農產品轉型“陣痛”：去年扣非淨利驟降超28%，毛利率較高點“腰斬”

證券之星 劉浩浩

近日，農產品(000061.SZ)再交出一份收入和盈利變動趨勢背離的成績單。2025年，雖然公司收入創新高，扣非後淨利潤卻同比下降超28%，降幅同比顯著擴大。這已是公司連續第二年“增收不增利”。拉長週期來看，2023-2025年，農產品收入雖增長了19%，扣非後淨利潤已下降超31%，凸顯其核心業務“造血”能力嚴重弱化。

證券之星注意到，雖然農產品將2025年業績下滑主要歸因於減值因素影響，但深入分析其業務結構可知，公司兩大核心業務均面臨嚴峻挑戰。一方面，公司傳統優勢業務農產品批發市場經營業務增長已近乎停滯，去年收入增速僅爲1.28%，該業務毛利率近兩年持續下滑；另一方面，近幾年扛起公司收入增長大旗的市場配套業務，雖然去年收入增長逾三成，其毛利率已從超22%的歷史高點下滑至僅5.33%。在此背景下，農產品2025年毛利率較歷史高點已經“腰斬”。農產品試圖通過擴大市場佈局和數字化轉型等舉措尋求破局，但相關舉措尚未取得明顯成效。

成本攀升與減值激增侵蝕去年盈利

農產品於1997年上市，是深圳市屬國企深農投集團旗下控股企業。公司業務涵蓋農產品標準化基地種植及冷鏈加工集配服務、農產品批發市場建設及運營、城市食材配送、進出口貿易及服務等。

財報顯示，農產品2025年實現收入65.28億元，同比增長13.42%；實現歸母淨利潤3.73億元，同比下降3.42%；實現扣非後淨利潤2.098億元，同比下降28.23%。

證券之星注意到，近幾年，農產品收入持續增長，但收入增速較不穩定。如2022-2024年，公司收入增速分別爲6.39%、26.11%、4.85%，呈現明顯波動趨勢。業績層面，農產品扣非後淨利潤在2023年達到3.07億元高點，但此後連續兩年同比下滑。2025年，該指標降幅相較上年的4.77%顯著擴大，表明公司盈利壓力大幅攀升。

對於去年扣非後淨利潤同比下滑，農產品表示，主要因公司基於會計謹慎性原則對部分參股公司債權計提減值準備所致，不會影響公司正常生產經營。

證券之星注意到，近幾年，順應行業發展趨勢，農產品正持續推動數字化轉型。同時，公司立足傳統農產品批發市場經營業務基本盤，正將業務領域向農產品流通全產業鏈延伸。這雖然推動公司業務規模持續擴張，但也推高了公司的成本壓力。

財報顯示，2025年，農產品營業成本同比增長19.44%，遠超收入增幅，這導致公司毛利潤同比明顯下滑。此外，公司計提的信用減值損失達到1.02億元，同比大增74.8%，進一步侵蝕利潤空間。

把時間拉長來看，2023-2025年，農產品收入增長幅度爲19%，而公司扣非後淨利潤下降幅度高達31.7%，表明公司收入的增長並未能有效轉化爲利潤增長。

分季度來看，去年Q1-Q4，農產品收入增幅分別爲46.77%、43.59%、20.97%、-31.32%，公司收入增長動能持續衰減。去年Q2-Q4，公司扣非後淨利潤分別同比增長28.46%、-45.91%、-115.8%，該指標增速也呈現逐季大幅下滑趨勢。

今年一季度，農產品收入繼續同比下滑。報告期內，公司實現收入12.83億元，同比下降18.53%；實現扣非後淨利潤7704萬元，同比增長21.68%。

證券之星注意到，雖然農產品今年一季度扣非後淨利潤同比增長，卻主要靠成本費用壓縮和信用減值損失大幅收窄實現。報告期內，雖然公司營業成本降幅(22.8%)超過收入降幅，公司毛利潤仍不及上年同期。不過，該季度公司期間費用和信用減值損失分別同比下降10.2%、57.8%，這大幅改善了公司當期的盈利表現。

兩大核心業務毛利率持續承壓

在農產品2025年業績下滑背後，公司兩大核心業務均面臨嚴峻挑戰。

農產品批發市場經營業務曾是農產品長期主要收入來源。該業務收入主要包括批發市場鋪位租金、向商戶收取的交易佣金等。

證券之星注意到，近幾年，國內農產品批發市場行業正面臨來自多方面的衝擊。一方面，隨着行業集中度不斷提升，市場競爭呈現加劇趨勢。另一方面，隨着直採直供模式以及直播電商等新興模式的迅速發展，傳統農產品批發市場的市場份額持續受到擠壓。此外，與各種新興渠道相比，傳統農產品批發市場的服務功能也存在一定短板。

在此背景下，農產品近幾年持續推進轉型。一方面，公司加快推進全國網絡佈局。當前，公司已在深圳等20餘個城市投資35個實體農產品物流園項目，形成國內最具規模的農產品批發市場網絡體系。另一方面，公司持續優化批發市場內部業態佈局，如培育新業態集羣、打造專業化交易專區等。同時，公司正推進數字化建設，賦能商戶拓寬渠道、降低經營成本等。

儘管如此，該業務近兩年增長依然持續乏力。2024年，該業務收入增速由上年的16.42%“斷崖式”下降至1.8%。2025年，該業務收入達到33.2億元的峯值，但其增速進一步下滑至1.28%，該業務營收佔比也由上年的58.26%下降至50.86%。

更嚴峻的是，2023-2025年，該業務毛利率分別爲44.73%、42.34%、39.85%，持續下滑。對於該業務2025年毛利率下降，農產品表示，主要因公司旗下部分市場爲提升整體競爭力，同步開展了商品銷售業務，導致整體毛利率有所下降。

值得一提的是，當前，農產品尚有不少新項目在規劃和建設階段。如果新項目成功落地，有望成爲破解該業務增長瓶頸的關鍵突破口。不過，新項目投資金額大，且新項目從投入運營到運營成熟要經歷漫長週期。這成爲制約該業務短期業績釋放的主要因素。

證券之星注意到，爲應對傳統主業增長乏力，農產品近年來正持續推進農產品流通全產業鏈業務佈局。向上遊，公司業務已延伸至基地種植領域；向下遊，已延伸至消費末端，包括開展城市食材加工配送、農產品進出口等業務。同時，公司還開展冷鏈物流、集採集配等相關服務。

近幾年，農產品市場配套業務持續增長，已成爲推動公司收入增長的重要引擎。

2025年，農產品市場配套業務實現收入33.33億元(營收佔比51.05%)，同比增長32.82%，該業務收入佔比首次超越農產品批發市場經營業務。不過，該業務近幾年的規模擴張伴隨着營業成本的快速增長。2025年，該業務毛利率同比減少2.45個百分點下滑至5.33%。而2020年，該指標尚高達22.98%。這意味着短短几年間，該業務盈利能力已“斷崖式”下滑。

在兩大核心業務毛利率同步承壓的情況下，2025年，農產品整體毛利率同比減少3.9個百分點至22.28%。而相較超49%的歷史高點，該指標也已經“腰斬”。

今年一季度，雖然農產品毛利率同比增加4.1個百分點回升至25.73%，卻依然難掩公司盈利能力高度承壓的嚴峻現實。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)