【券商聚焦】招商證券維持舜宇光學科技(02382)“增持”評級 指高端化、海外拓展支撐成長韌性

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，舜宇光學科技(02382)2025年全年營收432.3億元，同比+12.9%；淨利潤46.4億元，同比+71.9%；毛利率19.7%，同比+1.4pct。淨利潤同比增長主要受手機、汽車及其他產品收入增長帶動，盈利能力提升受益於手機鏡頭和攝像模組產品結構持續高端化，以及毛利率更高的車載業務收入佔比提升。 

手機業務方面，2025年營收273億元，同比+8.6%。儘管手機鏡頭/攝像模組出貨量分別同比-5%/-9%，但ASP大幅提升，驅動毛利率同比+1.8pct至14.7%。高端化持續進展，玻塑混合鏡頭/潛望鏡頭/潛望模組收入同比+95.8%/20.7%/55.9%，2億大像面自研潛望馬達模組等實現量產突破。展望未來，2026年全球手機大盤出貨預計同比-12.9%（IDC），公司將憑藉高端化帶來的ASP提升及頭部客戶份額擴張實現逆勢增長，海外大客戶多項目關鍵突破，指引26年海外客戶營收將實現超100%增長。 

車載業務方面，2025年營收73億元，同比+21.3%；車載鏡頭出貨量1.3億件，同比+27%；毛利率31.9%，同比小幅下降。公司把握全球ADAS/ADS滲透率提升機遇，核心客戶份額持續提升，長距激光雷達收發一體模組、17M ADS相機產品等實現量產突破。公司正推動車載光學業務獨立分拆上市，目標推動車載業務快速發展、深化全球佈局。 

其他業務方面，XR產品2025年營收24億元，同比-7.1%，主要受VR/MR行業需求疲弱及大客戶新品節奏調整影響，26年預計仍將承壓，指引收入20億元。公司通過與歌爾光學換股合併實現戰略互補，聯合攻關AR光波導量產平臺，27年將量產光機及波導鏡片組合產品。其他產品營收62億元，同比+36.7%，公司完成AI工業相機、AI可穿戴相機整機開發與量產，機器人業務在頭部客戶實現穩定出貨，指引26年泛IoT業務收入增速將超60%。此外，公司依託傳統光學技術向光通信器件領域延伸，預計27-28年將有新品推出。 

報告指，公司手機業務產品結構改善及海內外大客戶份額提升仍在持續推進；同時智駕平權浪潮有望驅動車載鏡頭、攝像模組及其他業務成長增速可觀；持續加大XR/泛IoT及機器人等創新業務投入力度，同時前瞻佈局光通信業務，有望打開中長期成長空間。招商證券維持“增持”投資評級，預計公司2026/2027年總收入468/513億元，淨利潤39.9/49.5億元，對應EPS爲3.65/4.53元。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險，行業競爭加劇風險，全球手機市場需求下行預期風險，汽車及XR業務進展不及預期風險。