國要素自由流動不斷推進，市場“內生造血”能力得到加強，這一趨勢將在“十五五”期間延續。例如：交通方面，物流效率不斷提升，全社會物流成本佔GDP比重從2005年的17.9%下降至2024年的14.1%；數據方面，我國數據交易市場規模從2019年的285億元高速增長至2024年的超過1600億元，數據流通領域從金融、互聯網擴展至醫療、交通、政務等領域；資本與技術方面，我國技術市場成交金額從2015年的不到萬億元上升至2024年的6.8萬億元。不僅如此，產業鏈跨區域聯繫日益頻繁，尤其是廣東、江蘇、浙江、安徽、上海的製造業存續企業跨省設立總部或承接外省分支機構數量佔全國的46.7%（截至2024年）。三、“十五五”前瞻：因地制宜，錯位發展協同發展和要素市場化自由流動的區域競合模式下，各個地區需要看準自身優勢，主動融入全國統一大市場，實現協同增長。下文將從產業、科技、資源、安全等角度分析各區域“十五五”期間的發展機會。3.1 產業有序整合“建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基”是“十五五”規劃建議提出的首要任務。受過往區域發展模式影響，我國製造業表現出分散競爭的特點，產業區域集中度較低且中小企業數量較多。“十四五”期間，我國工業產業集中度（大中型企業營業收入佔比）出現下降趨勢，這對工業整體盈利能力產生一定影響。2024年12月中央經濟工作會議提出“綜合整治內卷式競爭”，此後要求“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質”，表明“十五五”期間“反內卷”仍會進一步落實。分行業來看，參考我們2025年10月撰寫的《反內卷之產業集中度的視角》報告，2023年較2018年（兩次經濟普查年份）多數製造業行業的規模以上企業落於大中型企業盈利優勢擴大但集中度下降的象限，表明行業分散分佈趨勢明顯且非大中型企業通過讓渡利潤來贏得市場份額的方式廣泛存在。尤其是汽車以及多數勞動密集型製造業的市場份額流向了盈利能力更弱的小型企業，一些小型企業“份額正增長+盈利負增長”導致行業整體財務表現下降，在未來“反內卷”進程中有較大的整合空間。要素自由流動的趨勢下，企業將在具備相對優勢的地區合理集聚，行業競爭力較弱地區的小型企業可能被整合優化。對於《反內卷之產業集中度的視角》提及的小型企業“份額正增長+盈利負增長”的22個製造業大類行業，我們根據《2024年度中國省級地區製造業競爭力評價》（2025年11月報告），篩選出規模以上製造業競爭力評價位於一星等次的“區域+行業”，並結合產業鏈地位表現（末五位），尋找未來產能或需要進一步整合的區域和行業，包括山西、內蒙古等地區的紡織業，雲南、陝西、青海等地區的服裝服飾等（具體見下表）。同時，製造業仍需保持合理比重，實體經濟體量大、優勢強且龍頭集聚的地區，如廣東的電子信息，江蘇的醫藥、電氣機械等，要加快運用數智、綠色技術推動產業轉型升級，努力向價值鏈高端延展。3.2 科技有序發展“十五五”規劃建議將“科技自立自強水平大幅提高”作爲“十五五”期間的第二大目標，着重強調採取超常規措施，全鏈條推動重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破，充分體現了在當前大國博弈更加複雜激烈的國際環境下，我國要在關鍵技術領域實現自立自強、自主可控的決心。具體到區域層面，經濟大省、重大戰略地區同樣是科技發展的主力地區，仍需起到科技“挑大樑”的作用。廣東、京津冀、長三角、川渝地區等重點區域的經濟總量佔全國51.2%、常住人口占42.0%，而代表科技創新能力的指標占比更高，R&D研究經費投入、高科技製造業營收、創投融資額分別佔全國的64.7%、70.1%、85.2%，重點城市羣作爲科技增長極的領頭作用在因地制宜的佈局思路下將得到進一步發揮。例如，“深圳—香港—廣州”創新集羣2025年排名世界知識產權組織（WIPO）發佈的“全球百強創新集羣”第一名，廣東的智能裝備、生物醫藥等28個國家級產業集羣在強化關鍵核心技術攻關、構建“產學研用”協同創新鏈等方面更需持續發揮引領作用，並進一步強化人才、資金、數據等創新要素的跨境流動。又如，國家在“十五五”期間要加快佈局的量子科技、生物製造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信（6G）等未來產業，也更容易在北京、上海、深圳、杭州、蘇州、合肥、成都等創新要素集聚地區率先發展。