怎麼選基金才能穩穩穿越週期？答案藏在頭部公募投研進化的密碼裏

回望中國公募基金二十餘載發展歷程，是一部投資理念的進化史，也是生產關係的重塑史。從早期草莽拓荒、投研體系逐步構建，到依託明星基金經理構建核心競爭力，再到當下向平臺式、一體化、多策略轉型，每一步變革都貼合市場結構升級與投資者需求變遷。

上世紀90年代末，公募基金正式啓航，行業處於啓蒙階段，投資理念與運作機制在探索中完善。21世紀後，隨着市場擴容與制度成熟，基金公司依託系統化培養與平臺支撐，打造出一批風格鮮明、業績領先的明星基金經理，“明星效應”成爲行業重要特徵。

隨着市場廣度深度持續拓展、行業輪動節奏加快、管理規模不斷擴容，傳統模式面臨新的挑戰。即便在成熟投研體系下，單一基金經理的能力邊界仍難以覆蓋全市場機會，單一風格框架在快速變化的環境中適應性受限，規模增長與業績可持續性的平衡難度加大，人員變動也可能影響策略連續性。在此背景下，更強調穩定、均衡、可持續的平臺型投研體系，成爲行業高質量發展的重要方向。

平臺式並非簡單的多人共管，而是通過機制設計實現能力互補、風險分散與決策優化，將個人的阿爾法能力沉澱爲組織的貝塔優勢。在這場變革中，工銀瑞信基金作爲較早進行系統性探索的先行者，歷經多年打磨，形成了一套以團隊協作爲核心、研究驅動爲基礎、長期價值爲導向的平臺化投研體系，以體系之穩，馭市場之變，致力於爲投資者創造穩健可持續的長期回報。

團隊：平等共治，多元協同提高決策勝率

早在2019年，工銀瑞信便在業內率先探索團隊制管理，在專戶與公募產品中試點驗證了其生命力與超額收益能力。2023年6月，由杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山四位基金經理共管的工銀領航三年持有混合基金正式成立，近三年人員零變動、策略無漂移，已成爲公司平臺型基金的標誌性產品。

管理團隊在接受採訪時表示，當初在選人時，公司進行了系統性規劃。“這款產品定位爲權益底倉型，要求波動低、超額收益穩、策略容量大。”因此，挑選基金經理時必須確保能力圈覆蓋所有核心板塊，且每位成員在各自領域都具備持續創造超額收益的能力，同時還要有強烈的團隊協作意識。

在投資決策上，四位基金經理完全平等，不存在主次之分。正是這種清晰、平等的角色定位，讓團隊協作擺脫層級束縛，真正實現開放、充分、高效的投研碰撞。

談及團隊制管理的優勢，管理團隊總結爲三點：一是專業分工，每位經理專注於最擅長的領域進行深度研究，提升捕捉投資機會的概率；二是集體決策，通過充分討論避免情緒化操作，增強決策理性；三是天然的風險分散，投資組合更爲多元，不同於單人管理可能押注少數方向。

“最大的難點在於如何讓團隊真正形成合力，否則可能適得其反。”管理團隊指出，團隊需明確哪些事項由集體決策、哪些交由個人執行，這一邊界需要反覆摸索。此外，如何確保討論成果轉化爲實際操作，也是關鍵環節。把分工做細，把協同做實，團隊優勢才能真正釋放。

成立近三年來，工銀領航三年平穩跨越建倉防禦、中期再平衡、成熟運作三大階段，階段切換流暢協同，盡顯團隊協作功底。

以2024年9月的一次風格調整爲例，當時，團隊通過自上而下分析發現，成長風格相對價值風格已處歷史底部區域，性價比顯著提升。基於基本面與估值綜合判斷，繼續大幅低配成長風格將帶來較大偏離風險。經充分討論，團隊決定用一個季度時間，將組合中成長風格配置比例大幅提升近30%。

