【券商聚焦】長江證券首予力量發展(01277)“買入”評級 指其具備三重底氣

金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，首次覆蓋力量發展(01277，給予“買入”評級。研報認爲，公司以內蒙古大飯鋪煤礦爲現金牛，以寧夏及南非焦煤礦和塞拉利昂鈦礦爲增長引擎，疊加高股息回饋股東，具備三重底氣：彈性可期、成長迅猛、分紅厚實。 

核心業務與優勢：公司核心資產大飯鋪煤礦（產能650萬噸）煤質優良（熱值5000大卡、低硫），通過港口銷售和鐵路運輸降低成本，盈利能力在同行中領先。2025年淨利率約17%。公司有息負債率僅8.7%，低於行業主要公司。2021-2025年分紅比例從34%提升至123%，股息率較高。 

成長路徑：寧夏永安煤礦（120萬噸）與韋一煤礦（90萬噸）爲焦煤資源，品質稀缺（G值80-95），洗選率70%，礦區運輸條件好，預計2026年下半年起陸續投產。南非馬卡多露天煤礦（設計焦煤80萬噸+動力煤70萬噸）預計2026年上半年投產，未來計劃擴產至焦煤220萬噸+動力煤180萬噸。塞拉利昂金紅石（鈦礦）項目首期三條生產線預計2026年下半年投產，年產能約28萬噸重砂礦物，按410美元/噸售價估算，年收入貢獻約1.57億美元。 

市場擔憂消除：關於地產關聯業務擴張，研報指出公司過去收購地產多爲解決歷史遺留問題的“被動置換”，目前歷史包袱已清空，後續支出可控。關於海外項目風險，南非可比公司Exxaro 2025年利潤率18%，馬卡多項目盈利可靠；塞拉利昂項目採用合作協議模式，規避了資源主權及稅費風險。關於高股息可持續性，公司有息負債率持續低位，資本開支回落，爲分紅提供保障。 

當前推薦理由：當前煤炭行業處於週期底部，秦港Q5500價格769元/噸（過去5年27%分位），煤/銅、煤/油比價處於極低分位。公司存量業務安全邊際堅實，增量項目驅動明確，疊加低估值與高股息，配置價值突出。在煤價改善及寧夏、南非項目投產後，公司淨利潤有望增厚至24億元及以上。

主要風險包括煤價波動、項目投產進度不及預期、海外營運風險及地產關聯交易擴張風險。