【券商聚焦】國信證券維持MINIMAX-WP(00100)“優於大市”評級 指公司三模態技術領先

金吾財訊 | 國信證券發研報指，MINIMAX-WP(00100)25年收入7904萬美元，同比增長159%。其中AI原生產品收入5307萬美元，同比143%，佔比67.2%(下降4pct)。開放平臺及其他基於AI的企業服務2595萬元，同比增長198%。國內外：海外收入佔比73%，同比提升3pct。截至2025年12月31日，MiniMax累計服務超過200個國家及地區的逾2.36億名用戶，以及來自超過100個國家及地區的21.4萬企業客戶以及開發者。毛利率提升以及銷售費用下降帶動經調整虧損率收窄。25年Minimax經調整利潤-2.5億美元，虧損率收窄爲317%，同比收窄483pct。毛利率提升至25%，同比提升13pct，提升主要系模型及系統效率的提升，以及基礎設施配置的優化所導致。費用拆分來看，25年銷售費用下降40%，銷售費用下降由於AI原生產品業務自然增長及口碑傳播驅動，推廣開支相應減小。研發費用增長34%，研發費率320%。

根據業績會，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日token消耗量已增長至2025年12月的超過6倍，其中來自編程套餐(CodingPlan)的token消耗量增長超過10倍。2026年公司計劃在編程、辦公、多模態創作方向發力。1)編程：出現L4-L5級別的智能從「工具」走向「同事級」協作；2)辦公：復刻去年編程領域的進步速度，AI智能體在辦公領域的交付能力和滲透率會顯著提升；3)多模態創作：走向“直出可交付”的內容，出現更接近流式、實時輸出的形態。

MiniMax三模態技術領先，質價比突出，海外收入佔73%，B端開放平臺成核心增長引擎。建議重點跟蹤開放平臺調用量、AI視頻用戶增長趨勢等。考慮到近期調用量增長迅猛，上調26/27年收入預期，該機構預計26-28年MiniMax收入2.5/6.5/12.9億美元，調整幅度21%/26%/-。預計公司26-28年經調整淨利潤-3.3/-3.2/-1.6億美元(原預期-3.5/-3.1/-億美元)。維持“優於大市”評級。