【券商聚焦】申萬宏源首予海西新藥(02637)“買入”評級 指其大力推進創新藥研發

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，首次覆蓋海西新藥(02637)，給予“買入”評級，目標價298.28港元。研報指出，海西新藥是一家通過仿製藥業務已連續5年實現盈利的創新藥企業，2025年營業收入達到5.82億元人民幣，同比增長25%，淨利潤達1.77億元，同比增長30%。在仿製藥業務穩定盈利後，公司大力推進創新藥研發。

核心看點在於兩款創新藥：HXP056是公司自主研發的全球首創口服治療眼底病小分子藥物，旨在解決現有眼底注射給藥方式依從性差、治療滲透率低的痛點。臨牀前數據顯示該藥物能穿透血眼屏障，在眼球分佈高且半衰期長，系統暴露快速清除，療效顯著。I期臨牀顯示良好安全性與耐受性，並觀察到眼底形態與視網膜功能初步改善。目前處於II期臨牀階段，預計2027年啓動III期臨牀。 

C019199是公司自主研發的新一代靶向CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多靶點小分子，通過調節免疫抑制性腫瘤微環境發揮作用。首發適應症骨肉瘤預計2026年上半年開展III期臨牀研究。2025年ASCO大會公佈的Ib期數據顯示，在復發或難治性骨肉瘤患者中，疾病控制率達73.3%，中位無進展生存期6個月，顯著優於標準治療（化療）的2-3個月，且安全性良好。 

財務預測方面，研報預計2026-2028年總營收分別爲7.51/8.84/9.73億元人民幣，同比增速29.0%/17.7%/10.1%；歸母淨利潤分別爲1.88/2.18/2.47億元，同比增速6.1%/15.9%/13.1%。考慮到首款創新藥預計2029年才上市，採用FCFF絕對估值法得出目標市值234.77億港元，較2026年4月23日市值有40%的上漲空間。 

風險提示：研發失敗或進度不及預期風險；集採導致業績波動風險；競爭惡化風險。