這一決策過程具體爲：首先，四位基金經理從各自專業視角獨立研判市場，多元視角碰撞避免了單一思維侷限；其次，在月度資產配置會議上充分交流，通過投票機制形成統一決策。

值得注意的是，團隊目標並非尋找最佳風格，而是努力排除最差風格，這種“做減法”的智慧，將勝率從25%提升至75%，顯著增強了決策可靠性。

決策形成後，執行環節同樣體現協同價值。團隊不僅調整各子組合倉位，還將成長子組合考覈基準從中證800調整爲中證800成長指數，價值子組合同步調整。這種“動態基準”機制，確保了自上而下決策能有效落實到每個子組合的具體操作中。

調整完成後，團隊持續跟蹤效果並及時微調。至2025年一季度，組合在成長風格上已實現小幅超配，爲後續業績貢獻顯著。截至2026年4月30日，工銀領航三年持有成立以來收益率達32.81%，超額收益顯著，組合年化收益率爲10.34%，成立以來年化波動率14.81%，風險控制位居同類前列。答卷的背後，是平等協作機制的高效運轉，更是平臺化投研體系實戰能力的有力印證。

理念：雙軌驅動，用制度破解行業難題

工銀瑞信平臺型基金的實踐背後，是一套經過深度打磨、直擊行業痛點的系統化投研理念。其核心出發點，是破解公募行業長期存在的“規模擴張與業績可持續性”“個人能力邊界與全市場機會捕捉”的雙重矛盾，最終落腳於改善投資者持有體驗。基於此，公司將平臺型產品明確定位爲權益底倉型工具，確立了“業績平穩、回撤可控、容量充足”三大核心目標，主動放棄對短期業績排名的追逐，專注打造適合普通投資者長期持有、能夠作爲資產配置基石的標準化產品。

在團隊組建上，工銀瑞信堅持“能力互補、風格低相關性”原則。以工銀領航三年爲例，四位基金經理投資風格鮮明且差異顯著：杜洋偏大盤價值，胡志利均衡偏科技，譚冬寒深耕醫藥領域，盛震山專注週期板塊。這樣的組合覆蓋了宏觀、製造、消費、醫藥、價值等全領域，能夠全面覆蓋A股和港股核心行業，同時通過風格的低相關性有效降低組合整體波動。

公司在產品成立前曾做過相關研究測算。“在純成長組合中適度融入價值風格，對長期收益的影響微乎其微，卻能顯著降低組合波動率；反之，在價值組合中加入適量成長敞口，則可在波動基本持平的前提下提升收益空間。”管理團隊透露。

這一結論爲平臺模式提供了堅實的理論支撐：當風格低相關、能力圈互補的基金經理各自在擅長領域專注深耕時，獲取超額收益的概率也將大幅提升。

工銀瑞信通過“雙軌驅動”的制度設計，解決了集體決策難以落地的行業頑疾。

首先是“動態基準制”，傳統多人共管模式常陷入“集體決策難以落地”的困境，而動態基準通過將考覈目標與團隊戰略直接掛鉤，從制度層面解決了這一難題。當團隊就大類資產配置或風格調整達成共識後，會同步調整各子組合的業績基準，使基金經理的個人投資目標與團隊整體戰略保持高度一致，確保每一項決策都能精準傳導至投資操作的最末端。

其次是“雙軌考覈制”，即“大組合與子組合相結合”的雙軌考覈體系。基金經理的最終考覈既包含整個大組合的業績表現，也重點考量其管理的子組合超額收益，其中子組合業績權重更高，但需以大組合戰勝基準爲前提。這一設計較好地平衡了團隊協同與個體價值：既引導所有成員關注整體利益，避免各自爲戰，又充分調動了個人主觀能動性，杜絕了“大鍋飯”現象，讓平臺化運作真正實現了“1+1>2”的協同效應。

文化：研究爲本，以長期主義穿越週期

如果說機制是平臺的骨骼，那麼文化便是流淌其中的血液，決定了平臺型基金的生命力與韌性。

在工銀瑞信，這種文化的底色是純粹的“研究驅動”。公司始終堅持研究驅動投資的核心準則，要求所有投資決策建立在紮實的基本面研究之上，拒絕短期情緒博弈與題材炒作。公司研究部擁有60餘名專職研究員，實現了A股與港股的全覆蓋。在領航三年的運作中，團隊多次邀請不同領域的研究員就交運、消費、科技等主題進行深度研討，確保投資決策建立在紮實的研究基礎之上，從源頭提升組合勝率與安全邊際。