值得關注的是，全國統一大市場建設的持續完善將加速技術要素自由流動，高等院校、科研院所、高科技產業集聚地區的原研創新能力更強，或成爲吸引創新資源的核心磁極，更易產生引領全球的突破性創新技術。這一趨勢下，對於創新要素密集分佈的重點城市羣，則需進一步構建城市羣內創新要素跨區域流動機制，推動科研資金、人才資質互認，使創新效益最大化；對於湖北、陝西等創新院所數量較多的中西部地區，可和當地產業基礎相結合，進一步挖掘創新潛力，探索技術成果本地轉化機制，通過市場化改革培育內生增長能力。對於原研創新基礎較弱的中西部地區，則可探索資源與區位優勢的創新轉化，如清潔能源密集地區發展新能源技術和數字技術、生態敏感地區發展綠色技術、邊境省份依託跨境合作開拓國際市場等，打造資源開發利用新模式。3.3 資源有序利用自然資源富集的地區，主要包括礦產資源、能源資源等儲備豐富的中西部地位，要把握新技術新需求帶來的發展機遇，打造資源開發利用新模式，努力實現經濟效益、環境效益、社會效益多贏。對於礦產資源，“十五五”規劃建議提出“加強戰略性礦產資源勘探開發和儲備”，要提高礦產資源勘查精度、開採效率和綜合利用水平，增加能源資源供給的韌性、彈性和可持續性。山西、甘肅、內蒙古、黑龍江、西藏在國務院批覆的國土空間規劃中定位爲“能源基地”或“礦產基地”，能夠提供充足的石油、煤炭、金屬礦等資源。其中，山西、內蒙古的煤炭儲量分別佔全國的23.8%、15.7%，排名全國第1、第3位；甘肅、黑龍江的石油儲量分別佔全國的12.1%、9.1%；西藏的銅礦（佔比30.5%）、黑龍江的晶制石墨（佔比65.3%）、甘肅的鎳礦（佔比59.8%）儲量都排名全國前列。在保障能源資源供給的同時，資源型省份要進一步推動礦產品精深加工和產業鏈延伸，不斷提高資源產出率，將資源優勢轉化爲現實生產力。對於能源資源，“十五五”規劃建議強調“加快建設新型能源體系”，“持續提高新能源供給比重”，預計到“十五五”末，我國新增用電需求將絕大部分由新增清潔能源發電量滿足。目前，四川和雲南的水電、內蒙古的風電、新疆和內蒙古的太陽能、廣東的核電發電量位居全國前列，內蒙古、新疆、雲南的清潔能源外送規模較大，青海、西藏的清潔能源發電量佔總發電量的比重超過85%，這些清潔能源大省既承擔着擴大清潔能源供給、實現碳達峯碳中和的重大任務，也是保障國家能源安全的重要支撐。3.4 安全有序構建“安全”貫穿在國家“十五五”規劃建議的各項主要任務中，以新安全格局保障新發展格局，讓國家安全屏障更加鞏固。這意味着各區域發展需要遵守“底線思維”，建設項目選址必須符合國土空間規劃“三區三線”與安全管控要求，因地制宜守好資源、國防等安全底線。根據國務院批覆的省級行政區國土空間規劃，偏向保障型定位的省份需要“各司其職”。如：生態安全方面，內蒙古、黑龍江、甘肅、西藏、青海是“生態安全屏障”，在水源涵養、防風固沙、氣候調節、災害防控等方面發揮不可替代的作用。此外，福建、江西、貴州、海南是國家批覆的生態文明試驗區，國土空間規劃中將生態文明試驗區納入定位的是福建、貴州。糧食安全方面，“十五五”時期糧食主產區應當不斷提高糧食綜合生產能力，糧食主銷區應當穩定和提高糧食自給率，糧食產銷平衡區應當確保糧食基本自給。其中，黑龍江、吉林、內蒙古是“商品糧生產基地”或“農畜產品生產基地”，2024年黑龍江、吉林的糧食產量分別佔全國總產量的11.3%、6.0%，排名全國第1、第4位；糧食調出量分別爲6154.4萬噸、2869.7萬噸，分別居全國第1、第2位，“北大倉”要守住耕地紅線，保障糧食供應。內蒙古的牛肉、牛奶、羊肉、羊絨產量均位列全國第1，分別佔全國的11.4%、20.4%、18.9%、49.1%，要爲國家農畜產品供給提供堅實保障。國防安全方面，新疆、西藏、廣西均爲“安全屏障”，具備重要的邊境地緣戰略地位。新疆與八國接壤，邊境線長達5700多公里，是我國“向西開放的重要門戶”，也是連接東西方的關鍵紐帶，同樣是能源重鎮和陸權樞紐，在“一帶一路”中處於核心地位。西藏位於我國西南邊陲，邊境線4000多公里，憑藉“世界屋脊”成爲我國西南方向的天然地理屏障，也是生態安全屏障。廣西位於我國南疆，陸地邊境線1020 公里，海岸線約 1628 公里，與越南接壤，是我國連接東盟的唯一一個既陸地相鄰又靠海的省份。