思儀科技IPO：政府補貼撐起三成利潤，關聯交易攀升獨立性遭拷，華爲已清倉離場

證券之星 李若菡

深交所官網顯示，中電科思儀科技股份有限公司(簡稱“思儀科技”)創業板IPO將於4月28日上會迎考。

證券之星注意到，公司近年來淨利潤雖持續增長，但政府補助佔比也在同步攀升，去年已貢獻三成利潤。同時，受部分細分產品低毛利影響，公司的整機業務毛利率持續低於行業均值。

背靠中國電科，公司的關聯交易持續走高，業務獨立性遭疑。加之同類產品關聯方與非關聯方售價存在較大差異，亦引發監管問詢。不僅如此，在公司此次IPO申報前一年，華爲、國元基金兩大股東已選擇清倉退出。

整機業務毛利率落後同行

招股說明書顯示，思儀科技是一家主要從事電子測量儀器研發、製造和銷售的高科技企業，是國內電子測量儀器行業產品門類最全、頻譜覆蓋範圍最寬的企業，主要產品包括整機、測試系統、整部件等。

證券之星注意到，公司近年來收入增長並不穩定。2023年至2025年(以下簡稱報告期)，公司收入分別爲21.53億元、20.52億元、23.98億元。其中，由於受託研製收入的大幅下降，公司收入曾於2024年出現下滑。

報告期內，公司歸母淨利潤分別爲1.9億元、2.75億元、4.38億元，整體呈增長態勢。值得注意的是，2025年，公司計入其他收益的政府補助呈大幅增長趨勢，爲1.37億元，同比增長417.7%，佔當期利潤總額爲30.56%。

分業務來看，思儀科技的整機業務可細分爲微波/毫米波測量儀器、光電測量 儀器、通信測試儀器和基礎測量儀器四個類別。其中，公司來自微波/毫米波測量儀器產品收入佔整機業務的比例超過八成，在該領域已達到國際先進水平，2024年市場佔有率爲13.98%。

與之相比，公司來自其他測量儀器的收入偏小，對應市場佔有率偏低，均不足5%。對於光電測量儀器、通信測試儀器等產品的市場表現，交易所要求公司說明其在相關領域市場佔有率相對較低的原因。

證券之星注意到，思儀科技的光電測量儀器等其他產品收入佔比雖不高，但毛利率偏低，拉低了整體水平，導致公司整機業務毛利率長期低於同行業可比公司。2023年-2025年，公司整機業務毛利率分別爲54.83%、55.78%、58.11%，均低於可比公司均值的62.74%、60.16%、58.58%。

此外，公司應收賬款逾期金額佔比較高的風險不容忽視。報告期各期末，公司應收賬款餘額分別爲5.13億元、7.81億元、7.49億元，逾期金額分別爲3.11億元、3.96億元、4.38億元，逾期金額佔應收賬款餘額的比例分別爲60.73%、50.71%、58.49%。

同一產品內外價差高

作爲中國電子科技集團有限公司(以下簡稱“中國電科”)所控制的公司，思儀科技與中國電科間的關聯交易備受市場關注。

招股說明書顯示，中國電科作爲思儀科技的控股股東和實控人，其合計持有公司5.72億股股份，佔公司總股本的69.27%。

需要指出的是，除了思儀科技之外，中國電科納入合併範圍內的二級成員單位超80家，因此公司關聯方及關聯交易較多。2023年-2025年，思儀科技向關聯方銷售商品及提供勞務的交易規模分別爲5.1億元、6.88億元、7.25億元，整體呈上升趨勢，佔總收入的比重由2023年的23.67%增至2025年的30.23%。

隨着關聯交易的增長，公司來自前五大客戶的收入同步增長，由2023年的9.35億元增至2025年的10.94億元，佔主營業務收入比例由當年的43.83%增至45.99%，客戶集中度較高。其中，中國電子科技集團有限公司下屬單位長期穩居公司的第一大客戶的位置。

除關聯銷售持續增長外，思儀科技的關聯採購金額也呈增長態勢。公司向關聯方採購商品及接受勞務的關聯交易規模由2023年的1.41億元增至2025年的1.86億元，佔當期營業成本比例由10.91%增至14.78%。

針對上述情況，交易所要求公司說明其對關聯方的採購、銷售渠道等是否存在重大依賴，以及該等依賴是否會對公司的持續經營能力構成重大不利影響。

更引發監管關注的是，思儀科技部分產品向關聯方的銷售單價與非關聯方存在差異。其中，4082系列單價差異率在10%以上，公司對關聯方售價爲74.17萬元/件，非關聯方售價爲53.36萬元/件，價格高出38.99%。

對此，思儀科技解釋稱，單價差異主要源於銷售渠道不同及訂單配置存在差異：對關聯方銷售主要採用直銷模式，而非關聯方銷售中包含部分經銷商訂單；同時，關聯方訂單普遍搭載高附加值選件，整機配置顯著高於常規訂單。

兩大股東提前撤退

證券之星注意到，思儀科技此次發行上市申報前一年，公司兩大股東——華爲與國元基金均選擇了清倉退出。據瞭解，2020年，公司通過混改引入華爲、國元基金、產業投資基金等股東。其中，華爲和國元基金對其的持股比例均爲8%，持股數量爲6606.67萬股。

值得一提的是，華爲當時入股被市場視爲基於產業鏈協同的考量。國聯證券研究所認爲，思儀科技的射頻三大件產品代表了國內廠商最高水平，5G的落地過程中，對射頻類測量儀器有較大需求。

持股約4年後，華爲和國元基金均轉讓其所持思儀科技全部股份。招股說明書顯示，2024年12月26日，華爲技術以6.16元/股的價格，將其持有的3716.25萬股、2890.42萬股股份，分別轉讓給遠致星火、紅土善利。

國元基金則進行了三筆轉讓，且交易價格更高，統一鎖定9.2元/股。

2024年8月，國元基金以2.7億元將其持有的2933.89萬股股份轉讓給明智倡新；同年12月27日，國元基金又將其持有的3129.48萬股、217.32萬股，以2.88億元、2000萬元的價格分別轉讓給航空產投、弘華祺元；2025年3月6日，國元基金以3000萬元的價格將其持有的325.99萬股股份轉讓給弘華乾元叄號。

令人疑惑的是，國元基金的一筆股權轉讓和華爲僅相差一天，但股權轉讓價格卻出現明顯差異。針對這一價格差異，招股說明書中給出的解釋是：“股份轉讓價格系各新老股東綜合參考發行人的經營狀況、財務狀況、發展預期等因素後，經市場化談判分別協商確定。”

華爲與國元基金雙雙退出的背後，思儀科技已是二次闖關IPO。早在2022年年底，公司曾向科創板發起衝刺，但在收到交易所首輪問詢後，於2023年撤回了上市申請，終止了該次IPO進程。(本文首發證券之星，作者|李若菡)