丁磊的千億賭局：當網易選擇爲未來買單

證券之星 馬麓

2月11日晚間，網易發佈2025年第四季度及全年財務報告。財報數據顯示，網易2025年全年淨營收達 1126 億元人民幣，同比增長約 7%；基於非美國通用會計準則(Non-GAAP)，歸屬於公司股東的淨利潤爲 373 億元，同比增長約 11%。從全年大盤來看，網易維持營收與利潤雙增長，基本面保持穩健。

但聚焦 Q4 單季，財報呈現明顯反差，Q4 淨營收 275 億元，同比增長 3.0%，低於市場預期的 288 億元；同時，Q4 淨利潤(GAAP)同比下滑近 30%，Non-GAAP淨利潤約 71 億元，每股收益(EPS)顯著低於市場預期。

這種單季度“增收不增利”的核心原因是費用激增。財報顯示，網易 Q4 運營費用高達 94 億元，同比大幅增長 10.9%，主要由營銷費用構成，反映出公司爲新遊戲推廣與市場份額爭奪付出的成本代價。

作爲以遊戲爲絕對核心的互聯網公司，網易遊戲及相關增值服務全年營收 921 億元，佔總營收比重超 80%，同比增長 10.2%，在線遊戲收入佔比高達 97.3%。網易如今的財務表現和戰略重心，本質上都來自遊戲業務正處在「老IP穩盤、新品衝量」的關鍵交替期，所有動作都圍繞擴大市場規模、推進全球化出海、加碼 AI 與研發技術這三條主線展開。

01 利潤讓步於規模

網易Q4的財務表現，揭示其現階段的策略——在穩固基本盤的同時，階段性犧牲利潤率換取新品市場佔有率。

拆解遊戲收入結構，網易長線運營能力仍是現金流基石。《夢幻西遊》電腦版運營第23年推出“暢玩服”，Q4與全年營收均創歷史新高。《大話西遊》手游上線“自由交易服”，玩家參與度再創新高。通過重構經濟系統、降低體驗門檻，網易持續挖掘經典IP價值，高留存與穩定付費轉化爲公司提供了抵禦市場波動的財務緩衝。

暴雪遊戲的迴歸，進一步補強了網易的老牌IP基本盤。財報披露，暴雪系列遊戲2025年整體營收創下歷史新高，《魔獸世界》《爐石傳說》《守望先鋒》等產品運營數據全面超越關服前水平，《守望先鋒》國服最高同時在線人數更刷新歷史紀錄。

網易CEO 丁磊在電話會議中明確表示，網易與暴雪已建立起良好的溝通與合作關係，雙方團隊信任度、配合度持續提升，未來將圍繞本地化內容、聯合研發持續深化合作。

然而，基本盤的穩固並未覆蓋新品推向市場的高昂成本。2025年，《燕雲十六聲》《漫威爭鋒》成爲核心新品，海外上線最高位列Steam全球熱銷榜Top 2，全球用戶突破8000萬；《漫威爭鋒》S6賽季同樣躋身Steam全球熱銷榜Top 2。

亮眼數據背後是鉅額營銷投入，網易試圖通過兩款產品在開放世界、英雄射擊品類建立優勢並實現全球突破。這種“高舉高打”的發行策略，直接推高營銷費用、壓縮 Q4 利潤空間。

網易正處於典型的“投資回收期”起始階段。老遊戲現金流被大量投入新品全球化宣發，該策略的風險在於，若新品長線留存與商業化不及預期，高昂獲客成本將難以收回。

電話會議中，網易管理層強調《漫威爭鋒》的目標是成爲“經營十年以上的常青樹”，並將繼續加大海外營銷投入，這意味着短期內營銷費用率難有顯著回落。

而除了已經上線並重點投入的《燕雲十六聲》《漫威爭鋒》，網易在電話會議中也披露了多款重點儲備新品的進展，進一步完善其全品類產品梯隊。

其中，開放世界生存新作《遺忘之海》開發順利，預計今年Q3正式上線，已於2月5日開啓技術測試，此前預熱視頻在B站播放量已突破 1000 萬，官方表示將根據玩家反饋持續優化體驗。

都市開放世界產品《無限大》在1月完成封閉測試，留存與用戶反饋均符合預期，產品仍在打磨內容，目標未來實現PC、手機、主機多平臺全球同步發行。此外，網易也正式切入自走棋賽道，目前有《風華決戰》《代號：妖鬼》兩款產品在研發，網易表示，將在成熟玩法基礎上主打中式妖鬼題材差異化，依託美術與敘事優勢，打造具有東方神魔特色的自走棋新品。

