人人租IPO遇考：高毛利光環難遮盈利疲軟，央視曝光、投訴纏身拷問合規底線

證券之星 趙子祥

擬赴港上市的人人租母公司廣州研趣信息科技股份有限公司(以下簡稱研趣信息)，近期披露的招股書揭開了其經營背後的隱憂。儘管公司營收持續增長，毛利率更是長期穩居80%以上的高位，展現出看似強勁的盈利能力，但淨利潤增速卻與營收增速脫節，增收不增利的現象愈發凸顯，現金流質量下滑、獲客成本高企等問題，進一步暴露其輕資產撮合模式的盈利短板。

證券之星注意到，雪上加霜的是，這家依託佣金模式實現高毛利的平臺，還深陷合規困境與投訴漩渦。此前央視財經曾曝光其存在高息租賃、遠程鎖機侵犯隱私等多項違規問題，隨後又遭國家網絡安全通報中心點名整改，而黑貓投訴平臺上累計超1.7萬條投訴，更折射出其商家管控、品控售後等環節的諸多漏洞，這些問題疊加在一起，爲其IPO進程增添了諸多不確定性。

高毛利難掩盈利疲軟，銷售費用高企

人人租母公司廣州研趣信息科技股份有限公司的招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司營收從2.94億元增長至3.56億元，淨利潤從0.80億元增至0.89億元，但淨利潤增速與營收增速嚴重背離，2025年前三季度淨利潤同比僅增長0.24%，而營收同比增長19%。

這種“增收不增利”的現象，與公司超高毛利率形成鮮明反差，據招股書，人人租2023年至2025年前三季度毛利率分別爲80.5%、82.3%和82.9%。

從毛利率構成來看，招股書顯示，報告期內服務收入佔總營收比重始終在90%以上，其中在線交易佣金是絕對主力，佔比最高達83.3%。換言之，人人租的高毛利並非源於技術創新或規模效應，而是依託“輕資產撮合”模式實現的。

招股書披露，平臺不持有庫存、不承擔設備跌價風險，僅作爲交易撮合方抽取10%-15%的佣金，商家則通過高租金、高買斷費等方式實現盈利。

但這種模式也導致公司缺乏足夠寬的護城河。招股書數據顯示，2025年前三季度，人人租銷售費用達1.51億元，佔營收比重42.5%，而研發費用僅0.26億元，佔比7.4%。

重營銷、輕研發的投入結構，反映出公司增長高度依賴流量投放，缺乏核心技術壁壘。獲客成本高企的背景下，用戶留存與轉化效率成爲制約盈利的關鍵因素——儘管平臺註冊用戶超6100萬，但付費用戶僅170萬，付費轉化率不足3%，且用戶羣體以18-35歲年輕人爲主，還款能力較弱，潛在壞賬與投訴風險難以忽視。

現金流表現進一步印證了盈利質量的下滑。2023年至2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額從0.80億元增至1.09億元，但增速遠低於營收增速，2025年前三季度經營現金流同比下滑27.8%。

這一數據與淨利潤增長形成背離，反映出公司回款壓力加大，盈利的“含金量”不足。對於擬上市公司而言，現金流的穩定性是投資者關注的核心指標之一，人人租的現金流表現，無疑爲其IPO前景蒙上了陰影。

合規紅線頻踩、投訴居高不下

2025年4月，央視財經《財經調查》欄目對人人租的深度曝光，將平臺的合規問題推向公衆視野。報道直指平臺存在四大核心問題：高息租賃變相高利貸、隱私侵犯與遠程鎖機、商家管控缺失、品控與售後失控。

在隱私與風控方面，央視調查發現，人人租平臺上的商家普遍在出租手機中私裝監管鎖軟件，可實現遠程鎖機、讀取相冊、定位等功能，逾期時用於威脅催收，嚴重侵犯用戶隱私權與財產權。

2025年8月，國家網絡安全通報中心通報人人租App“違法違規收集個人信息”，指出其未明確告知收集範圍、未提供撤回同意入口、數據保護措施缺失等問題。儘管平臺隨後發佈致歉信，下架涉事店鋪並啓動整改，但從黑貓投訴平臺的最新數據來看，相關問題並未得到根本解決。

黑貓投訴平臺數據顯示，截至2026年2月11日，人人租累計投訴量達17878條，已回覆17875條，已完成12531條。儘管平臺回覆率接近100%，但仍有超5300條投訴處於“處理中”或未完成狀態，且2月11日單日新增多條投訴，內容涵蓋押金無故被扣、售後推諉、設備鎖機、惡意扣款等。

例如，有用戶歸還筆記本電腦時因快遞公司取件時間問題晚還一天，平臺直接扣除第二月押金，客服與商家互相推諉；另有用戶在2021年通過“以租代購”方式結清蘋果13PRO手機款項後，時隔五年仍被平臺遠程鎖機，嚴重影響正常使用。

商家管控缺失是投訴頻發的核心誘因。人人租採用“開放平臺”模式，入駐商家超2萬家，但資質審覈與品控管理存在明顯漏洞。央視調查發現，平臺宣稱“一機一驗”，實際不做任何質檢，翻新機、問題機大量流入；部分商家地址虛假，售後與維權困難；定價混亂，無統一標準，商家隨意擡價、設置霸王條款。

招股書披露，平臺對商家的管控主要依賴協議約束，缺乏有效的事中事後監管機制，導致商家違規成本低，用戶權益難以保障。

從行業視角來看，消費租賃行業此前曾出現多起平臺暴雷事件，核心原因均爲“名租實貸” 模式下的監管套利與風控缺失。對於人人租而言，儘管其在招股書中強調“綠色循環經濟、信用消費、合規經營”，但央視曝光與大量投訴形成的證據鏈，直接質疑其商業模式的合規性與可持續性。

在港交所對擬上市公司合規性要求日益嚴格的背景下，這些問題不僅會影響投資者信心，更可能成爲其通過聆訊的實質性障礙。

對於擬上市公司而言，增長的可持續性是投資者評估價值的核心指標。人人租當前的增長高度依賴流量投放與品類擴張，但在合規風險與用戶信任流失的背景下，這種增長模式的可持續性存疑。若公司無法有效解決商家管控、品控與售後等問題，不僅難以實現用戶留存與轉化，更可能面臨監管處罰與行業聲譽受損的雙重打擊。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)