戰略安全方面，四川是我國重要的“戰略腹地”，由於四川具備獨特的地理區位、豐富的戰略資源、雄厚的產業基礎以及重要的國防與生態安全功能，將承擔起保障我國核心產業鏈、國防科技、能源資源等安全的重任。四川憑藉戰略腹地地位，也將更多承接東部沿海產業轉移，同步推動內陸開放和綠色發展。除此之外，在產業轉移和產業備份的背景下，貴州、雲南、湖南、江西、陝西、甘肅等地均積極謀劃“創建產業備份基地”，依託資源稟賦、產業基礎等特色承接產能佈局。四、總結我國的區域政策始終兼顧“安全-效率-均衡”三角。隨着國際政治經濟環境、國內產業發展程度和區域經濟格局的變化，歷次五年規劃會因時因勢調整，區域政策的重心可能向三角中部分領域傾斜。展望“十五五”期間，百年未有之大變局加速演進，國內供需格局需要優化，財政可持續性亦需增強，促使區域政策更加強調安全與效率，提出“統籌發展和安全”的重要原則，頻頻強調“因地制宜發展新質生產力”，並且要求經濟大省挑大樑。在此背景下，“十五五”期間區域競合模式將從同質競爭轉向因地制宜，通過區域間分工協作和要素高效流動使資源在更大區域範圍內優化整合，提高全要素生產率。展望“十五五”，各省陸續啓動了“十五五”規劃的前期研究工作，圍繞自身發展定位研究確定高質量發展的具體路徑。總體來看，經濟大省要挑大樑，長三角、京津冀、粵港澳大灣區、成渝地區等增長極的產業集聚和輻射帶動作用將進一步發揮，東中西及東北部地區都希望找準自身優勢，在協作中求發展，跟上全國統一大市場的建設要求。結合上文，產業方面，產業基礎強的地區需要鞏固優勢、向產業鏈附加值更高的環節攀升，產業競爭力較弱的“區域+行業”可能優化整合，產業集中度將有所提高；科技方面，科技大省需要選好賽道，努力搶佔全球創新制高點，創新資源集聚地區更需把握技術要素流動規律，推動創新轉化；資源方面，自然資源富集地區要把握新技術新需求帶來的發展機遇，打造資源開發利用新模式；安全方面，保障型省份各司其職實現高質量發展與高水平安全，共同續寫社會長期穩定的奇蹟新篇章。金吾財訊
11月25日 週二
中國旺旺(00151)逆市跌4.88% 績後遭多機構削目標價 指淨利遜預期
金吾財訊 | 中國旺旺(00151)逆市受壓，截至發稿，跌4.88%，報4.68港元，成交額4006萬港元。消息面上，摩根大通研究報告指，中國旺旺9月底止2026上半財年銷售額按年增長2.1%，盈利按年下降7.8%，分別遜預期1%及10%。該行認爲主要因牛奶飲品銷售額下降1%、毛利率下跌1.1個百分點，以及銷售及行政費用佔收入比率上升2.3個百分點。另外，零食折扣店渠道快速增長，佔整體銷售額比例由2025財年的10%，升至2026財年上半年的15%；集團預期該渠道的營業利潤率將略低於傳統渠道。管理層預計在2026下半財年及未來一兩年廣告促銷費用率維持3%至4%，以推動產品創新。該行認爲此舉雖帶來短期利潤壓力，但有利長期持續增長；下調盈利預測6%至9%，最新料2026財年銷售及盈利分別按年增長1.6%及下跌9%；維持“中性”評級，目標價由5.1港元降至4.9港元。美銀證券發表研究報告指，中國旺旺9月底止2026財年中期收入按年增長2.1%，符合預期，但淨利潤按年跌7.8%，遜預期，主要受到毛利率下滑及銷售管理開支上升的拖累。該行重申對中國旺旺的“跑輸大市”評級，認爲拓展新興及零食折扣渠道雖然能推動銷量與滲透率增長，但亦可能削弱產品定價能力並推高渠道成本，對長期利潤率構成壓力，同時對乳飲品類需求疲軟及電商平臺補貼競爭感到擔憂。相應地，該行將2026及2027財年每股盈利預測下調8%至10%，目標價從5港元降至4.7港元。金吾財訊
11月25日 週二
【首席視野】趙建：市場動盪時間，投資需要“三心”和“二意”
趙建系西京研究院院長、中國首席經濟學家論壇成員投資需具備“三心二意”：信心（相信市場長期向上，能從失敗中成長）、耐心（會空倉等待，抓住機會果斷出手）、靜心（漲跌中保持理性）；善意（心懷正氣，回饋社會）和禪意（看淡漲跌，順應市場規律）。核心是通過情緒管理和專業能力，在波動中實現長期收益。 正 文 每行每業賺得都是辛苦錢，投資也不例外，除了艱苦的投研工作，賺的主要是在劇烈波動特別是大跌中忍受痛苦和管理情緒的錢。一個做投資的朋友說過一段話：什麼是地獄，地獄就是市場大跌時，看到賬戶止不住血，同時客戶接連要求贖回的時間。陽光燦爛，淨值節節攀升，四處都是鮮花掌聲的時候，只是市場給你暫時的饋贈，運氣的恩寵，那時誰都好像是“股神”。真正考驗投資專業性的，是驚濤駭浪、暴風驟雨的時刻。