養殖業務持續“失血”，減值激增吞噬利潤，光明肉業去年業績轉虧

證券之星 劉浩浩

旗下擁有“大白兔”等知名品牌的光明肉業(600073.SH)業績正面臨近十餘年來的最嚴峻挑戰。2025年，公司收入雖同比微增0.65%，扣非後淨利潤卻暴降超268%並轉入虧損狀態，公司2025年虧損規模創下歷年新高。

證券之星注意到，光明肉業2025年業績“變臉”主要受其生豬養殖業務拖累。2025年，因豬價下行，該業務毛利率由上年的3.16%跌至-10.82%。此外，公司合計計提逾9億元的資產減值損失，嚴重吞噬當期利潤。報告期內，光明肉業其他主業情況也不樂觀。其中，核心牛羊肉業務收入雖同比增長，毛利率相較公司業績高點2022年已近乎“腰斬”；休閒食品業務2025年已轉入負增長軌道。而今年一季度，公司扣非後淨利潤再度同比大降逾七成。在光明肉業業績持續承壓之際，公司控股股東卻拋出入主公司以來首個減持計劃，加劇了投資者對公司前景的擔憂。

生豬養殖業務業績低迷拖累全局

光明肉業於1997年上市，主要從事豬肉、牛羊肉類食品及品牌休閒類食品開發、生產和銷售，公司旗下有梅林B2、銀蕨、冠生園、大白兔等著名品牌。

財報顯示，光明肉業2025年實現收入221.3億元，同比增長0.65%；實現歸母淨利潤-1.32億元，同比下降161.%；實現扣非後淨利潤-1.46億元，同比下降268.96%。

證券之星注意到，光明肉業收入和利潤均在2022年達到高點。但此後兩年，這兩項指標持續下滑。2025年，雖然公司收入增速實現轉正，扣非後淨利潤卻轉入虧損狀態。這是公司近14年來首次錄得年度虧損。

光明肉業2025年業績承壓的根源在於其生豬養殖業務的深度虧損與資產減值的集中爆發。

數據顯示，2025年，國內生豬養殖行業依然呈現供應過剩、價格低迷、產能去化加速等特徵。受供需失衡影響，生豬價格全年震盪下行。

2025年，光明肉業生豬養殖業務生豬出欄量爲102.6萬頭，與上年基本持平。但該業務實現收入僅爲15.05億元(營收佔比6.8%)，同比大降20.66%。因營業成本降幅有限，該業務毛利率同比下降13.98個百分點至-10.82%。

更嚴峻的是，受生豬市場行情低迷影響，光明肉業2025年計提的資產減值損失同比激增逾五倍。其中，因豬價下行，公司2025年計提存貨跌價準備達到3.32億元。此外，公司下屬生豬養殖板塊持續經營虧損，公司因此計提長期資產減值準備5.73億元。另外，光明肉業母公司對持有的從事生豬養殖業務的光明農牧51%股權的長期股權投資進行了減值測試，當期計提減值準備4.9億元。以上減值事項合計減少上市公司合併報表利潤總額9.06億元、減少歸母淨利潤4.74億元。

證券之星注意到，光明肉業生豬養殖業務近幾年業績波動劇烈，已成爲公司的沉重拖累。2022-2024年，該業務毛利率分別爲-13.59%、-13.85%、3.16%，盈利能力持續高度承壓。

光明肉業的業績頹勢延續到了今年一季度。今年一季度，公司實現收入61.69億元，同比增長0.24%；實現扣非後淨利潤4582萬元，同比下降71.98%。

今年一季度，光明肉業營業成本同比增長達7.57%，遠超收入增速，這導致公司毛利潤同比顯著下滑，疊加受公允價值變動收益下降等因素影響，公司盈利同比大幅下降。

收入支柱業務毛利率較高點近乎“腰斬”

光明肉業其他主業2025年業績情況也難言樂觀。

牛羊肉業務是光明肉業第一大主業，該業務主要由其位於新西蘭的子公司銀蕨農場從事，產品主要爲“銀蕨”品牌牛肉、羔羊肉、綿羊肉、鹿肉等。

2025年，國際牛肉市場呈現供應收縮、價格高位波動的態勢。但報告期內，新西蘭牛羊屠宰量因養殖戶留養等因素出現下滑，這拖累了銀蕨農場的牛肉業務業績。而其羊肉和鹿肉產品的利潤空間同比提升部分對沖了這一不利影響。

