愛博醫療業績遇冷謀變，溢價收購押注運動醫學賽道，槓桿與協同雙重受考

證券之星 劉鳳茹

一向經營穩健的眼科醫療器械製造商愛博醫療(688050.SH)，2025年遭遇上市以來首次業績拐點，營收增速回落至個位數，淨利潤大幅下滑超三成，旗下人工晶狀體、角膜塑形鏡、隱形眼鏡三大核心眼科業務均陷增長放緩困境。主業增長遇瓶頸之際，愛博醫療劍指運動醫學新賽道謀破局，發佈6.83億元收購德美聯合(重慶)醫療科技有限公司(以下簡稱“德美醫療”)68.31%股權的方案，標的增值率超三倍。

證券之星注意到，此次收購超七成資金計劃通過併購貸款撬動，槓桿加持的跨界佈局背後，面臨後續財務費用攀升、主業與新賽道的協同融合的考驗。

2025年營收增速降至個位數，淨利首現下滑

愛博醫療成立於2010年，是一家眼科醫療器械製造商，產品涵蓋眼科手術治療、近視防控和視力保健三大領域，全力爲眼科手術、屈光不正矯正和視光消費提供一站式解決方案。

手術治療領域，愛博醫療專注於開發應用在眼科手術的中高端醫療器械，核心手術產品爲自主研發、多個價位可供選擇的“普諾明”“全視”等系列基礎及功能性人工晶狀體，以及用於矯正/降低成年人近視度數的屈光性人工晶狀體。近視防控領域，專注於開發近視防控產品及配套的日常護理產品，核心近視防控產品是“普諾瞳”品牌的角膜塑形鏡，同時開發了離焦框架鏡、離焦軟鏡和日用硬性接觸鏡。視力保健領域，專注於開發近視矯正產品及配套的日常護理產品，核心產品是“瀾柏”“奧克拉”“TOPPOP”等品牌的透明隱形眼鏡(藍片)和彩色隱形眼鏡(彩片)，並提供產品代工服務。

自2020年7月在科創板上市後，愛博醫療營收、歸屬淨利潤保持雙位數增長，但增速波動較大。2025年，受行業政策、市場競爭等多重因素影響，公司業績迎來上市以來的重要拐點。

業績快報顯示，愛博醫療2025年實現營業總收入14.83億元，同比僅增長5.15%，是上市以來年度營收增速首次跌至個位數；利潤端更是首次出現下滑，歸母淨利潤2.65億元，同比減少31.67%，扣非後淨利潤2.53億元，同比下降35.11%，利潤降幅顯著。

證券之星注意到，愛博醫療的三大核心業務均出現不同程度的增長放緩，成爲營收增速下滑的核心原因。

隨着2024年5月人工晶狀體國家集採政策全面落地，人工晶體類耗材平均降價60%，這也直接衝擊愛博醫療的該項業務。2025年，愛博醫療人工晶狀體收入同比僅增長1.46%。愛博醫療直言，受國家集採、部分省市醫保支付結構調整、部分醫療機構業務收縮等因素影響，公司人工晶狀體業務增速放緩。

除了人工晶狀體陷入“以價換量”困局，愛博醫療的其他業務也明顯放緩。2025年，愛博醫療的角膜塑形鏡收入同比增長4.38%，受近視防控方式多樣化、競品增多等因素影響，公司角膜塑形鏡業務增速放緩；隱形眼鏡業務收入同比增長7.53%，受電商平臺價格競爭激烈影響，公司通過持續拓展自有品牌銷售渠道，保持了該業務增長趨勢，但利潤下滑。

對於淨利下滑，愛博醫療稱，根據市場變化，對隱形眼鏡業務相關商譽及部分固定資產計提了資產減值，疊加隱形眼鏡渠道建設投入、銷售費用增加較多，導致報告期淨利潤同比出現較大幅度下降。

跨界控股德美醫療，七成併購資金靠貸款

在眼科主業增長遭遇瓶頸的背景下，愛博醫療將目光投向跨界佈局，試圖通過收購拓展業務邊界、挖掘新的業績增長點。

2月25日晚間，愛博醫療具體收購方案出爐：擬以6.83億元收購德美醫療68.31%股權。愛博醫療支付第一期股轉款後，交易涉及的德美醫療股權將全部完成辦理工商變更登記，公司將享有作爲目標公司股東的全部權利和權益，德美醫療將成爲公司控股子公司，納入公司合併報表範圍。

此次收購呈現出高溢價的特點，根據估值結論，截至2025年10月31日，德美醫療淨資產賬面價值爲2.42億元，評估價值爲10.74億元，增值率爲343.29%。

作爲國內運動醫學領域的頭部企業之一，德美醫療的核心產品涵蓋全縫線錨釘、界面螺釘、超強縫線、刨削刀頭、關節鏡套管、4K超精準攝像系統、可調節支具等；其中運動醫學植入物爲主要收入來源，佔營業收入比重約80%。業務模式上，主要採用經銷模式進行市場銷售，相關銷售額約佔銷售總額的70%；僅對部分骨科植入性醫療器械、骨科手術工具產品採用直銷模式，直接銷售至終端醫院或醫院指定配送商，該部分銷售額佔比約30%，公司整體毛利率約70%，盈利能力表現良好。

從財務數據來看，德美醫療近年業績呈增長態勢，2024—2025年實現的營業收入分別爲2.36億元、2.86億元；對應的淨利潤(調整後)分別爲929.37萬元、2360.23萬元。同時，標的股東做出明確業績承諾，2026—2028年需至少實現以下一項業績目標：一是各年度經審計淨利潤分別不低於4500萬元、5500萬元、6500萬元；二是累計淨利潤不低於16500萬元。

愛博醫療表示，通過本次收購標的公司控股權，擬拓寬醫療健康領域佈局，在研發、生產製造、銷售渠道等方面與標的公司協同。德美醫療主營業務發展良好，交易有助於公司增加營業收入、提高毛利率。

證券之星注意到，截至2025年三季度末，愛博醫療貨幣資金餘額爲6.8億元，尚不足以覆蓋6.83億元的交易對價。

對此，愛博醫療表示交易資金部分擬來源於銀行併購貸款，貸款比例預計爲交易價格的70%—80%。雖能通過併購貸款暫時緩解資金壓力，但後續公司擬使用自有資金分期償還貸款本息，這意味着未來每年公司將新增一定金額的財務費用，或將對公司利潤水平產生一定的負面影響。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)