船隊“激進”擴張推高成本費用，信用減值激增，中遠海特去年業績增速“腰斬”

證券之星劉浩浩

在全球航運市場動盪加劇的背景下，中遠海特(600428.SH)2025年收入和利潤仍創下歷年新高。不過，公司利潤增速相較上年同期已經“腰斬”。今年一季度，公司收入、扣非後淨利潤增速同比繼續同步下滑。

證券之星注意到，雖然中遠海特去年收入同比增長近四成，卻是建立在船隊規模大幅擴張基礎之上。這導致公司成本壓力和財務負擔同步上升。此外，公司去年資產減值損失同比暴增逾48倍，投資收益也下降近八成。以上多重因素交織，削弱了公司的業績增長動能。從主營業務來看，中遠海特航運、非航運兩大業務板塊去年毛利率均同比下滑，公司整體毛利率則同比減少0.6個百分點。值得注意的是，截至2025年末，中遠海特應收賬款高達9.75億元，同比增長近一倍，遠超同期公司收入增幅。在全球航運市場仍遭受地緣政治、貿易摩擦等不確定因素擾動的背景下，面臨毛利率承壓、壞賬風險上升等多重挑戰的中遠海特正迎來一場前所未有的“壓力測試”。

成本財務壓力雙增侵蝕去年盈利

中遠海特於2002年上市，主要從事特種船運輸業務。公司經營管理船型包括多用途船、重吊船、紙漿船、汽車船、瀝青船等。

財報顯示，中遠海特2025年實現收入232.1億元，同比增長38.32%；實現歸母淨利潤17.8億元，同比增長16.29%；實現扣非後淨利潤17.48億元，同比增長34.65%。

證券之星注意到，中遠海特2024年、2025年持續“營利雙增”。去年，公司收入和扣非後淨利潤均創下新高。不過，公司去年歸母淨利潤和扣非後淨利潤增速相較上年的43.82%、73.53%均已經“腰斬”，表明公司業績增長動能大幅衰減。

深入剖析中遠海特財務細節，多方面因素拖累了其2025年的業績增速。

2025年，在地緣政治博弈升溫、貿易保護主義加劇等不利因素擾動下，全球航運業呈現動盪加劇格局，但特種船運輸市場仍展現出較強韌性，延續了高景氣度的發展態勢。

2025年，中遠海特持續推進船隊規模擴張。報告期內，公司累計接入新造船舶達50艘。截至去年末，公司控制的船舶規模已達到198艘、911.85萬載重噸，同比增長48%。公司船隊規模達到自公司上市以來最高水平。

雖然船隊規模的大幅擴張推動中遠海特去年收入實現快速增長，但也顯著加重了公司成本壓力與財務負擔。財報顯示，2025年，中遠海特營業成本達到182.8億元，同比增長39.4%，已超過公司收入增速。公司營業成本大幅增長除受到貨運量增加影響，也和公司船隊規模擴大導致的航次運行費用、船舶折舊費等成本增加直接相關。

此外，因長期租賃船舶規模增加導致相應租賃利息支出同比增加，中遠海特2025年財務費用也同比增長達19.8%，公司期間費用整體增長19.5%。

對中遠海特去年業績增速造成拖累的，還有信用減值損失和投資收益兩項指標。

2025年，中遠海特計提的信用減值損失由上年的104.26萬元暴增逾48倍達到5184.61萬元。此外，公司投資收益由上年的1.79億元大降77.91%至0.39億元，均對當期利潤造成嚴重侵蝕。

更嚴峻的是，截至2025年末，中遠海特應收賬款規模高達9.75億元，同比大增96.75%。公司表示，這主要因報告期末應收已完航次運費收入同比增加所致。但其該指標增幅遠超公司收入增速，這意味着其可能爲換取營收增長採取了放寬信用條件等措施。這讓公司面臨的壞賬風險大幅抬升。

今年一季度，中遠海特業績增速再度承壓。報告期內，公司實現收入和扣非後淨利潤分別爲65.47億元、3.874億元，分別同比增長26%、11.1%，增速均不及上年同期。其中，公司收入增速相較上年一季度的51.47%也已經“腰斬”。

兩大業務板塊毛利率同步承壓

從主營業務來看，中遠海特航運、非航運兩大板塊去年盈利能力同步承壓。

航運業務是中遠海特核心業務板塊，該板塊2025年延續了上年的增長局面。報告期內，該板塊實現收入215.91億元，同比增長40.64%。其營收佔比由上年的91.49%進一步提升至93.02%。不過，受營業成本增幅較大影響，該板塊毛利率同比減少0.26個百分點至21.26%。

分船隊來看，中遠海特營收佔比居前的四大船隊去年毛利率均同比下滑。

2025年，中國紙漿進口量達到3603.8萬噸，維持在歷史高位，這爲新型多用途船市場提供了穩定的貨源支撐。2025年，中遠海特新型多用途船業務實現收入59.57億元(營收佔比25.67%)，同比增長35.15%。不過，這一增速相較上年同期的73.61%已近乎“腰斬”。此外，報告期內該業務毛利率也同比下降4.15個百分點至13.05%。

汽車船隊方面，2025年，全球汽車運輸船市場繼續維持高景氣度。據克拉克森測算，2025年全球海運汽車貿易量同比增長約8%。中國市場方面，中國汽車2025年累計出口同比增長了21.1%，出口規模再創新高。

2025年，中遠海特汽車船業務實現收入44.01億元(營收佔比18.96%)，同比增長213.59%。不過，該業務增速相較上年的1680.47%也已是“斷崖式”下降。此外，因營業成本增幅較大，該業務毛利率同比減少5.11個百分點至30.42%。

多用途船和重吊船方面，2025年，該兩大業務聚焦風電裝備、先進製造、商品車等高附加值貨物，與多家行業頭部客戶簽署COA運輸協議。報告期內，受益於中國高端製造“出海”提速，中遠海特機械設備承運量同比增長76%，風電設備貨量同比增長55%，儲能櫃運輸量同比增長400%，工程設備、港口機械運輸量分別同比增長73%、150%。

反映到財報上，2025年，中遠海特多用途船業務實現收入40.91億元(營收佔比17.63%)，同比增長13.16%；重吊船業務實現收入32.22億元(營收佔比13.88%)，同比增長44.38%。二者收入增速均超過上年同期。不過，報告期內，該兩大業務毛利率分別爲17.38%、27.01%，分別同比減少1.1、4.51個百分點。

除航運業務，中遠海特同時還開展供應鏈物流解決方案延伸業務。公司通過整合多式聯運和物流節點資源，爲客戶提供“端到端”的物流供應鏈服務。

非航運板塊方面，2025年，該板塊實現收入16.19億元(營收佔比6.98%)，同比增長13.39%，增速相較上年同期的38.51%已大幅放緩。同時，因營業成本漲幅較大，該板塊毛利率也同比下降4.22個百分點至20.99%。

2025年，在公司兩大業務板塊毛利率均同比下滑的情況下，中遠海特整體毛利率同比減少0.6個百分點至21.24%。而今年一季度，公司毛利率爲19.45%，同比僅增長0.01個百分點。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)