每次臨到這個時刻，哈姆雷特式的提問就會出現：“賣出還是堅持，那是一個問題”。無論平時付出多少專業的研究和風控工作，當市場巨震、金融海嘯來臨，誰也避免不了忍受這一切。即使一次僥倖躲過了，下一次也會大概率遇到，只要還在投資這個行業。所以從長坡厚雪的角度，投資最終比拼的是控制回撤的能力，另一面也是控制和管理情緒的能力。一個太看重“錢”的人，容易陷入患得患失的情緒泥沼，可能不太適合做投資。專業做投資的第一心理素養，是轉換對錢和財富的看法——中性思維。就像戀愛中如果太看重對方，陷入強勢佔有和完全控制的執念、妄念，結局大概率不會太好。一個優秀的基金經理首先需要一個很強的情緒管理能力，直到不需要去管理，內化爲一種心性，將賬戶價值的波動看做如潮漲潮退、雲捲雲舒一樣平常。不一定是做到所謂的“反人性”，而是“去人性，存天理”。人性總是在貪婪和恐懼兩極鐘擺，容易在極端情形亂了分寸。而天理，也就是市場波動的原理，如同四時行焉、百物生焉、天何言哉？想一下，當市場崩潰式大跌，你的賬戶數字大幅回撤，辛苦錢血流不止，市場會安慰你嗎？市場是“天地不仁，以萬物爲芻狗”。你去怪市場，市場沒有對錯的，漲與跌，牛與熊，泡沫與崩潰，對市場來說都是一樣的。投資者賬戶的陰晴圓缺，自己的悲歡離合，市場是不理睬的。通過這些年對投資心理學的研究，結合與多個優秀投資人包括幾個超級牛散的交流，我認爲一個優秀卓越的，能在中國A股市場活下來的投資者，在心性上要有“三心”，同時還要有“二意”。三心，是指信心、耐心、靜心。二意，是指善意，禪意。投資者必須要有信心，如果沒有信心，就不要踏入股市這片野獸出沒的荒原。好多人沒有做好準備，別說信心，甚至是連基本的經濟學和投資學常識都不懂，就盲目踏入股市，結局可想而知。這裏的信心，不是指每一筆決策都賺錢，是相信自己有能力、有意志在複雜嚴峻的環境下生存下去，相信通過自己的努力和堅持，最終能得到一個理想的收益率。市場複雜多變，很多時候我們會懷疑自己的決策，臨時起意改變了，悔恨當初沒有堅持自己，缺乏交易紀律。當然，自己的決策也不一定每次都對，但是相信自己，堅持按照自己的投研結果執行，勝率肯定會比較高。如果勝率不夠理想，那麼就要不斷的覆盤，知道提高正確的概率。投資的信心，不是心理自我暗示形成的，而是在不斷的失敗中爬起來，不斷覆盤，積累經驗，開拓認知的過程中逐漸培養起來的。還要有邏輯自信、理論自信，相信市場，相信優秀的上市公司，波動永遠只是暫時，無論多麼黑暗的黑夜，太陽照常升起。拉長時間看，震盪上行是本質的趨勢，多大的坑都會被時間和印鈔填滿。小結一下：投資所需的信心，就是相信自己能夠從失敗中爬起來最終成功，相信市場總是會在震盪中上行，大回撤的坑終究會被時間填滿。投資者需要耐心，建倉不要太着急，錯過了也不要後悔，但是一旦認準時機也要有魄力，重倉後要學會等待。很多投資者不懂的空倉，不會空倉、輕倉，只知道“色即是空”，沒悟到“空即是色”。我想到一個詞叫“空倉力”，跟“空腹力”一個道理。特別是在A股市場上，空倉力很重要。而空倉力又是建立在耐心的基礎上，不要總是着急建倉，害怕踏空。要知道市場有足夠的時空容納你的倉位，也會給你提供足夠的建倉機會。A股市場特別兇險，對於一個牛短熊長的市場，大部分時間耐心空倉、輕倉，是比較理想的選擇。但是，一旦發現勝率高的建倉機會，就要果斷重倉、滿倉，甚至是滿融。不要輕易建倉，但一旦建倉後也要有耐心。勝者先求勝而後用兵，敗者先用兵而後求勝。要有足夠的耐心尋找買點和賣點，這當然說起來容易做起來難，市場變幻莫測，需要不斷的試錯和開拓認識。耐心的背後同樣是艱苦的投研工作。對於專業的配置盤，賺的就是市場非理性給的機會，這個非理性機會一是在極度恐懼和絕望的時候抓住買點，有步驟的平滑建倉；二是在極度貪婪和瘋狂的時候抓住賣點，有次序的撤出回收現金。但是無論什麼時候，都不建議加槓桿all in，因爲能夠保住本金，能活下來，才能夠繼續保持耐心，等待下一個時機。耐心還體現在不計較一時的得失，一筆交易賠了不要灰心，耐心等待下一次機會。耐心的交易基礎是時間序列的“大數定律”，只要有足夠的時間，市場總會體現你投資能力應該有的收益率。小結一下：投資中的耐心，是會空倉，能拿住，不要患得患失。市場很大，機會很多，不要爲一時的錯過懊惱。一旦選好時機，安全邊際足夠厚，就要耐心持倉等待。在牛短熊長的A股市場裏，空倉和輕倉很重要，大部分時間需要耐心等待，然後瞅準機會果斷出手。釣大魚，需要的是耐心。