AI與出海推高費用，主業全線失速，慕思股份去年營收、淨利雙降

證券之星 夏峯琳

日前，慕思股份(001323.SZ)同步發佈2025年年報與2026年一季報。財報數據顯示，公司2025年營收、淨利潤雙降，2026年一季度雖實現營收微增，但淨利潤、扣非淨利潤依舊以兩位數的幅度下滑，“公司增收不增利”。

證券之星注意到，在家居行業深度調整期，作爲國內高端牀墊龍頭，慕思股份試圖以AI智能牀墊、海外市場拓展打造“第二增長曲線”。報告期內，這兩個方向雖均有進展，但推高期間費用、短期業績依然承壓。轉型的真正成效，或需要更長時間來驗證。

主業全線疲軟，核心指標跌至上市新低

公開資料顯示，慕思股份是一家集研發、設計、生產、銷售、服務於一體的健康睡眠系統整體解決 方案服務商，主要產品包括中高端牀墊、牀架、沙發、牀品和其他產品。

受上游房地產市場持續低迷影響，下游家居行業整體承壓，消費者信心也未見明顯恢復。在此背景下，慕思股份2025年全年經營業績承壓。

年報數據顯示，2025年，慕思股份實現營業收入52.27億元，同比下降6.71%；歸屬淨利潤5.36億元，同比下降30.21%；扣非淨利潤3.97億元，同比下降45.06%。同期，淨利率已跌至10.25%。

分季度來看，2025年第四季度業績尤爲慘淡，單季營收14.66億元，同比下降15.0%；歸屬淨利潤僅0.69億元，同比降幅達72.0%，成爲全年業績的“重災區”。

證券之星注意到，這是慕思股份自2022年上市以來，營收、歸屬淨利潤和扣非淨利潤三組核心數據表現最差的一年。值得一提的是，淨利潤一定程度上還有賴於非經常性損益支撐。報告期內，公司非經常性損益合計1.38億元。

從產品結構來看，核心主業全線疲軟。2025年，慕思股份牀墊、牀架、沙發、牀品等主要產品收入均出現不同程度下滑。其中，牀墊作爲第一大核心品類，營收26.39億元，同比下滑1.48%，佔總營收的50.49%；牀架產品則爲公司帶來15.66億元營收，同比下降5.97%。沙發、牀品及其他這三大業務降幅則在兩位數。

進入2026年一季度，慕思股份業績未見明顯好轉，增收不增利。一季報顯示，公司2026年1-3月實現營業收入11.87億元，同比增長5.86%，看似實現企穩回升，但盈利端持續承壓。期內歸歸屬淨利潤0.88億元，同比下降25.13%；扣非淨利潤0.75億元，同比下降37.17%，降幅進一步擴大。淨利率進一步萎縮至7.45%。

研發營銷雙高投入，AI業務尚處培育期

業績承壓之下，AI產品創新成爲慕思股份尋求突破的重點方向之一。

2025年，公司AI業務也取得了一定的進展。具體而言，公司AI相關產品全年實現營收2.55億元，同比增長127.68%，增速相當可觀。不過需要注意的是，這一板塊佔總營收的比重僅爲4.88%，體量仍然偏小，目前對整體業績的拉動作用還比較有限。

但這樣的成績來得並不輕鬆。爲了支撐AI方向的長期戰略，2025年公司研發投入同比增長9.26%，達到2.24億元。公司方面解釋，主要原因是持續優化研發團隊的人才結構帶來職工薪酬上升，同時產品設計方面的投入也在加大。

與此同時，銷售費用的增長更爲明顯，同比上升14.36%至16.05億元，佔營業收入的比重高達30.7%。公司表示，這是爲了深化品牌建設，配合AI及出海業務的長期佈局，在廣告和業務推廣領域做了戰略性加碼。2025年，公司官宣易烊千璽爲品牌代言人，並展開大規模廣告投放，意圖將“AI牀墊”這一概念植入消費者心中。

證券之星注意到，報告期內銷售費用與研發費用合計已超過20億元。高額投入不僅未能有效拉動營收增長，反而對利潤形成了明顯侵蝕，成爲業績大幅下滑的重要推手之一。

進入2026年一季度，費用居高不下的問題依然突出。期內公司毛利率爲51.28%，同比微降0.56個百分點，整體保持穩定，但淨利率卻同比下滑了3.17個百分點。背後的主因，仍然是期間費用持續高企。具體來看，一季度銷售費用同比增長28.73%至3.69億元，研發費用增長22.69%至5369萬元，管理費用也小幅增加2.49%至8390萬元。

由此可見，AI業務目前還處於投入期，何時能成爲拉動業績增長的引擎，還需要更長時間來驗證。

國內渠道收縮藏隱憂，出海佈局剛起步

在國內市場深度調整的背景下，品牌全球化與出海成了慕思股份突圍的另一條路徑。

2025年，公司在美、加、澳、新等成熟海外市場持續優化終端運營與門店質量，同時把東南亞和中東確立爲品牌出海的新戰略中心。面向新興增量市場，公司先後完成新加坡項目的收購，與馬來西亞、越南、沙特及印尼四地的頭部企業達成戰略合作。在供應鏈端，印尼基地完成收購，越南基地也實現了自建。總體來看，慕思股份在全球層面的佈局確實邁出了實質性步伐。

2025年全年，境外業務收入2.60億元，同比增長67.37%。不過，這一收入體量佔公司總營收還不到5%。對於一家年營收超50億元的企業來說，海外業務目前仍處於培育期，離真正收穫還有不小距離。短期內，它很難填平國內下滑帶來的缺口。

值得留意的是，公司在發力出海的同時，國內渠道體系正面臨萎縮風險，這也進一步加劇了市場對其未來走向的擔憂。

經銷商體系曾是慕思股份的核心競爭力，但近年來持續收縮。截至2025年末，公司擁有線下專賣店5200餘家，比2024年同期減少了200家。渠道萎縮直接影響了營收表現。2025年，經銷渠道實現營業收入38.16億元，同比下降8.1%。

在短期業績承壓、轉型仍在路上的背景下，慕思股份依然進行了大手筆分紅，引發市場對其分紅合理性的討論。2025年，公司現金分紅總額(含其他方式)合計7.49億元，甚至超過了當期歸屬淨利潤。

值得一提的是，截至2025年末，公司實控人王炳坤、林集永各自直接持股18.47%，並通過慕騰投資和慕泰投資間接控制約43.00%的股權，合計掌握公司約80%的股份。按這一比例計算，近八成分紅最終流入了兩位實控人的口袋。

AI智能牀墊與海外市場或具備長期想象空間，但目前都還處在“燒錢”的投入階段。短期內不僅難以對沖主業的疲軟，反而還在持續消耗資源。在家居行業競爭加劇、終端消費遲遲沒能回暖的大環境下，慕思股份的轉型之路或仍充滿挑戰。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)