輝達2026股東會前瞻：股價能否再創新高？ Blackwell、Vera產能爬坡如何決定未來營收？
AI 播客
輝達將於6月24日舉行年度股東大會，焦點聚焦於Blackwell與Vera架構晶片產能爬坡、AI生態商業化進程及資本回報計畫。目前Blackwell系列需求強勁但受限於HBM與先進封裝等供應鏈短缺，管理層需回應產能制約的改善訊號。此外，市場關注AI營收結構，尤其是推理業務佔比是否持續提升，這將是判斷AI商業模式能否形成閉環、避免泡沫化風險的關鍵。同時，輝達軟體生態系統的發展也將持續支撐高毛利增長。
TradingKey - 本周三（6月24日），輝達（NVDA）2026年度股東大會將以線上形式舉行，本次大會的重點是Blackwell與全新Vera架構晶片的產能爬坡、AI生態商業化進展以及龐大現金流的資本回報計劃。
回顧去年的輝達年度股東大會，該會議傳達了幾條重要訊息：輝達正在邁入「十年AI基礎設施建設週期」的開端；AI和機器人技術會是最大的兩個增長機會；機器人和自動駕駛的時代已經到來。會議當天，輝達股價大漲4.3%，收盤價154.31美元再創歷史新高，總市值繼續保持第一名。
此前，輝達已經宣布每年發布新一代AI晶片：2024年發布Blackwell架構，2025年推出Blackwell Ultra升級版，2026年推出全新架構的、包含Vera CPU與Rubin GPU的平台，從而因應日益增長的模型推理及訓練需求。
Blackwell、Vera短缺破局：產能爬坡關鍵訊號
Blackwell 系列是輝達目前的旗艦 AI 晶片產品，突出優勢是出色的 GPU 矩陣算力。該產品是該公司 2024-2025 年推向市場的核心算力平台，是全球各大科技巨頭所使用的最主流、最強大的 AI 訓練與推理硬體。然而受產能限制，目前 Blackwell 系列依然供不應求；雖然輝達已經拿下了台積電（TSM）近 60% 的封裝產能，但依然無法滿足輝達的訂單量。
和 Blackwell 不同，Vera 是自研資料中心 CPU 晶片。從研發進度來看，目前僅處於全面量產爬坡和試產階段，預計在 2026 年下半年開始向首批核心客戶進行第一批出貨。黃仁勳此前在 Computex 大會上指出，輝達的 Vera CPU 將比其 GPU 更受歡迎，因為 Vera CPU 在處理資訊方面扮演著至關重要的角色，「Vera CPU 將成為我們新的主要成長動力。」
這兩款晶片無疑將決定輝達未來幾年的短期前景，黃仁勳在 GTC 開發者大會上預測，僅 Blackwell 和 Rubin，預計在 2026 年和 2027 年就將創造 1 兆美元的營收。目前，Blackwell 是支撐輝達營收的絕對支柱，其 2027 財年第一季業績顯示，資料中心業務營收達 752 億美元，年增 92%，季增 21%。這一成長主要得益於 Blackwell 300 產品、InfiniBand 以及 NVIDIA Spectrum-X 乙太網路（支援 NVLink）的廣泛應用。因此，在產能受限的情況下，需關注二者的產量爬坡情況。
輝達 CFO Colette Kress 在 2027 財年第一季電話會上表示，儘管目前需求極其旺盛，但 HBM 和先進封裝等全鏈路供應鏈的物理短缺，將成為全行業在未來 18 個月內必須面對的核心制約，輝達當前的營收完全取決於上游供應商的產能擴建速度。除了 HBM 和先進封裝等短缺，輝達目前產能的制約還部分歸因於其他重要部件的短缺，如光學元件、液冷系統等。
在此次股東大會上，需要關注幾個可能意味著輝達的產能有望提升的訊號是否出現：台積電 CoWoS-L 先進封裝製程的良率是否已經穩定、在 3nm 製程後 Vera Rubin 的初期晶圓測試良率；目前客戶下單到拿貨的等待期是否有所縮短；輝達是否考慮或已經達成與台積電、SK 海力士之外的供應商的合作，比如將部分訂單交給台灣其他封測廠。
輝達AI商業化：AI泡沫還是商業閉環？
輝達的AI商業化，實際上完全取決於其客戶，尤其是超大型雲端服務商的資本支出情況。從具體業務來看，本著未來幾年內輝達的營收成長主要由Blackwell和Rubin貢獻的預期，則需要關注這部分業務可能帶來的營收成長。
AI算力用於模型的訓練和推理，現在需要關注推理業務的營收指引。輝達的這兩款核心產品，雖然也可用於訓練，但主要為推理而生。訓練可以簡單理解為AI公司研發模型的過程，而推理指的是模型真正抵達客戶、為客戶所用的階段，前者只能持續投入成本，而後者可以帶來營收。
在2024財年Q4，該公司管理層曾揭露，過去一年中，輝達資料中心業務中約有40%的收入來自於AI推理，也就是說，資料中心業務總收入中，有40%的收入是因為輝達的客戶買入軟硬體用於AI推理而產生的；剩下的60%收入來自AI訓練。
如果推理營收的佔比太低，這可能意味著其客戶正在進行AI軍備競賽，但結果卻沒有消費者買單，並不是可持續的營運模式，將證明AI是一場巨大的泡沫，輝達也會受到反噬；反之，如果推理營收佔比高，則說明輝達的客戶已經摸索出AI產業的商業閉環，這將給輝達帶來可持續的收入。
除了硬體，輝達純軟體也會決定其AI商業化進程。輝達的軟體生態以CUDA軟體棧、NIM推理微服務以及Omniverse工業平台為核心，雖然佔總營收比例低，但毛利率高，也為其AI商業化做出貢獻。
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