投資需要靜心，是針對發生大波動的時候，大漲的時候不要狂喜，想想當初大跌悲傷的時候；大跌的時候也不要慌亂，想想大漲時候的情況。市場的本質是無常，要平滑情緒波動，保持一顆靜心，養一身靜氣。所謂“每臨大事有靜氣，不信今時無古賢”。卓越的投資者，如同一名將軍，“爲將之道，當先治心。泰山崩於前而色不變，麋鹿興於左而目不瞬，然後可以制利害，可以待敵”。實際上，收益率的差異，就是在市場崩潰的時候拉開的，這個時候就看誰能保持一個靜心，做出理性的決策。有靜心，有靜氣，才能在不確定性的市場中尋找確定性，才能在市場超預期的波動中發現現象背後的本質。驟雨不終日，飄風不終朝。大漲之時，莫狂喜，敢於適時止盈，用靜心賺他人貪心的錢。大跌之時，莫恐慌，用靜心賺他人絕望的錢。說的容易做起來難，靜心需要不斷提高認知，認清事物的本質。看清事物本質了，瞭解了市場波動的必然性，也就能保持一顆靜心。同時還要不斷的在市場的風浪中鍛鍊，直到見怪不怪，也就心靜了。小結一下：投資需要靜心，體現在市場大起大落的時候，以平常心看待。不以漲喜，不以跌悲。在市場崩盤時以靜心判斷局勢，抓住難得的加倉機會。投資心性，除了“三心”，還需要“二意”：善意和禪意。投資要有善意，心要向善，積善之家，必有餘慶。只有足夠的善意，出發點正確，才能保持“三心”。有了善意，纔會有正氣，有了正氣，纔會有靜氣，靜心。投資賺的錢，特別是在二級市場上賺的錢，在零和博弈的結構下，都是別人賠的。有人大賺的時候，有人也正在傾家蕩產。賺的這些錢，本質上不是你的，而是市場的再分配，暫時在你手裏託管。如果心存惡意，充滿貪念和驕傲，恐怕很快也會不翼而飛。面對回撤和虧損，內心有了善意，也不會太焦慮。而惡意之下，不會有信心、耐心、靜心。二級市場賺的錢，“賺到了就要給”。如果有足夠的積累，就要在一級市場支持產業資本和科技創新，特別是支持有夢想的年輕人。賺得足夠多了，要多做慈善，拿出一定比例投入三次分配中。現在的經濟很不好，很多人在賠錢，能賺到就是幸運兒。還可以支持一些公益事業的發展，比如環保、和平、學術研究等。我觀察到很多低調的優秀投資人，都是偷偷的做善事。做了善事，有了善意，內心澄明，就能更好的面對無常的市場，形成一個以“善意”爲基石的良性循環。最後，投資要有禪意，尋常心看淡一切。“一切有爲法，如夢幻泡影”，“無漲無跌心之體，有漲有跌意之動”。市場的常態就是漲跌，就像大海潮汐，就像一年四季。對市場來說，沒有漲跌之分，沒有牛熊之分，只有自身規律。人只是摻雜了利益，加入了貪嗔癡，纔有了好惡，有了貪婪和恐懼。市場是沒有的，市場的本質是無常。今天漲停，明天就可能跌停，不需要任何理由。事後的理由也都是自我慰藉。上週美股先是大漲，然後又大跌，讓投資者大跌眼鏡，那又怎樣。市場還是在那裏，如同高山，如同大海，不悲不喜，無善無惡。做投資，要學會體悟無常，要心存善意和禪意，一切就都是最好的安排。寵辱不驚，閒看庭前花開花謝；去留無意，漫隨天外雲捲雲舒。好的投資，都是禪意一抹。凡人之心難懂，只笑其爲玄學雞湯。所以，投資是孤獨的，不足爲外人道。所能道者，已屬下品。金吾財訊
11月25日 週二
10月國際航線旅客運輸量、貨郵運輸量同比增速均超過20%
金吾財訊 | 據央視新聞報道，10月，我國民航運輸規模增勢良好，共完成運輸總週轉量146億噸公里，國際航線旅客運輸量、貨郵運輸量同比增速均超過20%。客運方面，10月國內航線完成旅客運輸量6084.5萬人次，同比增長4.4%；國際航線完成旅客運輸量699萬人次，同比增長20.4%。貨運方面，國內航線完成貨郵運輸量51.8萬噸，同比增長8.1%；國際航線完成貨郵運輸量39.9萬噸，同比增長21%。貨郵運輸量月度歷史首次突破90萬噸。此外，數據顯示，1至10月，全國民航共完成運輸總週轉量1366.3億噸公里，同比增長10.3%；完成旅客運輸量同比增長5.3%。其中，國際航線完成旅客運輸量同比增長23.2%。1—10月，全國民航共完成貨郵運輸量同比增長13.9%。其中，國內航線完成474.5萬噸，同比增長8.7%；國際航線完成356.8萬噸，同比增長21.7%。金吾財訊
11月25日 週二
【券商聚焦】招銀國際維持百勝中國(09987)買入評級 指公司韌性十足
