工程機械行業一季報：景氣復甦下的底層增長邏輯

隨着A股上市公司一季報披露落下帷幕，工程機械行業交出了一份整體向暖的成績單。

在經歷了長達兩年的國內需求磨底之後，行業終於迎來了久違的暖意：海外收入佔比首次超過國內、電動化滲透率突破兩位數、萬億級更新換代週期悄然啓動，工程機械行業的底層增長邏輯，正在被重新書寫。

財報裏的信號：不止是回暖

4月下旬，工程機械行業龍頭公司相繼披露2026年第一季度報告。多份季報指向同一個方向——穩健向上。

具體來看，行業龍頭三一重工一季度實現營業總收入241.47億元，同比增長14.03%，歸母淨利潤24.81億元，同比增長0.46%。另外，公司一季度銷售毛利率27.48%，同比提升0.6個百分點；財務費用達8億元，去年同期爲-3.7億元，同比大幅增長的主要原因爲匯兌損失增加，若剔除匯兌影響，一季度經營性業績實際實現大幅增長。

行業巨頭徐工機械一季度的表現同樣值得關注。公司一季度營收297.9億元，同比增長9.26%，歸母淨利潤20.6億元，同比增長0.86%。公司一季度經營性現金淨流入21.5億元，同比大幅增長153.1%。東吳證券在研報中指出，若還原匯兌損失4.8億元及股權激勵費用2億元，公司實際經營性利潤同比增長近70%，核心主業盈利能力表現強勁。一季度外銷同比增速達17.8%，海外市場延續高增長趨勢，國內市場則溫和修復。

中聯重科一季報同樣呈現出韌性。公司一季度實現營業收入129.52億元，同比增長6.89%，歸母淨利潤8.84億元。公司一季度經營性現金流淨額9.35億元，同比增長26.33%，收現率96.41%，同比提升4.84個百分點，盈利質量穩步提升。若剔除匯兌損失和土地處置等非經營項目影響，公司調整後的核心歸母淨利潤同比增長超過50%。

核心零部件環節同樣給出了強勁的景氣信號，恆立液壓一季度實現營業收入32.10億元，同比增長32.52%，歸母淨利潤6.52億元，同比增長5.59%。財務費用從2025年一季度的-1.99億元變爲2026年一季度的1.62億元，匯兌損失的大幅增加成爲壓縮利潤的主要因素。

若剔除匯率波動影響，公司經營性業績同樣實現大幅增長。公司經營性現金流達5.18億元，同比增長高達934.62%，實際經營層面的造血能力非常可觀。值得一提的是，公司墨西哥基地已順利投產運營，英國、意大利、印尼、幾內亞等海外服務點相繼設立，正加速從“產品出海”向“製造出海、服務出海”升級。

三重引擎：出海、更新、電動化

如果用一個詞來定義本輪工程機械的復甦，這個詞應該是“多元化”——與上一輪週期完全依賴國內房地產基建拉動的單一模式不同，這一次，是出海、內需更新、電動化滲透三臺引擎同時點火。

首先，出海從“選擇題”變爲“必答題”。

數據顯示，2025年中國工程機械設備及零部件出口額達601.7億美元，同比增長13.8%，連續多年實現跨越式增長；2026年前兩個月，行業出口額達106.86億美元，同比大幅增長33.4%，其中對非洲出口增幅達77%，對大洋洲出口增幅達50.6%，向“一帶一路”沿線國家出口額佔比達43.4%，同比增長24.6%。

從細分來看，挖掘機4月出口11825臺，同比增長23.2%；裝載機4月出口7021臺，同比大增57.4%。2025年，三一重工海外收入佔比約64%，徐工機械海外收入佔比約48%，中聯重科海外收入佔比約58%，三家企業海外收入均實現了雙位數增長。國產品牌已從單純的產品出口，轉向本地化生產、海外倉佈局、全鏈條服務的全球化運營模式。

其次，國內設備更新的剛性釋放。目前，我國工程機械保有量已超900萬臺，按照8至10年的設備使用壽命測算，2025至2026年行業迎來新一輪更新需求高峰期。

上一輪週期從2017年內銷突破10萬臺後快速增長，到2021年初見頂，考慮到工程機械使用壽命週期，2026年及後續幾年存在複合30%左右的替換量增長空間。

政策層面，2026年政府工作報告提出推進大規模設備更新，安排2000億元超長期特別國債資金支持重點領域設備更新，這一增量支持將有效降低用戶換機成本、加速更新需求釋放。2026年4月，挖掘機國內銷量16920臺，同比增長34.9%，增速較上月提升11.4個百分點，更新週期效應正在加速兌現。

