【首席視野】楊德龍：五一假期臨近 持股過節還是持幣過節取決於持倉結構

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

時間過得很快，4月份行情已接近尾聲。相對於3月份市場的大幅下跌，4月份市場如期出現大幅反彈行情，上證指數已逼近4100點，與之前的3800點相比回升近10%，市場信心得到大幅提振。即將進入5月份，5月份能否走出“紅五月”，是很多人心中的疑問。如果5月份能夠走出紅五月，本輪行情有可能從反彈走向反轉。關於五一長假期間到底是持股過節還是持幣過節，這是近期投資者問得較多的問題，下面進行詳細分析。

今年五一，我將第8次赴美參加巴菲特股東大會。在奧馬哈參加完大會後，將飛往紐約拜訪華爾街金融機構，如摩根士丹利等，希望爲大家帶來巴菲特價值投資理念，同時帶來國際投行的一線觀點，爲普及價值投資理念貢獻綿薄之力。

今年二季度行情與去年二季度有一定相似之處。去年3月底市場出現調整，當時特朗普預告4月3日將公佈關稅戰內容，許多投資者未意識到關稅戰對市場的影響，3月份市場仍出現上漲。但4月3日特朗普宣佈後，美股大跌，去年4月7日A股也一度出現黑色星期一。當時我指出，關稅戰引起的下跌實際上是逢低佈局科技股的機會，因爲許多科技股跌幅較大。事實上，4月7日之後市場出現一波快速上行行情，一直延續到5月。

今年情況與去年類似：大盤在年初出現一波反彈後，因伊朗戰爭突然爆發、霍爾木茲海峽持續封鎖至今尚未完全放開，國際油價大漲，對全球資本市場造成較大沖擊，A股也未能倖免，上證指數一度跌至3800點以下。當時我給大家講到，中東衝突對市場的影響是短暫的，不會改變A股慢牛長牛的走勢，這次下跌實際上是牛回頭行情，而非熊來了。我之所以敢於在3800點喊出“牛回頭”，是因爲本輪慢牛長牛行情有深刻的背後邏輯，不會被中東衝突打破：

第一，政策支持。自2024年9月24日一攬子穩增長政策推出以來，全力拼經濟成爲主要任務，中央多次提出支持資本市場發展、穩住樓市股市。新“國九條”之後，資本市場推出了一系列改革措施，包括鼓勵上市公司大比例現金分紅或回購回饋投資者，這些都體現了對投資者信心的呵護。

第二，資金面面臨居民儲蓄大轉移的機遇。以往樓市火爆時，居民儲蓄轉移的主要方向是樓市，當時“過去10年接到的騷擾電話只有房地產中介沒騙我”的段子廣爲流傳。但當前房地產市場已急轉直下，全國範圍內仍處於調整期，只有北上廣深核心區域的房產今年有探底反彈機會、成交量有所回升，而全國範圍內特別是二三線、三四線城市供過於求現象較爲明顯。居民儲蓄無法通過買房增值，需要尋找新的投資渠道。

當前股市已啓動，且本輪行情屬於慢牛長牛，短則延續兩到三年，長則延續五到十年，是十年一遇的歷史性投資機遇。過去幾年我國居民存款大幅增長，已達到165萬億元，這些存款面臨越來越低的利率（目前只有1%多點，而三年前還有3%以上）。據統計，今年有50萬億定期存款到期，到期存款面臨選擇：是繼續按低利率續存，還是轉出來投資收益率較高的產品。不同家庭可根據自身風險偏好及資金情況適當調整比例。

本輪牛市不僅是爲了讓廣大投資者獲得財產性收入、穩定消費，還肩負着多重歷史使命。第一重使命是提振消費。第二重使命是通過牛市穩住樓市——投資者在股市賺錢後可能通過買房改善居住條件，樓市有望因此企穩，而樓市產業鏈很長，對穩定經濟增長非常有利。第三重使命是通過牛市發展新質生產力，推動更多科技創新企業登陸資本市場獲得寶貴資本。“十五五”規劃重點提及的芯片半導體、人工智能、算力算法、具身智能等方向，都是經濟轉型受益的方向，也是未來能夠持續增長的領域。如果資本市場不能走出牛市，科技創新企業無法登陸資本市場，PE/VC就沒有退出渠道，可能不再投資新的科技創新企業，就很難產生更多獨角獸企業。因此，本輪牛市對發展新質生產力具有決定性作用。

資本市場對科技創新的作用不言而喻，可以說，沒有華爾街就沒有硅谷。如果沒有華爾街的資本支持，特斯拉早已資金鍊斷裂、多次破產，就不會有今天的奇蹟。他山之石可以攻玉，我們也要推動資本市場走出慢牛長牛，吸引更多資本通過一級或二級市場投入科技創新企業，支持更多科技創新企業長期成長，成爲未來的獨角獸、巨無霸企業。因此，本輪牛市的歷史使命非常重大。

此外，近期需要關注美股的動向。很多人看到達利歐的警告——全球債務總額達350萬億美元，是GDP的三倍，面臨全球債務危機風險。同時，巴菲特、羅傑斯、李嘉誠等大佬紛紛大幅減倉權益資產，普通投資者應如何應對？這些大佬資金量巨大，必須在泡沫破裂前很早減倉。巴菲特過去兩年一直在減倉美股，其第一大重倉股蘋果已減倉一半。

但普通投資者資金量較小，可以靈活調整。關鍵問題是觀察什麼指標來判斷債務危機是否爆發。美股是全球最聰明的資金在投資，“春江水暖鴨先知”，一旦發生債務危機，美股一定或是第一個暴跌。當看到美股突然暴跌時，應保持警惕，及時減倉甚至清倉後觀望。如果美股持續下跌，說明美股科技泡沫破裂、債務危機可能發生，這是很靈敏的信號。因此，每天晚間可關注美股走勢：若美股突然暴跌，務必保持警惕；若美股走勢正常、未出現異常大幅波動，則說明債務危可能機尚未爆發。這是重要的觀察窗口。