文化的另一面是人才的“生態雨林”。工銀瑞信構建了“行業研究員—行業基金經理—主題基金經理—全市場基金經理”金字塔式培養體系，通過層層歷練與業績歸因，源源不斷地輸送兼具專業深度與全局視野的複合型人才，持續輸出兼具專業深度與全局視野的成熟投研力量。

目前公司多數基金經理爲內部培養，許多核心成員擁有十年以上共事默契，投資理念、溝通方式與風控底線高度一致，大幅降低協同成本。與此同時，公司亦保持開放姿態，適度引入外部資深人才形成互補，盛震山等資深基金經理的加入，進一步豐富團隊風格矩陣，讓平臺體系更具活力與韌性。

完善的人才培養體系與多元人才儲備，築牢了平臺投研的底層根基。即便出現個別人員更迭，也不會動搖整體投資風格與策略延續性，爲產品穿越市場週期築牢穩定基石。

包容與多元，則是工銀瑞信投研文化的另一張鮮明名片。在這裏，投資框架沒有標準答案，無論是深度價值還是成長賽道，無論是長期持有還是波段操作，不同的投資哲學都能在平臺上找到生存空間。這種“和而不同”的文化氛圍，使得團隊在面對複雜多變的市場環境時，具備了極強的適應性與韌性。更爲關鍵的是，公司建立了高效的投研互動機制，打破了研究與投資的壁壘，讓研究成果能迅速轉化爲投資彈藥，而一線的投資反饋也能即時反哺研究方向，形成了良性的雙向閉環。

而在前臺光鮮業績的背後，是強大的中後臺系統提供的堅實護航。風控、科技、運營等部門協同搭建專業化系統平臺，實時監測子組合業績、風險敞口、基準偏離等關鍵指標，以數據與系統保障精細化管理落地，讓團隊決策更科學、執行更高效。

長期主義是工銀瑞信投研文化的鮮明底色。公司持續拉長考覈週期，以三年、五年業績爲核心導向，弱化短期排名，引導基金經理堅守能力圈、聚焦長期價值，不追熱點、不賭賽道、不博弈情緒。這種長期考覈機制從根本上保障組合行爲理性，使投資始終圍繞持有人長期利益展開，也爲平臺型基金穿越週期、穩健前行提供最堅實的文化保障。

從“造星時代”邁向“平臺時代”，公募行業正經歷投研範式的深刻迭代。當前，多家頭部公募已紛紛佈局平臺化投研，探索團隊共治、制度驅動、長期導向的發展路徑。工銀瑞信作爲行業較早實踐者，以其標誌性產品落地平臺化理念，爲行業轉型提供了可借鑑的實踐樣本。展望未來，隨着更多機構加入探索，平臺型基金有望成爲投資者資產配置的重要“壓艙石”，推動行業跳出短期規模內卷，迴歸爲持有人創造長期穩健價值的本源。

數據說明：

工銀領航三年持有混合成立於2023年6月13日，杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山自成立之日起開始共同管理。該基金近1年、近2年、成立以來淨值增長率分別爲26.62%、35.12%、32.81%，同期業績比較基準收益率分別爲23.34%、31.14%、25.68%；組合年化收益率(按照365天計算)爲10.34%，基準年化收益率爲8.25%。基金淨值增長率及基準收益率來自基金託管人複覈，截至2026.04.30。

費率說明：

風險提示：

基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。工銀領航三年持有混合爲混合型基金，預期收益和風險水平低於股票型基金，高於債券型基金與貨幣市場基金。如果投資港股通投資標的股票，還需承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。投資於權益類基金存在較大收益波動的風險。基金設置了3年的最短持有期，投資者只能在最短持有期到期日的下一工作日(含)起才能提出贖回或轉換轉出申請。過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金有風險，投資須謹慎。

來源：證券時報基金研究院

作者：匡繼雄