金吾財訊 | 招銀國際研報指，管宏觀環境嚴峻，但該機構認爲百勝中國(09987)韌性十足。根據該機構的測算，肯德基與必勝客在25年前10個月的同店銷售恢復率（對比2019年）高達88%，遠優於行業平均的70%。該機構認爲超額表現主要歸功於公司堅持提供「優質美味且物超所值」的產品。就公司指引（26–28財年目標）而言，該機構認爲主要的超預期來自必勝客（特別在門店擴張與餐廳層面營運利潤率），而肯德基的數據則略低於預期（主要在餐廳層面營運利潤率）。此外，百勝中國提高股息以及承諾自27財年起將100%自由現金流用於回饋股東，該機構對此計劃感到滿意。展望未來，百勝中國不僅將持續強化性價比，更會聚焦核心（如明星產品）、開發市場空白、吸納新客羣並捕捉不同場合的新需求。在此之上，通過執行RGM 3.0策略（從前端到後端、從供應鏈到門店及虛擬空間的全方位效率提升），其效率將進一步優化。因此，儘管該機構對中國餐飲行業在26財年與27財年的前景仍持高度審慎態度，但相信百勝中國能跑贏同業，並在未來2–3年爲股東帶來合理回報。據此，該機構微調25/26/27財年淨利潤預測-0%/-2%/0%，以反映：1) 門店擴張快於預期；2) 必勝客營運利潤優於預期但肯德基低於預期等因素。目前股價對應26財年17倍預測市盈率，考慮其銷售增速並非特別吸引。然而，該機構維持買入評級，上調目標價至457.48港元/58.56美元，主因下行風險有限，其26–28財年指引紮實且足夠保守（難以不達標），加上資本回報計劃（約佔當前市值9%）。金吾財訊
11月25日 週二
【券商聚焦】國信證券維持小鵬汽車(09868)“優於大市”評級 指公司經營週期持續向上
金吾財訊 | 國信證券發研報指，小鵬汽車-W(09868)2025Q3的銷量爲11.6萬輛，同比增長149.3%，環比增長12.4%；總收入爲203.8億元，同比增長101.8%，環比增長11.5%；淨利潤爲-3.8億元，去年同期爲-18.1億元，2025Q2爲-4.8億元。拆分來看，1)2025Q3汽車銷售收入爲180.5億元，同比+105.3%，環比+6.9%，按年增長乃主要由於新推出的車型交付量增加所致。2)2025Q3服務及其他收入爲人民幣23.3億元，同比+78.1%，環比+67.3%，同環比增長主要由於售後服務收入增長以及向汽車製造商提供的技術研發服務收入增長。2025Q3銷量同比增長149%。2025Q3，小鵬汽車的銷量爲11.6萬輛，同比增長149.3%，環比增長12.4%。2025年10月，公司交付量4.2萬輛，同比增長76%，環比增長1%，公司2025年第四季度指引，2025年第四季度的汽車交付量預計125000-132000輛，按年增加約36.6%至44.3%。2025年11月5日，小鵬汽車在廣州舉辦2025小鵬科技日，展示了其在物理AI的成就及量產計劃，包括小鵬第二代VLA、自動駕駛出租車(Robotaxi)、全新一代IRON人形機器人，打造物理AI未來出行全新範式。小鵬汽車董事長CEO何小鵬宣佈，小鵬汽車定位升級爲“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。公司新車型走量，純視覺方案的落地，將高階智駕車型滲透至20萬以內的市場，加速實現高階智駕平權，明年“鯤鵬超級電動系統”車型放量，公司經營週期持續向上，該機構預計25/26/27年營收885/1280/1472億元，預計25/26/27年歸母淨利潤-16/27/47億元，維持“優於大市”評級。金吾財訊
11月25日 週二
【異動股】CPO概念板塊拉升，德科立(688205.CN)漲20.0%
今日午盤，截至13:15，CPO概念板塊拉升。德科立(688205.CN)漲20.00%報142.56元，光庫科技(300620.CN)漲18.78%報145.5元，長芯博創(300548.CN)漲13.36%報122.45元，炬光科技(688167.CN)漲12.23%報137.5元，仕佳光子(688313.CN)漲10.53%報76.2元，瑞斯康達(603803.CN)漲10.02%報11.86元，永鼎股份(600105.CN)漲10.01%報15.72元，可川科技(603052.CN)漲10.00%報31.8元。財華社
