工銀瑞信基金徐博文：“固收+”是居民資產配置的較優選擇

在利率下行、居民存款“搬家”背景下，“固收+”基金再度成爲配置資金關注焦點。Wind數據顯示，截至目前，“固收+”基金規模在穩步攀升下已突破了2.7萬億元，創歷史新高。工銀瑞信固定收益部宏觀研究組組長、基金經理徐博文接受證券時報記者專訪時表示，“固收+”本質是通過資產間的負相關性來對沖或平滑淨值波動，進行組合再平衡管理。徐博文表示，在權益資產吸引力改善、債券資產提供穩定收益的環境下，“固收+”產品或仍是居民資產配置的較優選擇，尤其是那些具備較強資產配置能力、能夠靈活應對市場變化的產品，有望獲得不錯的持有體驗。

組合再平衡平滑淨值波動

徐博文於2015年加入工銀瑞信基金，擁有10年投資研究經驗，現任工銀瑞信固定收益部宏觀研究組組長。他認爲，“固收+”配置的核心思路，是靠資產之間的負相關性來對沖或者平滑淨值波動。從這個意義上，“固收+”和全天候、風險評價等策略本質上是一樣的。不同的相關性資產組合在一起，力爭實現更平滑的回報特徵。

“通常而言，股債兩類資產之間呈現出一定的負相關特徵，通過股債對沖與資產配置能夠實現更好的風險調整後回報。但在流動性收緊或者股債估值均偏貴等少數情況下，組合可能會遭遇更大幅度的回撤。”徐博文稱。

爲應對這種情況，徐博文認爲，投資者應該儘量迴避那些估值很高的資產，進行動態的再平衡。實際上，流動性衝擊除基本面引發的(比如通脹)因素外，還存在受到外生衝擊的可能，例如疫情、美國所謂“對等關稅”引發的全球金融市場動盪。在這種情況下，通常很難去做前瞻性預測，需要從資產估值水平角度出發，把組合資產配置的再平衡作爲紀律，迴避掉非常擁擠、估值非常高的資產。如果做到這一點，即使遭遇流動性衝擊，也不會被高估值資產的大幅下跌所拖累。

“從具體的組合配置比例來看，美國一種常見的資產配置結構是60%權益加40%債券。自20世紀20年代至21世紀初，該策略在絕大多數年份表現良好。根據先鋒領航(Vanguard)的數據，從1926年到2021年，由60%標普500指數和40%美國國債組成的組合，實現了年化8.8%的回報率。但在我國市場的資產配置裏面，從我觀察到的策略回測來看，80%—90%的固收資產加上10%—20%的權益資產，是持有體驗比較好的，也是夏普比率較高的。”

這樣一種配置方式，恰是二級債基所聚焦的模式。徐博文稱，從風險回報特徵上講，對風險偏好不是特別高、但對收益有一定追求的投資者，這可能是一種較好的基金產品類型。可以選擇一些相對穩健的中低波“固收+”產品，包括工銀產業債、工銀雙利等產品。

基本面環境和資金流向有利於權益資產表現

談及宏觀經濟和權益資產機會時，徐博文稱，2026年國內經濟基本面預期趨於改善，潛在風險和市場波動更多將來源於海外因素。站在資產配置的視角，股債比價處於歷史中性區間，基本面環境與資金流向對權益資產整體更爲友好。

從國內經濟週期所處的位置來看，徐博文稱，經歷較長時期的下行調整後，隨着房地產鏈條深度出清並逐步接近底部區間，“反內卷”相關政策持續推進、供給端加速優化，基本面可能已經度過壓力最大的階段，供需格局有望在中期內漸進改善，帶動PPI和名義GDP增速逐步企穩，相對更加有利於權益市場的表現。從資金的角度，參考海外成熟市場經驗，在低利率環境下，居民資產配置的風險偏好往往趨於提升，可能適當增加對含權類資產的配置。同時，政策層面對資本市場的呵護態度明確，中長期資金持續入市也有助於改善A股市場的風險收益特徵，增強其吸引力。

但徐博文也說到，海外流動性變化帶來的波動風險值得警惕。當前市場對全球流動性寬鬆的預期普遍偏樂觀，支撐了部分“宏大敘事”的主題投資以及相關資產的高估值。但值得注意的是，主要經濟體貨幣政策已呈現分化態勢，日本處於貨幣政策正常化進程中，歐洲央行暫停降息，澳大利亞央行重啓加息，未來海外流動性的寬鬆空間將主要依賴於美聯儲的政策路徑。

“在中期選舉背景下，通脹壓力與民衆購買力問題正在成爲美國政府的核心關切，可能對美聯儲進一步降息或擴表形成制約。在此背景下，資產定價對流動性預期的變化更加敏感，美股AI板塊、貴金屬以及比特幣等資產的波動率顯著上升。在海外流動性預期尚未重新穩定之前，這種高波動狀態或將持續，並對A股市場的節奏與風格產生一定外溢影響，後續需要重點關注美國通脹預期的演繹。”徐博文稱。

2026年債券回報料將好於2025年

“相比2025年，2026年債券資產給投資者帶來的持有收益可能會相對好一些。”徐博文分析稱，2025年初，債市定價一度過於樂觀，估值明顯偏離合理區間，隨後在基本面預期修正與風險偏好回升的背景下震盪調整，全年來看持有體驗和回報表現不佳。站在2026年初，債券市場估值與基本面狀態大體匹配，處於合理區間，市場預期趨於理性、交易結構相對健康。

“考慮到經濟仍處於築底企穩的過程中，物價水平偏低，支持性的貨幣政策基調有望延續，今年債券資產的持有體驗和回報水平大概率好於去年。從機會來看，可以關注人民幣升值預期下結匯資金帶來的流動性寬鬆效應；風險方面，應重點關注通脹預期和房價的邊際變化。”徐博文稱。

徐博文指出，在權益資產吸引力改善、債券資產提供穩定收益的市場環境下，"固收+"類產品或仍是居民財富配置的重要路徑。特別是在資產配置領域具備專業優勢、能夠動態優化投資策略以適應市場變化的產品，有望爲投資者帶來更爲穩健的投資體驗。

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作者：餘世鵬 文章來源：券中社