沃什爲複雜且高度依賴信息的世界帶來了“精簡版”美聯儲

美國聯邦儲備委員會（Fed）主席凱文·沃什（Kevin Warsh）本週在其首次政策會議上迅速打上了自己的烙印。他推動美聯儲迴歸一種經過精簡、類似20世紀90年代風格的中央銀行模式——那是在本世紀接連發生多場危機之前，美聯儲尚未成爲經濟管理的核心機構，其領導人也尚未成爲華爾街和普通民衆共同倚賴的“首席安撫者”。

如今的問題在於：沃什希望賦予美聯儲、實際上也包括他本人在內的這種縮減版角色，是否能夠適應一個日益複雜的世界、一個更加激烈且兩極分化的信息環境，以及一個早已習慣於持續獲取高層政策制定者評論的金融市場。

無論是否出於本意，沃什在週三新聞發佈會上對通脹問題的強調，以及缺乏對什麼情況會觸發加息的更細緻說明，都讓投資者得出“加息即將到來”的結論，並開始推高債券收益率。

曾擔任紐約聯儲高級溝通官員、現任Evercore ISI副董事長兼首席經濟學家和央行策略主管的克里希納·古哈（Krishna Guha）寫道：“市場反應被沃什的新聞發佈會極大放大了。他幾乎以單一使命的鷹派立場強調必須實現價格穩定，卻完全沒有對美聯儲的戰略或反應函數進行任何緩和性討論。”他補充說：“對於反應函數和戰略的討論……有助於提升中央銀行政策的有效性。”這也是當前央行實踐的重要原則之一。

在沃什主持的首次會議上，美聯儲將利率維持在3.50%至3.75%的區間，自去年12月以來一直保持不變。其發佈的政策聲明措辭簡潔，令人聯想到上世紀90年代由時任主席 Alan Greenspan 艾倫·格林斯潘撰寫的聲明。格林斯潘以不願向公衆透露自己真實想法而聞名。

此後，美聯儲溝通方式的發展方向一直是讓主席減少“躲在幕後的時間”。而當前的一項重要溝通工具——利率預測“點陣圖（dot plot）”——恰恰在週三展示了沃什不願深入討論的內容：越來越多的決策者認爲今年可能需要加息。

引發新的疑問

然而，簡潔的聲明並不一定意味着更加清晰。一些變化帶來的問題甚至不亞於其提供的答案，令人對美聯儲新時代的方向產生更多疑問。

例如，在前主席 Jerome Powell 傑羅姆·鮑威爾任內，聲明通常直接指出“通脹仍處於高位（inflation is elevated）”。而沃什時代的首份聲明則採用了條件式表達，稱通脹“相對於委員會2%的目標而言仍然偏高”。

這種措辭可能意味着，美聯儲並不認爲當前通脹在絕對意義上屬於過高水平。沃什雖然重申支持2%的目標，但他也曾表示，小數點後的具體數字並不重要，這暗示他對通脹只要接近目標水平就可能保持一定容忍度。

在就業方面，新聲明也採用了類似的相對錶述。過去，美聯儲通常直接描述就業增長情況——今年早些時候較弱，近期則有所增強。而新聲明表示，就業增長“與勞動力規模保持同步”。

這一表述似乎迴避了鮑威爾時代美聯儲曾面對的一個“令人困惑”的問題：特朗普政府加強移民執法後，維持失業率穩定所需新增就業崗位數量發生了變化。當時美聯儲一直在研究這一平衡關係，而沃什並未對此展開討論。

在整體經濟增長方面，聲明重點強調了沃什認爲對未來至關重要且當前表現強勁的因素——生產率和資本投資。

與此同時，聲明沒有像以往那樣詳細討論GDP的其他組成部分，包括：

• 消費支出，以及圍繞“K型增長”是否主要惠及富人的爭議；

• 淨出口，以及圍繞關稅政策的爭議；

• 政府支出，以及圍繞財政債務的爭議。

對於通脹目標與就業目標之間相對風險的評估，也被完全刪除，取而代之的是一句明確表態：

“委員會將實現價格穩定。”

畢馬威美國（KPMG US）首席經濟學家兼董事總經理黛安·斯旺克（Diane Swonk）表示：

“這份聲明對新任美聯儲主席來說是一份禮物。”她認爲，該文件將沃什的優先事項——包括對通脹的重視——融入其中，並獲得了聯邦公開市場委員會（FOMC）一年來首次全票通過。

是否能夠堅持下去

這種新風格能否持續，將取決於多種因素，包括市場長期反應，以及更重要的——世界將如何演變。

美聯儲領導人經常發現，在危機時期，那些堅定的“基本原則”往往會受到現實考驗。

與此同時，沃什宣佈成立五個旨在推動美聯儲改革的工作組。但這些工作組究竟會成爲“制度變革的推動者”，還是“重新討論舊議題的委員會”，仍然存在疑問。

JPMorgan Chase & Co. 首席經濟學家邁克爾·費羅利（Michael Feroli）指出，溝通改革問題去年就曾被討論過，但最終陷入僵局，儘管前主席 Ben Bernanke 本·伯南克進行了高層次研究，而鮑威爾本人也對此表現出濃厚興趣。

在十多年持續批評美聯儲之後，沃什曾承諾上任後會“敲打一些人的腦袋（knocking some heads）”，因此他很可能必須在某種程度上兌現承諾。

沃什曾在伯南克任內擔任美聯儲理事，並於2011年離職，部分原因是反對金融危機後持續進行的大規模債券購買計劃。

他設立的五個工作組中，有三個聚焦於：

• 溝通機制（Communications）

• 資產負債表（Balance Sheet）

• 通脹框架（Inflation Framework）

而這些領域都因2007年至2009年金融危機、此後長期低迷的經濟增長，以及華盛頓政治僵局的加劇而發生了巨大變化。在那段時期，美聯儲幾乎成爲美國經濟政策的主要執行者。

隨後爆發的COVID-19疫情進一步擴大了美聯儲的職能範圍。美聯儲推出規模高達數萬億美元的經濟支持計劃，而鮑威爾則頻繁登上黃金時段媒體節目，向焦慮的家庭和緊張的金融市場傳遞安撫信息。

如果沃什真的希望縮減這些職能，那麼他面對的不僅僅是過去的歷史包袱。

另外兩個工作組分別聚焦於：

• 生產率（Productivity）

• 政策制定中實時替代數據（Real-Time Alternative Data）的使用

這些問題同樣是當前許多美聯儲官員正在研究的課題，而美聯儲研究部門也表示歡迎進一步探索。

亞特蘭大聯儲研究主管寶拉·特卡奇（Paula Tkac）在5月中旬、沃什即將接任主席時接受採訪表示：

“世界上有如此海量的數據，同時又具備如此強大的處理能力，我們肯定能夠從中學到一些新的東西。”

她指出，新方法面臨的挑戰在於——這是美聯儲研究人員在疫情期間已經體會到的問題——一些當時看起來很有前景的新數據集，隨着時間推移卻變得不那麼有用。

因此，關鍵在於：

“理解這些新數據如何與我們長期以來一直使用的其他指標相結合。”