【券商聚焦】華源證券首予中國宏橋(01378)“買入”評級 指其成本優勢顯著

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，首次覆蓋中國宏橋(01378)，給予“買入”評級。研報指出，公司是全球電解鋁龍頭，實現鋁土礦、能源、氧化鋁、電解鋁到鋁加工的鋁全產業鏈一體化佈局，成本優勢顯著，盈利能力強。

公司擁有國內外氧化鋁產能合計2100萬噸，電解鋁合規產能646萬噸，鋁加工產能97萬噸。2025年歸母淨利潤226.4億元，同比增長1.2%，歸母淨利率13.9%。公司高度重視股東回報，2011至2025年平均分紅率36%，2025年分紅率高達63%。

研報認爲，電解鋁業務是公司盈利核心，2025年電解鋁毛利佔比73%。受益於鋁價上行，電解鋁單噸成本從2022年1.52萬元/噸降至2025年1.30萬元/噸，毛利率從13%提升至28%。氧化鋁產能自給率達171%，成本相對穩定。西芒杜鐵礦項目已投產，滿產產能1.2億噸/年，公司作爲贏聯盟成員有望享有收益。

研報預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別爲348、370、393億元人民幣，對應PE爲9.0、8.5、8.0倍，低於可比公司均值（2026年11.0倍）。

風險提示：鋁價大幅下跌、項目進展不及預期、原料成本大幅提升、跨市場選擇可比公司風險。