傳統主業失血，新興業務未起，紅太陽“摘帽”首年即陷虧損泥潭

證券之星 夏峯琳

2025年6月，紅太陽(000525.SZ)摘帽，市場一度以爲這家農藥龍頭將迎來重整後的復甦。然而，日前披露的2025年年報和2026年一季報，卻給出了相反的答案。

2025年，公司營業收入30.80億元，同比微增2.42%，但歸母淨利潤由盈轉虧，虧損3.79億元，扣非淨虧損4.73億元。進入2026年，頹勢未改：一季度營收同比下滑20.57%，歸母淨利潤僅320萬元，同比銳減近九成，扣非淨虧損3562萬元。

業績承壓背後，紅太陽正面臨傳統產品被淘汰、新產品未上量、歷史包袱未清、內部治理存疑等多重困境。

非經常性損益撐起賬面，主業實際持續失血

紅太陽核心主營業務爲農藥原藥、製劑及精細化工中間體的研發、生產與銷售，擁有全球最大的吡啶鹼產能，並以此爲核心構建了從中間體到原藥、製劑的完整產業鏈。主打產品包含吡啶鹼、敵草快、精草銨膦、氯蟲苯甲酰胺等除草劑與殺蟲劑。

2019年，受公司原控股股東及其關聯方資金佔用等問題影響，公司一度陷入嚴重債務危機，並於2024年9月進入破產重整程序。同年12月，重整計劃執行完畢，引入雲南曲靖國資成爲公司新的控股股東。

2025年是紅太陽完成重整、國資入主後的首個完整經營年度，市場曾期待公司藉助重整紅利實現業績反轉，但年報數據給出的答案卻難言樂觀。財報顯示，2025年紅太陽實現營業總收入30.80億元，同比僅微增2.42%。

營收雖整體增長，但營收結構明顯分化。農藥化工業務作爲核心支柱，實現收入30.23億元，同比增長3.97%，佔總營收比重高達98.15%；而其他業務收入僅0.57億元，同比大幅下降42.79%，佔比萎縮至1.85%。區域市場方面，國內市場收入16.27億元，同比增長6.77%；國外市場收入14.53億元，同比下降2.04%。

與微增的營收形成鮮明對比的是，公司利潤端遭遇“斷崖式”下滑。2025年紅太陽歸母淨利潤由2024年盈利3.88億元轉爲虧損3.79億元，同比降幅高達197.61%；扣非淨利潤更是虧損4.73億元，儘管虧損幅度同比收窄56.37%，仍爲虧損。且兩者之間的差額約9400萬元，主要來自債務重組收益、政府補助等一次性項目。

分季度看，公司自第二季度起，歸屬淨利潤及扣非淨利潤雙雙連續虧損。在2025年"摘帽"後的下半年，公司的主營業務實際上已經重回虧損通道。特別是在2025年四季度的經營表現堪稱"崩塌"：單季歸母淨利潤虧損1.07億元，扣非淨利潤虧損1.51億元。

證券之星注意到，到了2026年一季度，這種"虛胖"特徵延續。公司歸屬淨利潤爲320萬元，看似盈利，但扣非後實際虧損3562萬元，非經常性損益合計約3883萬元，其中債務重組收益達3500萬元。換言之，如果沒有這筆債務重組收益，公司一季度將直接錄得虧損。

主業雖然虧損，但公司產品的盈利能力有所改善。公司農業化工產品毛利率從2024年的1.181%提升至2025年的10.76%。公司整體毛利率從2024年的2.51%至2025年的10.78%並在2026年一季度進一步升至22.79%。不過，這一改善很大程度上建立在成本端壓縮的基礎上，在行業價格低位徘徊的背景下，這一改善的可持續性存疑。

傳統主業承壓，新興佈局遠水難救近火

證券之星注意到，隨着全球環保和食品安全意識的不斷增強，綠色、高效、低毒、低殘留農藥成爲市場發展的主流方向。2025年，中國生物農藥在政策引導、技術突破與市場需求的三重驅動下，增速顯著領跑整個農化板塊，成爲產業綠色轉型的核心力量。相比之下，紅太陽長期倚重傳統化學農藥及中間體業務的發展路徑，正逐漸與行業升級節奏脫節。

這在其核心產品線上體現得尤爲明顯。以百草枯爲例，這款“明星產品”，全球市場佔有率高達50%—55%。然而，隨着全球範圍內37個國家相繼出臺禁用令，國內自2016年起禁止水劑銷售、2020年進一步封禁可溶膠劑，其市場空間正被急劇壓縮。

疊加國內前期產能過度擴張導致的供給過剩，公司原藥及中間體產能利用率僅57.29%，製劑爲59.80%。

紅太陽並非沒有意識到轉型的緊迫性。公司提出的“一體兩翼”戰略，將合成生物與新材料作爲新興增長方向，並在L-草銨膦、氯蟲苯甲酰胺等產品上有所佈局。但從落地節奏來看，這些佈局尚難承擔“接續主業”的重任。

L-草銨膦方面，現有產能約5000噸/年，另有1萬噸產能在建，但截至2025年年報披露仍處於“技改建設中”，大規模投產遙期未定。而行業層面，2021至2023年間國內草銨膦產能已集中釋放，精草銨膦市場同樣陷入產能過剩與價格低迷的雙重困境。即便紅太陽順利投產，或將直接面對“量增價跌”的紅海格局。

氯蟲苯甲酰胺雖已建成2000噸/年產能，二期工程進度約74%。需要指出的是，氯蟲苯甲酰胺原研化合物專利於2022年8月到期，國內企業合法擴產導致供給快速放量。據國信證券數據，國內在建及規劃產能已超10萬噸/年，而全球年需求量約1.3萬噸。長期看，若規劃產能全部釋放，供需格局或面臨壓力。

至於生物農藥，儘管公司與南京農業大學、中國農科院等科研機構建立了合作，並聯合成立“作物健康科創產業研究中心”，但目前尚無具規模的產品落地。

由此可見，紅太陽傳統產品遭遇政策與市場的雙重擠出，新產品卻遠未形成規模替代能力。這種“青黃不接”局面，或是其主業持續失血的深層原因。

歷史包袱未清，財務結構脆弱性凸顯

2024年底，紅太陽通過破產重整解決了約28.84億元的資金佔用問題，並於2025年6月正式摘掉ST帽子，但這並不代表公司就能輕裝上陣。

證券之星注意到，公司債務壓力依然不小。截至2026年一季度末，公司總資產65.38億元，總負債39.69億元，資產負債率60.70%。這一水平雖較危機時期有所下降，但在行業內仍處於偏高位。從結構上看，短期償債壓力尤需關注。數據顯示，公司短期借款4.7億元，一年內到期的非流動負債4.15億元，而同期貨幣資金僅1.63億元，缺口明顯。

此外，歷史遺留問題尚未完全出清。年報顯示，公司仍存在部分歷史融資租賃合同糾紛、金融借款等訴訟事項。

公司治理層面的問題同樣值得警惕。2025年年報審議過程中，董事程遠因會前收到材料時間不足24小時，配套明細數據與支撐文件不完整，對年報、財務決算報告、利潤分配預案、資產減值計提等7項議案投棄權票，並對2026年度擔保額度、未彌補虧損、修訂公司章程等3項議案投反對票。

證券之星注意到，2026年一季度，公司營業外支出407萬元，同比增長362.49%，其中“捐贈罰款增加”是主要因素，合規成本仍在上升。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)