11月25日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-11-25 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5619.96點，較昨日收盤跌74.40前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk214.205.52小米集團－Ｗ 01810.hk40.665.17阿里健康 00241.hk5.994.54百度集團－ＳＷ 09888.hk115.903.67阿里巴巴－Ｗ 09988.hk158.302.46前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)金蝶國際 00268.hk14.21-1.11美的集團 00300.hk88.10-0.79美團－Ｗ 03690.hk97.80-0.36金山軟件 03888.hk29.56-0.27京東集團－ＳＷ 09618.hk112.20-0.18金吾財訊
11月25日 週二
<半日沽空>半日沽空金額約224.089億元 沽空比率16.848%
港股半日沽空金額約224.089億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲16.848%。總沽空股份數目:782總沽空股數:16.284億股總沽空金額:約224.089億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)南方恒生科技(03033)2685.4160654.08911.98阿里巴巴－Ｗ(09988)2474.0115020.13311.04恒生中國企業(02828)1776.0913351.7727.93盈富基金(02800)1326.0906022.0355.92小米集團－Ｗ(01810)995.9458011.8314.44金吾財訊
11月25日 週二
基石藥業-B(02616)舒格利單抗獲歐盟委員會批准用於治療Ⅲ期非小細胞肺癌
金吾財訊 | 基石藥業-B(02616)公告公佈，歐盟委員會(EC)已批准舒格利單抗的新適應症：單藥治療腫瘤細胞PD-L1表達≥1%、無EGFR敏感突變或ALK、ROS1基因組變異、在含鉑放化療(CRT)後未出現疾病進展的、不可切除的III期非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者。舒格利單抗由基石藥業基於OmniRat轉基因動物平臺開發。該平臺可一站式產生全人源抗體。作爲一種全人源全長抗PD-L1單克隆抗體，舒格利單抗是一種最接近人體的天然G型免疫球蛋白4(IgG4)單抗藥物，能降低在患者體內產生免疫原性及相關毒性的潛在風險。金吾財訊
11月25日 週二
港股三大指數午前漲幅收窄 恒指半日升0.61% 小米集團(01810)漲4.60%
金吾財訊 | 港股三大指數午前漲幅收窄，截至午間收盤，恒指升0.61%，國企指數升0.75%，恒生科技指數升1.15%。藍籌中，小米集團-W(01810)漲4.60%，阿里健康(00241)漲4.19%，中國宏橋(01378)漲4.18%，石藥集團(01093)漲3.84%；跌幅方面，信義玻璃(00868)跌2.04%，華潤啤酒(00291)跌1.93%，恆隆地產(00101)跌1.21%，萬洲國際(00288)跌1.21%。板塊方面，儲能股盤初強勢，龍蟠科技(02465)漲18.51%，天臣控股(01201)漲14.46%，雙登股份(06960)漲2.93%，中創新航(03931)漲2.37%，天能動力(00819)漲2.25%，超威動力(00951)漲1.43%，正力新能(03677)漲1.33%。中信建投發研報指，國內首條大容量全固態電池產線已建成試產，固態電池產業化進程加速。全固態電池是未來新能源汽車產業發展新的重要驅動力，根據央視新聞11月22日報道，廣汽集團已建成國內首條大容量全固態電池產線，目前正在進行小批量測試生產。廣汽集團在推動新能源汽車行業全固態電池商業化應用方向取得重大進展，固態電池產業化進程加速。隨着固態電池中期驗收有望於年底前順利完成，技術方案將進一步收斂，確定性逐步增強，頭部電池廠及整車廠有望於年底前開啓新一輪訂單招標，看好鋰電設備跨年行情。有色金屬股普漲，中國宏橋(01378)漲4.18%，中國大冶有色金屬(00661)漲3.41%，洛陽鉬業(03993)漲2.96%，招金礦業(01818)漲2.78%，江西銅業股份(00358)漲2.56%，紫金礦業(02899)漲2.30%。東方證券表示，有色板塊再次迎來逢低佈局的機會，關注被錯殺的細分板塊。