反映到財報上，2025年，光明肉業牛羊肉業務實現收入130.4億元(營收佔比58.93%)，同比增長10.9%。該業務毛利率同比增加1.25個百分點至7.74%。

不過，2023年、2024年，受牲畜供應減少、中國市場牛肉價格低迷等因素影響，該業務收入持續下滑。雖然該業務2025年收入同比增加，但相較光明肉業業績高點2022年，該業務收入仍下降10.56%。更嚴峻的是，該業務毛利率相較2022年的13.34%已幾乎“腰斬”。

休閒食品業務方面，該業務主要由光明肉業子公司冠生園從事，產品主要爲大白兔奶糖、冠生園蜂蜜、華佗保健酒、冠生園面製品等。

近年來，受益於國家擴大內需政策等因素，國內品牌食品行業產業規模穩步擴大。但該行業的競爭也不斷加劇。同時，冠生園等傳統品牌還面臨年輕客羣觸達率偏低、產品創新節奏偏慢、新興渠道滲透不足等多重挑戰。雖然2025年，冠生園採取多種措施應對市場需求變化，該業務收入仍同比下滑。

2025年，該業務實現收入17.01億元，同比下降5.01%，該業務營收佔比由上年的8.15%下滑至7.69%。不過，因營業成本降幅較大，該業務毛利率同比增加5.19個百分點至40.19%。

值得注意的是，2023-2025年，該業務收入增速分別爲17.45%、5.15%、-5.01%，呈現持續大幅衰減趨勢，表明其增長可持續性面臨嚴峻挑戰。

其他業務方面，該業務2025年實現收入11.35億元(營收佔比5.13%)，同比降幅高達41.64%。相較2022年，該業務收入已縮水近六成。

此外，該業務近年來盈利能力持續不佳，毛利率持續在3%以下低位徘徊。雖然2025年該業務毛利率同比增長達7.88個百分點，卻仍只有7.5%，尚不及公司整體毛利率水平。

2025年，光明肉業整體毛利率爲11.28%，同比提升1.03個百分點，但相較2022年仍下降2.08個百分點。而今年一季度，該指標進一步下滑至8.11%，同比減少達6.27個百分點。

控股股東首拋減持計劃

在光明肉業業績連續三年嚴重下滑的背景下，公司控股股東也萌生退意。

今年3月18日，光明肉業公告，公司控股股東上海益民食品一廠(集團)有限公司(以下簡稱益民食品集團)因戰略發展需要，擬通過大宗交易方式減持公司股份合計不超過1866.08萬股，即不超過公司總股本的1.99%。本次減持計劃自本公告披露之日起15個交易日後的3個月內(2026年4月9日至2026年7月8日)實施。減持價格將按照減持實施時的市場價格和減持方式來確定。

截至公告披露日，益民食品集團持有上市公司無限售流通股2.98億股，佔光明肉業總股本的31.82%，以上股份均通過協議轉讓方式取得。

證券之星注意到，如果益民食品集團本次完成減持，將是其成爲光明肉業控股股東以來首次減持。

雖然光明肉業在公告中表示，本次減持不會對公司治理結構、股權結構及持續性經營產生重大影響，但在公司業績轉虧的敏感關口，該操作顯然向市場傳遞出了強烈的負面信號，引發投資者對公司前景的深層擔憂。

值得注意的是，雖然光明肉業2025年業績轉虧，公司多位高管薪酬卻“逆勢大漲”。

財報顯示，光明肉業董事長兼總裁李俊龍(已於今年3月卸任總裁職務)2025年薪酬從上年的50萬元大幅提升至126萬元，漲幅超過了150%。此外，公司副總裁王偉2025年薪酬也從上年的24萬元激增至90萬元，漲幅高達275%。而與之形成反差的是，公司2025年員工人均薪酬同比僅實現小幅增長。這進一步加劇了投資者與光明肉業管理層之間的信任裂痕。

(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)