【券商聚焦】浙商證券維持愛康醫療(01789)“買入”評級 指業績符合預期淨利率提升

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，愛康醫療(01789.HK)2025年實現營業收入14.82億元（同比+10.1%），歸母淨利潤3.39億元（同比+23.8%），業績符合預期。研報維持“買入”評級，未給出具體目標價。

髖膝關節集採續標量價提升效果持續釋放，髖關節植入物收入8.45億元（同比+15.9%），膝關節植入物收入4.36億元（同比+7.6%），脊柱和創傷植入物收入1.02億元（同比-20.2%）。數字骨科定製產品及服務收入0.63億元（同比+22.8%）。海外業務方面，2025年海外收入約3.30億元（同比+20%），新增註冊8個國家，新增10家經銷商，並新增翻修、單髁、腫瘤、創傷等產品線。手術機器人方面，K3於2025年5月獲NMPA批准並實現商業化首銷，K3+翻修版機器人於2026年1月獲批，爲國內首個覆蓋翻修手術的全關節機器人。2025年公司投放近百臺導航與機器人設備，累計完成手術量約4000臺。海外業務方面，2025年至今手術機器人實現3臺海外銷售。

盈利能力方面，2025年全年毛利率60.5%（較2024年提升0.5個百分點），淨利率22.9%（較2024年20.4%明顯提升）。研報預計，在海外收入佔比提升及高端產品放量拉動下，毛利率有望維持較高水平，規模效應下費用率有望下行，淨利率有望維持20%以上。

盈利預測方面，研報預計2026-2028年收入分別爲16.99/20.00/23.41億元，同比分別增長14.58%/17.73%/17.07%；歸母淨利潤分別爲4.06/4.88/5.99億元，同比分別增長19.77%/20.15%/22.68%。對應2026年約17倍PE，估值處低位。風險提示包括手術量恢復不及預期、政策變動、海外市場拓展不及預期、行業競爭加劇。