這些新品儲備，既是網易完善全品類佈局、緩解核心產品迭代壓力、銜接“新老交替”週期的關鍵舉措，也意味着未來一段時間，公司在新遊研發、測試與宣發上的投入仍將持續，延續“以投入換規模、以新品補梯隊”的既定戰略，爲長期營收增長築基礎，這也進一步解釋了Q4營銷費用激增的合理性，短期利潤讓步，本質是爲了長期產品矩陣的穩固。

02 遊戲出海的實質性檢驗

《燕雲十六聲》《漫威爭鋒》的海外成績，是網易全球化戰略的重要階段性成果，卻遠非終點，當前中國遊戲出海已徹底告別早期“粗放買量”模式，正式進入拼核心玩法、美術品質、工業化產能，更拼本地化運營與長期研發能力的“存量競爭”新階段，網易的出海佈局，正處在這場競爭的實質性檢驗期。

《燕雲十六聲》以中式武俠切入全球開放世界賽道，打破了海外市場對中國遊戲“同質化嚴重”的刻板印象，驗證了優質本土文化內容跨越文化壁壘的可能性。財報顯示其全球用戶破 8000 萬，海外付費用戶佔比達 15%，初步實現流量向收入的轉化。

爲適配海外市場，網易完成多語言精準翻譯、優化戰鬥操作機制，並搭建全球玩家社羣提升粘性，但開放世界對產能要求極高，玩家內容消耗速度遠超開發速度，能否持續產出新內容、留住付費用戶，仍是核心考驗。

與之互補，《漫威爭鋒》藉助全球知名IP切入海外成熟的英雄射擊品類，其S6賽季攀升至Steam全球熱銷榜Top 2的成績，印證了網易在IP合作與品類適配能力上的進步。網易嚴格遵循漫威IP核心設定，優化遊戲平衡性與賽事體系，推出適配海外市場的電競運營計劃，精準吸引漫威粉絲與射擊遊戲愛好者入局。

值得注意的是，網易海外研發並非盲目擴張，而是進行精準的資源優化。近一年多來，網易已陸續裁撤 7 家海外低效工作室，包括美國 Jackalytic Games、加拿大 Bad Brain Game Studios、日本櫻花工作室等，這些工作室多因項目進展緩慢、未達“長青大DAU產品”的核心戰略而被關停。丁磊在財報電話會議中明確表態，裁撤調整是出於產品定位及內容品質的考量，網易將通過“自建+併購”雙線並行，聚焦優質團隊與核心產能，不盲目追求規模擴張。

事實上，裁撤低效工作室並非放棄海外市場，而是網易出海戰略的理性優化。同期，網易通過對華裔製作人陳星漢工作室thatgamecompany等的股權投資，持續獲取貼近當地市場的研發能力與創意理念。

對網易而言，兩款產品的亮眼數據只是“入場券”，出海的實質性檢驗，終究要看能否將短期流量轉化爲長期競爭力，在資源優化與產能提升中找到平衡，真正實現從中國遊戲廠商向全球遊戲廠商的穩步跨越。

03 AI戰略：丁磊眼中的新門檻

AI是網易長期戰略的核心詞彙。財報強調，AI已全面覆蓋遊戲開發美術、策劃、編程等環節，部分環節效能提升達300%。

《逆水寒》手遊、《燕雲十六聲》的智能NPC，《永劫無間》手遊AI隊友，《蛋仔派對》“模型 AIGC”等應用，讓AI從後端輔助工具走向前端玩家交互。

但行業AI普及正抹平生產門檻，單純工具難以構成絕對壁壘，外界對AI提升研發ROI仍存疑問。

管理層對此回應稱，市場誤解了Genie等AI工具的影響，AI雖降低製作門檻，卻極大拔高了頭部產品的成功門檻。商業化大作的核心競爭力已從產能轉向“整合能力”，將AI與數值體系、經濟系統、社交生態深度融合，這種融合需要深厚設計與運營經驗，是網易眼中難以逾越的護城河。

此外，網易AI戰略聚焦垂直領域，不盲目追求通用大模型，而是打造“最懂遊戲的AI專家”，深挖私有數據與場景價值。

綜合來看，網易2025年財報呈現出老牌遊戲巨頭轉型期的典型特徵，以經典IP精細化運營、暴雪迴歸穩固營收大盤，同時在全球化、AI底層技術上承擔高投入與不確定性，Q4 利潤承壓正是這一戰略的直接結果。

未來，網易能否將“AI整合能力”轉化爲可量化的財務回報，重金投入的新品能否在海外實現長線變現，暴雪合作能否持續貢獻穩定增量，將是檢驗其戰略有效性的核心指標。