【券商聚焦】交銀國際維持李寧(02331)買入評級 指1季度流水回暖但折扣壓力延續

金吾財訊 | 交銀國際研報指，根據公告，2026年1季度李寧(02331)品牌（不包括李寧YOUNG）全平臺零售流水錄得同比中單位數增長，較2025年4季度環比回暖；節奏上，2月受春節錯位拉動明顯，3月邊際回落，另外管理層表示4月基本延續了1季度以來的銷售趨勢。管理層維持2026年收入同比高單位數增長、淨利率高單位數的指引。

分渠道看，1季度線下流水同比中單位數增長，其中直營/批發分別同比增長10-20%低段/低單位數，直營渠道受奧萊拉動（期內同比雙位數增長）；電商流水同比高單位數增長。折扣方面，線上線下同比均加深低單位數百分點，反映當前行業競爭情況。產品端，榮耀金標系列在冬奧會帶動下趨勢良好，1季度流水佔比達到中單位數，該機構認爲後續在相關營銷的帶動下，該系列有望成爲公司高端產品的重要抓手。

截至1季度末，公司庫銷比約5個月，同比穩健；考慮到季節性因素，該機構認爲當前庫存水平仍處於健康區間，爲後續的折扣管控和新品上市騰出了空間。公司繼續推動渠道結構優化，1季度末李寧門店數量（不包括李寧YOUNG）較上年末淨減少16家至6,075家，其中直營淨減少46家、批發淨增加30家，李寧YOUNG店鋪期內淨減少54家；1季度是公司店鋪調整的集中期，相信下半年會有更多新店開出，管理層仍維持全年開店指引不變。

考慮到相關訂單已敲定，管理層認爲當前原材料價格的波動對公司2026年毛利率的影響有限。該機構認爲折扣水平仍是影響毛利率的主要因素，需要持續觀察下半年的零售環境和行業趨勢。目前，該機構維持2026-28年盈利預測和目標價不變，當前股價對應2026年約15倍市盈率。維持買入評級。