前三大直營客戶滑坡，小B端繼續萎縮，千味央廚增長底座並不穩

證券之星 吳凡

作爲國內最早聚焦餐飲B端定製化研發和生產的企業之一，千味央廚(001215.SZ)曾憑藉先發優勢在百勝中國、海底撈等頭部連鎖餐飲供應鏈中佔據重要卡位。然而，最新披露的業績報告，卻勾勒出一幅“復甦與承壓並存”的複雜圖景。

證券之星注意到，2025年，在下游餐飲企業普遍面臨“增收不增利”的經營壓力下，千味央廚直營渠道實現收入8.98億元，同比增長11.08%，大客戶數量亦穩步擴充。然而亮色之下亦有隱憂，公司前三大直營客戶收入出現了下滑，同時主要面向中小餐飲企業的經銷渠道收入繼續承壓。進入2026年一季度，千味央廚業績呈現雙增，但歸母淨利率從上年同期的4.55%降至3.88%。考慮到經銷渠道經營壓力、費用端投入、行業競爭等因素，部分券商下調了對公司的盈利預測。

B端先發優勢遭擠壓

餐飲B端供應鏈的生意邏輯，建立在餐飲行業持續擴張和連鎖化率不斷提升的基礎之上。然而2025年的現實是，餐飲行業的復甦力度不及預期。終端消費更趨理性，餐飲企業普遍通過降價策略吸引客流，隨之而來的便是向供應鏈端傳導的採購價格壓力。千味央廚2025年全年營收端的微弱增長，部分原因來自這一機制的傳導。

與此同時，在C端流量紅利見頂、增長普遍放緩的背景下，衆多凍品行業中的傳統C端龍頭企業已調整戰略，加大B端市場的佈局力度。例如三全食品明確提出，未來5年B端業務佔比要超過50%，2025年，公司已與山姆、盒馬、奧樂齊等頭部新渠道達成合作；凍品龍頭安井食品計劃在2026年全面重構面向大型客戶的定製模式；思念食品也在瞄準連鎖火鍋店、串串香、麻辣燙等小B端餐飲市場。

C端頭部企業的湧入，使得餐飲端市場競爭持續加劇，行業的競爭也已從此前單一的價格競爭，轉向產品研發、供應鏈效率、品牌力等綜合實力的競爭。

千味央廚產品端的結構變化反映了這一壓力。2025年，公司傳統品類中的主食類銷售量同比微增0.23%，但實現收入同比下滑2.82%至8.88億元；小食類銷售量則同比下降8.48%，對應收入同比下滑7.38%至4.06億元。另外，前述兩大品類合計佔營收的比重也從上年的72.38%下降至68.15%。透過這些數據可以發現，油條、芝麻球、蒸煎餃等曾經奠定公司行業地位的傳統大單品，如今正深陷存量競爭和產品生命週期的考驗。

渠道側，2025年，主要面向中小餐飲企業的經銷渠道實現收入9.86億元，同比下降6.19%；直營渠道(直接服務大型餐飲及新零售客戶)收入8.98億元，同比增長11.08%。

證券之星留意到，千味央廚直營增長主要依賴對新客戶的拓展。2025年，公司直營渠道中，前三大傳統餐飲客戶收入均出現不同程度下滑，而第四、第五大客戶貢獻了主要增量。公司管理層亦提到，2025年商場新零售業務的增長爲直營做出了一定的貢獻。

經銷渠道轉型落地效果待考

外部挑戰之下，千味央廚在過去的一年啓動了戰略調整。

渠道端，千味央廚加大了對直營大客戶的開拓，截至2025年末，公司大客戶(合併關聯方後)數量爲 188 家，同比增長8.67%。與此同時，以山姆、盒馬爲代表的會員制商超，正通過自有品牌全品類佈局構建差異化競爭力，隨着會員店擴容與自有品牌佔比提升，這給了包括千味央廚在內的凍品企業拓展新零售客戶提供了重要窗口。2025年，公司第四和第五大直營客戶實現的收入分別爲7249.69萬元和 4179.99萬元，各自較上年同期增長279.40%和93.55%。

而在經銷渠道端，千味央廚引導經銷商轉型開拓團餐類、熟食區、西快、泛火鍋類等專業渠道經銷商，東方證券在研報中認爲，若調整順利，小B業務有望止跌回升。

不過經銷渠道轉型的挑戰亦不容忽視。一方面，中小餐飲市場整體需求仍顯疲弱，且傳統C端龍頭紛紛向B端加碼，對經銷渠道形成一定擠壓；另一方面，引導原有經銷商向團餐、西快等專業場景轉型，涉及選品能力、服務模式的系統性轉變，效果難以一蹴而就。因此，儘管經銷渠道的結構性調整方向明確，但落地效果仍需持續跟蹤。

品類端方面，在傳統品類承壓的背景下，烘焙甜品類和冷凍調理菜餚類成爲公司新的增長引擎。2025年，烘焙甜品類收入4.22億元，同比增長15.64%；冷凍調理菜餚類及其他收入1.67億元，同比增長18.09%。公司在年報中明確提出，未來3至5年將重點加大這兩大品類的開發和推廣力度，力爭培育出新的億元級核心品類。

證券之星注意到，上述部分調整在2026年第一季度兌現成效。在春節錯期因素、餐飲行業穩步復甦以及新老客戶拓展的共同作用下，公司單季營收同比增長23.83%至5.83億元，歸母淨利潤同比增長5.4%至2260.29萬元。

也需要看到，今年一季度，公司毛利率雖同比提升0.33個百分點至24.75%，但歸母淨利率從上年同期的4.55%降至3.88%，同比下滑約0.67個百分點。根本原因在於公司加大線上投流推廣費用，導致銷售費用率同比上升2.69個百分點至10.71%。在C端及新零售渠道的拓展初期，必要的營銷投入無可避免，但這也意味着利潤端的改善將滯後於收入端。

受短期費用端投入、經銷渠道壓力、行業競爭等因素影響，多家券商在年報和一季報披露後小幅下調了盈利預測。光大證券將2026—2027年歸母淨利潤預測分別下調至0.90億元和1.01億元，較前次預測分別下調8%和14%；中郵證券則將2026—2027年歸母淨利潤預測調整至0.81億元和1.03億元(原預測爲1.03億元和1.19億元)。(本文首發證券之星，作者|吳凡)