哈爾斯業績預降超七成，外銷遇冷拖累主業，自主品牌投入吞噬利潤

證券之星 夏峯琳

日前，哈爾斯(002615.SZ)發佈2025年度業績預告，預計全年歸母淨利潤與扣非淨利潤同比降幅均超過70%，業績面臨近年來罕見的下滑壓力。

證券之星注意到，作爲杯壺行業龍頭，公司長期依賴的OEM外銷業務受國際貿易環境變化衝擊明顯，收入與毛利雙雙承壓。儘管公司近年來持續投入自主品牌建設並推進泰國生產基地佈局，以謀求長期轉型，但品牌培育成效尚未顯現，海外產能擴張又帶來階段性成本壓力，導致公司在行業調整期內業績承受多重擠壓。

Q4由盈轉虧，全年淨利同比降超七成

哈爾斯2025年的業績表現，堪稱近五年來最爲低迷的一年。業績預告顯示，公司全年歸母淨利潤預計爲5480萬元至8160萬元，同比下滑71.52%至80.88%；扣非淨利潤預計爲5630萬元至8310萬元，同比下降70.37%至79.93%。與近年財務數據對比，這一業績水平已創下自2021年以來的新低。

從全年業績走勢看，公司的盈利壓力從第二季度開始顯現。當季實現營收同比增長6.03%，而歸母淨利潤同比下滑48.64%，在“增收不增利”的背後，是主營業務毛利率的顯著下滑。2025年第二季度公司銷售毛利率已降至28.76%，較去年同期下降2.62個百分點。進入第三季度，業績進一步惡化，營收同比下滑11.19%至8.66億元，歸母淨利潤同比下降90.89%至877.2萬元，與此同時，毛利率繼續承壓至23.6%，同比下降6.68個百分點，環比下降5.16個百分點。

結合公司前三季度已披露數據測算，其第四季度單季歸母淨利潤預計將落入虧損區間，約爲-0.18億元至-0.45億元。這意味着傳統消費旺季不僅未能帶動業績回暖，反而出現實質性虧損，進一步拖累了全年整體表現。

除業績下滑外，債務問題也逐漸成爲公司經營中的潛在風險。截至2025年三季度末，公司總資產爲37.92億元，總負債達到20.97億元，資產負債率升至55.3%，較2024年上半年的48.89%上升6.41個百分點。

細觀債務構成，公司應付票據規模達8.8億元，長短期借款合計爲8.6億元。同期，公司貨幣資金爲7.5億元，現金儲備難以覆蓋債務規模。此外，存貨與應收賬款合計佔總資產比例達26.8%，若未來出現存貨週轉放緩或應收賬款回收不力等情況，可能對公司資金鍊安全形成進一步壓力。

外銷業務遇雙重擠壓，OEM基本盤受創

對於業績變化，哈爾斯在業績預告中將“受國際貿易環境趨複雜及客戶短期產品結構調整影響”對公司收入與毛利階段性承壓，放在首位。

作爲全球杯壺行業的重要生產商，哈爾斯採用“代工+自有品牌”雙線並行的運營模式。公司外銷收入佔比長期維持在80%以上，其核心客戶包括美國PMI(運營星巴克、Stanley等品牌)、日本象印等國際知名企業。

業內人士分析，這反映出歐美消費市場復甦乏力下，海外大客戶普遍採取保守的庫存策略，訂單轉移、採購節奏放緩直接拖累營收增長。同時，2025年人民幣兌美元匯率階段性升值，對以美元結算的外銷業務形成雙重擠壓，收入縮水與匯兌損失疊加，進一步侵蝕利潤空間。

爲應對國際貿易環境變化，並滿足客戶對供應鏈多元化的需求，哈爾斯近年來持續推進供應鏈出海。2022年，公司成立專門承接海外訂單的全資子公司，逐步將部分生產訂單轉移至泰國基地。

據瞭解，該基地一期產能爲550萬隻，已於2023年建設完成。截至2024年9月末，公司產能5150萬隻/年，泰國產能佔比爲10.7%。根據規劃，二期項目將新增產能2450萬隻，預計到2029年總產能將接近1億隻。然而，激進的產能擴張帶來固定資產折舊顯著上升，在產能爬坡階段固定成本尚未被充分攤薄，導致單位生產成本持續處於較高水平。

公司也在業績預告中指出，爲持續推進全球化戰略、增強長期競爭力，泰國基地正按計劃推進建設和投產。在運營初期，由於供應鏈體系搭建、本地化團隊建設等方面的一次性投入較大，加之產能仍處於快速提升階段，相關固定資產折舊等剛性成本尚未得到有效分攤，導致短期內成本費用增長較爲明顯。

自主品牌十年培育難破局，營銷高投入拖累利潤

與代工業務被動承壓相比，哈爾斯在自主品牌建設上長期投入卻收效有限的狀況，或或更顯尷尬。

事實上，爲降低對海外市場的依賴並撕掉“代工”標籤，公司早在2015年就已啓動自主品牌佈局。

公開資料顯示，哈爾斯於2015年9月推出面向年輕消費羣體的時尚品牌NONOO，並在2023年宣佈啓用明星代言人，試圖通過流量營銷打開市場聲量。然而相關舉措的市場反響並不顯著，該品牌在2025年8月宣佈要全面轉型爲以中國文化爲底蘊的新國潮品牌。

在推出NONOO品牌的次年，哈爾斯全資收購瑞士運動水杯品牌SIGG，佈局高端戶外市場。但收購後整合效果不佳，SIGG在歐洲市場的品牌溢價似乎未能有效移植到中國。截至2025年上半年，瑞士SIGG公司實現收益539.38萬，對整體營收貢獻有限。

此外，公司旗下創立於2000年的“哈爾斯”品牌在2025年上半年完成了“組織重構與能力提升”的雙重升級。儘管自主品牌建設已持續十年，其主要面對的境內市場收入佔比始終未能突破20%。

品牌建設不僅未能顯著帶動收入結構優化，還因持續的市場投入導致銷售費用居高不下。2025年三季度末，公司銷售費用達2.20億元，同比增長9.07%，增速超過同期營業收入增長水平。

公司在2025年業績預告中將“自有品牌處於快速成長期，仍需持續投入”列爲影響短期利潤的因素之一，這也從側面反映出其自主品牌歷經十年投入，仍未過"培育期"的現實。

對於哈爾斯而言，2025年的業績下滑不僅反映了外部環境的挑戰，也凸顯了內部轉型過程中的階段性壓力。未來，公司能否在複雜貿易環境中穩固OEM業務基本盤、有效推動泰國基地產能釋放與成本優化，並真正使自主品牌跨越培育期形成實際業績支撐，仍有待持續觀察與驗證。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)