老白乾酒再遇“爽約”尷尬，省內外市場雙殺，五大品牌全線萎縮

證券之星 劉鳳茹

2025年，白酒行業整體進入深度調整期。消費端因場景需求不足、宴請活動減少等因素持續萎縮，全國規模以上白酒企業產量同比下降12.1%。行業寒冬下，“河北王”老白乾酒(600559.SH)的日子也不好過。

證券之星注意到，2025年老白乾酒營收、淨利雙雙大幅下滑，連續兩年未達業績目標，大本營河北市場“失守”，五大品牌全線萎縮。儘管2026年一季度迎來業績反轉，但增長主要依賴百元以下產品“託底”，高端產品依舊疲軟。爲破局，老白乾酒斥資2000萬元整合電商業務培育新增長極，但線上收入2025年佔比不足3%。轉型成效尚是未知數。

傳統消費旺季動銷不暢，年度目標再落空

財報顯示，2025年老白乾酒實現營業收入41.21億元，同比下降23.07%；歸屬淨利潤爲4.3億元，同比下降45.4；扣非後淨利潤近乎“腰斬，同比下降48.61%至3.79億元。原定2025年經營目標爲實現營業收入54.7億元，最終僅完成約75%左右，與既定目標差距懸殊。

事實上，2024年公司也曾衝擊57.8億元的年營目標，同樣未能兌現。面對需求疲軟，老白乾酒“控速”調整了2025年目標，即便增長目標下調至2%，依舊未能實現。老白乾酒解釋稱，白酒行業步入深度調整週期，消費場景需求不足，產品收入下降是主要原因。

證券之星注意到，季度數據更能反映其盈利能力的弱化：2025年第一、二季度實現歸屬淨利潤分別爲1.52億元、1.68億元，同比增幅分別爲11.91%、0.16%。第三季度是中秋、國慶傳統消費旺季，業績表現卻十分慘淡，歸屬淨利潤縮減至7939.23萬元，同比降幅達68.48%；第四季度歸屬淨利潤降幅更是高達87.2%僅爲2955.07萬元，進一步拖累全年業績後腿。

不過，2026年一季度老白乾酒迎來業績反轉：實現營收12.2億元，同比增長4.49%；歸屬淨利潤1.65億元，同比增長8.55%；扣非後淨利潤1.59億元，同比增長12.43%。營利雙增的同時，經營活動產生的現金流量淨額轉正，同比增長101.1%。不過，應收賬款同比大增354.9%，公司稱主要原因爲賒銷商品增加所致。一旦動銷不暢，應收賬款很可能形成壞賬。

河北大本營“失守”，一季報靠百元以下產品“託底”

老白乾酒是河北地區唯一一家上市白酒企業，通過併購方式向外省擴張，完成在河北、湖南、安徽、山東四個主要省份的佈局。目前旗下主要產品爲衡水老白乾系列酒、十八酒坊系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王貢系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

近年來，白酒行業集中度持續提升，“馬太效應”顯著，名優白酒強者恆強的態勢愈發明顯，行業分化加劇。市場資源正加速向全國名酒、區域龍頭及特色酒企集中。隨着一線名酒渠道不斷下沉，其與區域名酒的市場競爭也日趨白熱化。

老白乾酒省內外市場雙向受擠壓：大本營河北市場2025年實現收入25.37億元，同比下降18.64%，佔總營收比重達62%，成爲業績下滑的關鍵。2022年—2024年，河北市場的營收增速分別爲11.92%、8.88%、2.61%，增速逐年放緩。

河北之外，湖南是老白乾酒的又一重要銷售市場，2025年該地區營收爲7.74億元，同比下降29.59%。徽酒市場競爭更爲激烈(白酒上市公司就有4家)，老白乾酒來自安徽的收入爲3.54億元，下降35.5%，是降幅最大的區域。山東及其他省份收入同樣不樂觀，營收分別爲1.69億元、2.51億元，分別同比下降19.31%、24.07%。全國化佈局緩慢，國際化更是短板，2025年來自境外市場營收僅1320.52萬元，同比下降33.99%。

證券之星注意到，老白乾酒旗下五大品牌全線下滑。其中，衡水老白乾酒系列實現收入21.39億元，同比下降17.4%；板城燒鍋酒系列收入6.48億元，同比下降24.46%；武陵酒系列收入7.74億元，同比下降29.59%；文王貢酒系列收入3.54億元，同比下降35.5%；孔府家酒系列收入1.82億元，同比下降20.59%。收入下滑的同時，五大品牌酒的銷量均出現雙位數下降，動銷不暢。

老白乾酒改變了以中高低檔進行產品分類的方式，而是以100元作爲劃分產品檔次的分界線，其100元以上的產品主要代表有1915衡水老白乾酒、十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等15)、衡水老白乾(古法20)、衡水老白乾(五星)等；100元(含100元)以下的產品主要代表有十八酒坊(8酒)、十八酒坊(王牌酒)、武陵飄香等。

2025年，老白乾酒100元以上和100元以下產品收入分別下滑24.69%和21.38%。而今年一季度，100元以上產品收入5.96億元，同比下降9.81%；100元(含100元)以下產品同比增長23.45%至6.19億元。換言之，老白乾酒一季度增長，主要依靠百元以下產品“託底”，高端產品疲軟的問題尚未解決。

線上業務尚未成規模，2000萬押注電商待考

爲破解增長困境，老白乾酒公告稱，擬以自有資金2000萬元設立全資子公司“衡創新業電子商務有限公司”，統籌管理公司下屬5家白酒企業的電商業務。

老白乾酒表示，該子公司將作爲公司電商生態核心運營平臺，通過統一供應鏈管理、數字化營銷及渠道運營，有效降低運營成本，提升渠道掌控力與市場響應效率，推動產品結構優化與品牌年輕化轉型，爲公司培育新的增長極。

“整合後的電商板塊將通過互聯網銷售與網絡文化經營等多元化業務形成合力，爲公司貢獻新的營收增長點，增強渠道掌控力與盈利能力”，老白乾酒如是說。

證券之星注意到，2025年老白乾酒已推進線上佈局，在天貓、京東及抖音等平臺設立旗艦店並開啓直播銷售，加大抖音、視頻號等自媒體投入，鼓勵員工及合作伙伴開展短視頻創作，參與品牌傳播，通過高頻互動提升品牌曝光量。

不過，2025年，白乾酒線上收入僅有9705.55萬元，同比下降16.05%，佔整個營收的比例不足3%，線上業務尚未形成規模效應。

老白乾酒坦言，投資設立全資子公司系公司基於未來發展的戰略佈局，可能受宏觀經濟、行業環境與週期、市場變化、市場開拓不及預期等因素影響，導致投資效益不達預期。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)