再者，電動化滲透率突破兩位數。過去幾年，電動化在工程機械領域始終“雷聲大雨點小”，滲透率長期徘徊在5%以下。2026年一季度，這個局面正在被打破：1至2月，電動裝載機銷量5132臺，同比增長112.7%，電動化率達到了24.1%，同比提升了9.6個百分點。2026年4月，電動裝載機國內銷量5273臺，滲透率高達62.69%。

此外，寧德時代、比亞迪等電池巨頭持續推出工程機械專用電池包，進一步降低了主機廠的電氣化門檻。中信建投判斷，2026年將成爲工程機械電動化的“放量元年”，三電系統相關零部件企業將迎來戴維斯雙擊。

萬聯證券表示，隨着應用場景拓展及全生命週期經濟性逐步被市場驗證，電動裝載機已從示範推廣階段邁入規模化替代階段，成爲裝載機銷量增長與結構升級的核心驅動力

供給側的“剋制”與“優化”

除此之外，相較於上一輪週期，供給側的競爭邏輯出現了顯著變化。

經歷了2012至2017年漫長下行週期的慘痛教訓，工程機械行業頭部企業在產能紀律和競爭策略上都表現出了更強的剋制和理性。一方面，信用銷售管控趨嚴，應收賬款和存貨持續壓降，經營性現金流大幅改善。2026年一季度，徐工機械經營性現金流同比增長153.1%，恆立液壓經營性現金流同比增長934.62%，企業普遍從“規模驅動”轉向“質量驅動”。

另一方面，供給側的價格競爭趨於理性，龍頭企業開始從價格廝殺轉向價值競爭。2026年5月，三一挖掘機價格上調5%、徐工挖掘機價格上調3%至5%、柳工挖掘機價格上調5%，頭部企業開始聯合漲價。

值得一提的是，在此之前，行業內卷已持續多年，三一重工國內毛利率從2021年的26.7%降至2025年的20.4%，下滑幅度顯著，提價空間可觀。考慮到一季度行業整體開工率回暖、重點項目集中開工推動需求加速釋放，價格競爭力度的邊際改善有望爲後續盈利彈性提供有力支撐。

此外，礦山機械正悄然成爲工程機械企業的重要新增長點。2025年全球礦山機械市場規模約1230億美元，中國企業在全球礦山設備50強中合計銷售額佔比僅19.2%，相較卡特彼勒、小松等國際龍頭，中國礦山機械企業的全球份額仍有較大提升空間。徐工機械2025年礦山機械收入93.8億元，同比增長23.8%，正在成爲公司重要的利潤增長極。

週期與成長共振

面對工程機械板塊一季度強勁的基本面表現，以及股價在二級市場持續溫和放量的走勢，多家機構在最新研報中給出了偏積極的判斷。

中信建投在其機械行業2026年中期策略報告中指出，當前工程機械正處於“國內換新週期+海外份額提升+電動化滲透率突破”三重邏輯疊加的窗口期。其中，國內更新需求的持續性最容易被低估——不同於2017至2019年政策託底型復甦，本輪更新是設備自然壽命到期的剛性需求，波動率更低、可預測性更強。海外業務則正從“錦上添花”變爲“利潤支柱”，頭部企業海外毛利率普遍比國內高出5至8個百分點。

華泰證券的視角更爲長期。該機構認爲，中國工程機械正在經歷從“週期品”向“全球成長品”的估值躍遷。全球前五大工程機械巨頭中，卡特彼勒、小松的海外收入佔比均超過60%，市值體量遠高於國內企業。隨着三一、徐工等龍頭企業的全球化佈局進入收穫期，其估值體系應逐步對標國際巨頭，而非簡單錨定國內基建投資景氣度。

回望這一輪工程機械的景氣復甦，產業界學會了與週期共處，而不是被週期吞噬。

那些在2012至2016年漫長寒冬中忍受的艱苦——信用銷售的鉅虧、庫存積壓之痛、應收賬款壞賬之殤，終於轉化成了2026年一季報中肉眼可見的經營改善：更健康的資產負債表、更自律的擴產決策、更可持續的現金流管理。

當德國寶馬展上中國企業的展臺面積再次擴大、中東沙漠腹地國產挖掘機24小時不間斷作業、印尼礦山中電動礦卡悄然取代燃油車時，中國工程機械已經走完了從“規模擴張”到“價值輸出”的最艱難一程。