北摩高科去年業績“暴增”背後：低基數營造高增幻覺，毛利率“四連降”

證券之星 劉浩浩

近日，北摩高科(002985.SZ)交出了一份堪稱“亮眼”的成績單。2025年，公司收入同比大增逾七成，扣非後淨利潤同比暴漲超30倍。不過，進一步探究發現，其業績高速增長實則更多源自2024年的低基數效應。

證券之星注意到，近幾年，受下游軍工行業需求放緩、客戶合同簽訂進度延後等因素影響，北摩高科收入和毛利率持續下滑。2024年，公司收入和盈利規模雙雙創下自公司上市以來新低。2025年，隨着合同簽訂和產品交付迴歸常態，北摩高科業績實現強勢反彈。但其毛利率承壓的態勢並未得到扭轉。公司收入和盈利規模相較業績高點2021年也差距顯著。這背後，公司兩大主業板塊均高度承壓。其中，核心航空製造業板塊毛利率已從2021年的超70%跌至2025年40.97%；公司重點培育的檢測試驗板塊不僅毛利率顯著下滑，收入也嚴重縮水。2025年，該兩大板塊毛利率再度同時承壓。在業績復甦表象之下，北摩高科正面臨盈利根基持續鬆動的嚴峻挑戰。

盈利規模較業績高點仍縮水超五成

北摩高科於2020年上市，主要從事軍民兩用航空航天飛行器起落架着陸系統及坦克裝甲車輛等高端裝備剎車制動產品的生產及銷售。公司主要產品包括剎車盤、飛機剎車控制系統及機輪、起落架等飛機起降系統產品和檢測試驗等。

財報顯示，北摩高科2025年實現收入9.18億元，同比增長70.66%；實現歸母淨利潤2億元，同比增長1138.28%；實現扣非後淨利潤1.953億元，同比增長3072.3%。

對於2025年收入增長原因，北摩高科表示，報告期內隨着下游客戶人事調整落地，客戶審批效率逐步恢復正常，公司合同簽訂進度逐步迴歸正常水平，公司收入規模較2024年顯著回升。

北摩高科盈利增長則源自多方面原因，包括：公司按客戶要求完成產品交付，收入穩步增長；公司持續加強降本增效以及期間費用優化控制工作，實現內部降本增效；公司持續落實業務風險控制，加大應收賬款回款力度，信用減值損失較去年同期有所減少。

證券之星注意到，2025年，受益於收入大幅增長，北摩高科毛利潤同比大幅提升。此外，公司信用減值損失同比降低近八成，進一步增厚了當期利潤。費用方面，2025年北摩高科期間費用同比僅增長7.2%，顯著低於收入增幅。多種因素影響下，公司盈利水平同比大幅提升。

不過，進一步探究卻發現，北摩高科2025年業績的高速增長實則建立在2024年的低基數基礎上。

2024年，受下游客戶人事調整、合同審批流程受阻等因素拖累，北摩高科確認收入同比下降逾四成至5.379億元。同時，因公司產品結構發生變化，低毛利產品佔比提升，公司扣非後淨利潤也同比暴降約97%至僅615.6萬元。2024年，北摩高科收入和扣非後淨利潤同時創下自公司上市以來同期新低。

證券之星注意到，雖然北摩高科2025年“營利雙增”，但公司收入相較業績高點2021年仍下降近兩成。在收入下降的同時，由於公司成本費用並未同步下降，這導致公司盈利空間被嚴重擠壓。

事實上，北摩高科2025年扣非後淨利潤相較2021年的4.112億元仍大幅縮水約53%。這表明其長期盈利能力承壓的局面仍未得到根本性扭轉。

兩大板塊毛利率較高點均顯著下滑

證券之星注意到，北摩高科近幾年毛利率持續下滑。

以軍工和民航產品銷售爲主的北摩高科業績一度高度依賴軍品行業。在公司業績高點2021年，軍品行業貢獻收入高達10.34億元(營收佔比91.32%)，該業務毛利率高達79.39%。彼時，公司軍品訂單充足、定價機制穩定，這成爲公司高毛利的核心支撐。2021年，北摩高科整體毛利率達到78.93%。

然而，此後幾年，受下游軍方客戶需求波動與軍品訂單階段性收縮等影響，北摩高科來自軍品行業收入持續大幅萎縮。疊加受剛性成本上漲等因素拖累，該業務毛利率持續承壓。2024年，北摩高科來自軍品行業的收入佔比已降至88%，該業務毛利率則滑落至僅51.94%。

近幾年，爲彌補軍品行業收入下滑缺口，北摩高科持續大力拓展民品市場。不過，相較軍品市場，該領域競爭更爲激烈。2024年，雖然北摩高科來自民品行業的收入佔比提升至12%，但該業務毛利率已從2021年的74.02%下滑至59.36%。

在此背景下，2024年，北摩高科整體毛利率下滑至52.83%。2025年，受公司營業成本增幅顯著高於收入增幅拖累，公司毛利率進一步下探至48.06%，創下自公司上市以來同期新低。

更爲嚴峻的是，2022-2025年，北摩高科毛利率連續四年下滑，已累計下降近31個百分點，這不僅凸顯了公司主業盈利能力根基持續鬆動，也折射出公司當前持續面臨轉型陣痛。

從具體業務板塊來看，北摩高科兩大主要業務板塊均面臨承壓。

當前，北摩高科已形成航空製造業和檢測服務業兩大業務板塊。其中，航空製造業板塊下又涵蓋剎車盤、飛機剎車控制系統及機輪、起落架等起降系統核心產品。

2025年，北摩高科航空製造業板塊實現收入6.14億元(營收佔比66.87%)，同比增長達96.21%。不過，受制造費用大幅上漲影響，該業務營業成本同比大增117.14%，這導致板塊毛利率同比下滑5.69%至40.97%。而相較該板塊2021年超70%的毛利率，該指標如今已是“斷崖式”下跌。

檢測試驗板塊方面，該板塊2025年實現收入2.52億元(營收佔比27.42%)，同比增長20.06%。受直接人工、製造費用上漲等因素拖累，該業務毛利率也同比下滑0.5個百分點至62.96%。而2021年，該板塊毛利率高達80.76%，四年間已累計下滑17.8個百分點。

值得注意的是，該板塊是北摩高科近年重點培育的新增長極，其2021年收入高達5.55億元(營收佔比49.02%)。但近幾年，受市場競爭加劇、產品價格下調等因素影響，該業務收入已顯著下滑。其2025年收入相較2021年仍下降約55%。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)