股權七年三度更迭，自有品牌缺失，江鈴控股靠代工“續命”

證券之星陸雯燕

近期，江鈴控股有限公司(下稱“江鈴控股”)股權結構迎來重大調整，江西國控汽車投資有限公司(下稱“江西國控”)全面退出股東序列，公司重回長安汽車(000625.SZ)、江鈴汽車集團有限公司(下稱“江鈴集團”)共治格局。2019年以來，江鈴控股歷經混改失利、江西國控入局等股權變動，最終還是回到了原始控股模式。

證券之星注意，江鈴控股早年依靠陸風汽車短暫站上銷量高峰，因車型爭議、市場競爭等因素，陸風汽車銷聲匿跡。受制於核心技術、自主品牌缺失，江鈴控股逐步淪爲長安汽車代工廠。但單純代工模式盈利空間狹窄，企業自身發展深度綁定長安汽車銷量走勢。此次股權結構調整能否扭轉江鈴控股長期被動的經營局面，仍有待時間檢驗。

江西國控離場

5月25日，國家市場監管總局發佈的2026年5月11日-5月17日無條件批准經營者集中案件列表顯示，長安汽車聯合江鈴集團收購江鈴控股股權案獲審結。公開資料顯示，地方國資江西國控分別與長安汽車、江鈴集團簽署協議，向長安汽車轉讓江鈴控股25%股權，向江鈴集團無償劃轉江鈴控股25%股權。

交易前，江鈴控股由江西國控、長安汽車、江鈴集團分別持有50%、25%、25%的股權。交割完成後，江西國控徹底退出，結束了五年“三方共治”的局面。江鈴控股由長安汽車與江鈴集團各持有半數股份，再度迴歸到雙方共同控制的狀態。

資料顯示，江鈴控股成立於2004年11月，是由長安汽車與江鈴集團聯合創立的整車製造企業，雙方分別持股50%，主打陸風品牌乘用車。

2019年，江鈴控股啓動混改方案。一方面，公司以存續分立的方式進行分立，旗下江鈴汽車股權和部分負債分至新設公司南昌市江鈴投資有限公司，陸風汽車以及經營業務、土地等資產仍歸江鈴控股所有。

另一方面，江鈴控股通過公開掛牌方式引入戰略投資者。2019年7月，急於實現量產交付的造車新勢力愛馳汽車有限公司(下稱“愛馳汽車”)以17.47億元增資，取得50%股權並躍居第一大股東，長安汽車與江鈴集團的持股比例則相應攤薄至25%。此次交易一度被視爲央企、地方國企和民營企業合作的範本。

證券之星瞭解到，彼時，愛馳汽車寄望於藉此解決產能困境，江鈴控股也試圖通過混改尋求增長引擎。根據戰略合作規劃，混改後的江鈴控股將形成愛馳與陸風雙品牌、雙製造基地驅動的格局。其中陸風品牌產品覆蓋傳統車和新能源車型，愛馳品牌專注新能源車型。

但好景不長，愛馳汽車的市場表現並不如意。其首款車型U5在2019年上市後未能打開市場。數據顯示，愛馳汽車2020年銷量僅2600輛。面對銷量與資金等多重經營壓力，2021年6月，愛馳汽車將所持50%股權轉讓給江西國控。拿下半數股權後，江西國控掌握實際控制權，長安汽車與江鈴集團則繼續持股25%。三方持股架構一直延續至本次股權調整落地之前。

15萬年產能依附長安汽車

縱觀江鈴控股多年發展歷程，其經營波動與旗下陸風汽車的發展深度綁定。憑藉陸風X7的高關注度，陸風汽車2016年銷量突破8萬輛，但2018年全年銷量驟降至約‌2.57萬輛‌。2019年，法院裁定陸風X7外觀抄襲路虎攬勝極光，要求江鈴控股停止陸風X7所有銷售並向捷豹路虎支付賠償金。陸風汽車2019年銷量進一步跌至不足萬輛，至2021年銷量已在千輛以下。目前，該品牌已退出主流自主品牌賽道。

事實上，陸風汽車的沒落源自其缺乏原創核心技術積累，產品迭代依賴模仿借鑑，沒有形成專屬的技術壁壘與產品特色。而在新能源汽車浪潮加速席捲的背景下，陸風汽車電動化佈局滯後，其邊緣化幾乎是必然結局。

陸風汽車的失勢以及愛馳汽車的離場，導致江鈴控股在消費者端已失去獨立的品牌價值。經營低谷時期，公司產能閒置嚴重，一度走到了破產邊緣，被執行總金額近五千萬元，旗下多家子公司被註銷。

證券之星注意到，目前，江鈴控股的產能佈局已轉變爲主要承接長安體系的代工訂單。公司目前承擔着銳程PLUS、啓源A07、UNI-Z三款車型的生產任務，後兩者是長安汽車新能源序列中的核心車型。

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江鈴控股官網顯示，公司年產能15萬臺，擁有成熟的衝焊塗總四大工序自動化、智能化、柔性化生產線，可滿足燃油、混合動力、純電動三大平臺車型生產。“十五五”期間，公司快速向智能製造及新能源汽車生產車企轉型，打造成爲長安汽車一流智能製造基地。這意味着公司的戰略重心已向代工製造傾斜。

然而，這種代工模式存在天然盈利短板，江鈴控股僅賺取加工費，無法分享整車銷售、品牌溢價等全鏈條收益。即使產線滿負荷生產，也無法藉助規模化生產打開盈利增長空間。此外，江鈴控股的產能利用率和營收也將深度綁定長安汽車的市場銷量表現。

2025年，長安汽車全年實現銷量291.3萬輛，創近九年來新高。但2026年以來增長勢頭不再，2026年前五月，長安汽車銷量91.69萬輛，同比下降18.14%；新能源車銷量32.17萬輛，同比下滑8.31%。而公司2026年設定的銷量目標爲330萬輛，其中新能源銷量目標140萬輛。其前五個月的總銷量目標以及新能源銷量目標完成率分別爲27.78%、22.98%，近半年完成不足三成。一旦長安汽車銷量波動或新能源戰略推進不及預期，江鈴控股或將面臨產能閒置、盈利承壓的風險。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)