上週五有色金屬板塊主要受碳酸鋰板塊大幅下跌影響。由於碳酸鋰價格漲至10萬元/噸的關鍵水平，市場對後續價格走勢存在較大的分歧，由此商品與股票市場產生較大波動，拖累有色金屬板塊整體表現。但從中期維度來看，該機構依然看好有色金屬部分細分板塊上漲，上週板塊整體大幅回調或是錯殺，電解鋁、黃金板塊有望再次迎來逢低佈局的機會，建議積極關注。個股方面，禾賽(02525)漲13.82%。禾賽科技在2025技術開放日活動期間發佈基於RISC-V架構的激光雷達專用高性能智能主控芯片費米C500，同時發佈全球唯一“光子隔離”安全技術，和256線安全激光雷達ATX煥新版。據稱，目前“光子隔離技術”已全系搭載至禾賽ATX、ETX等主激光雷達，具備超越行業的安全性與可靠性，做到了物理層面的極致“零誤報”。中金髮布研報稱，首次覆蓋禾賽給予跑贏行業評級，目標價182.50港元，基於P/S估值法，對應6.0x 2026e P/S。該行認爲公司完善的產品矩陣及國內外客戶儲備,以及技術降本能力將保障其利潤率水平。該行預計公司25-26年EPS分別爲2.33元、3.81元，營收分別爲31億元、43億元，2024-2026年CAGR爲43%。匯聚科技(01729)漲17.77%。光大證券發研報指，匯聚科技高密度光纖連接器市場空間廣闊。以MPO爲例，MPO（Multi-fiber Push On）連接器是一種多芯光纖連接器，具有高密度連接（可容納8/12/24芯等多芯光纖）、高速傳輸（支持400G/800G甚至更高速網絡傳輸需求）、模塊化可插拔設計等特性，用於數據中心服務器和交換機等設備間的高速互聯，在CPO連接、CPO交換機內部連接場景也有應用。伴隨數據中心傳輸速率的升級，800G、1.6T 高速光模塊用量大幅提升，配套 16/24 芯 MPO、32/48 芯 MPO 用量增長。相較於 8/12 芯 MPO，高芯數 MPO 單價提升。隨着數據中心行業升級發展、光模塊用量大幅提升，全球MPO光纖連接器市場規模將大幅增長。該機構認爲，AI大模型訓練與雲計算需求將持續驅動數據中心基礎設施升級，預計將拉動公司MPO等高速連接組件需求持續增長。公司憑藉行業領先的精密製造能力、高效率自動化產線，疊加海外產能有望逐步釋放，數據中心高速連接電線組件出貨有望高速增長。國泰海通發研報指，多重因素支持中國權益表現，我們維持對A/H股的戰術性超配觀點。全球風險偏好大幅承壓導致的資產波動疊加恐慌拋售使得微觀交易風險大幅釋放。隨着十五五開年經濟增速的重要性，政策窗口期臨近，市場後續有望建立新預期。短期監管層對於穩定資本市場具備較強決心與行動部署。過去造成股市估值折價的因素已有所消解，隨着尾部風險下降以及人民幣資產逐步企穩，中國資本市場處於估值回升和大發展的週期，後續或仍有較大上行空間。中國權益相較於其他主要大類資產的風險回報比較高。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2025-11-25金吾財訊
11月25日 週二
【特約大V】Option Jack：恒指25000邊緣彈千點
金吾財訊 | 上週四11月20日美股逆轉式由升轉跌重挫586點低收，CNN 恐慌指數跌至6%，是今年4月初小股災以來的最低水平，上週五（1121）美股正式開市後，從絕對的恐懼底反彈，連續了三個週四下挫週五V彈的節奏。昨天（1124）港股回升近500點，加上隔晚美股正式開市後，納指升破上週五的反彈頂，再上一層樓，習特再通電話，落實今年4月特朗普訪京，帶動股市回穩，科指7雄回升，納指100升634點或2.62%。恒指昨天升近500點，今天上午再升逾300點，又回到上週三週四的日高水平附近，回看兩個交易日前的上週五（1121），美股開市早段仍處於恐慌狀態，納指再破週四低位，恒指11月夜期最低跌至25038，之後隨着納指回穩，週一（1124）恒指升近500點，今天（1125）跟隨昨晚美股狂升態勢重上26000點，從低位彈逾千點，下半年以來第3次跌至25000點邊緣，之後皆可回升，但今晚阿里巴巴公佈業績，看業績後能否帶動恒指升破26150的阻力位置，重回升浪，或是又遇阻力位而回跌，25000點仍然是中長期的恒指好淡分界線。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
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