【券商聚焦】中泰國際予翰森製藥(03692)“增持”評級 指產品銷售收入將快速增加

金吾財訊 | 中泰國際研報指，近期審視了翰森製藥(03692)的產品銷售情況，預計主要創新藥產品2025年下半年銷售情況順利。公司的腫瘤領域主要創新藥產品阿美替尼在2025年底順利新增兩項適應症納入國家醫保目錄，2026年初在全球頂級腫瘤學期刊《Lancet Oncology》上發佈的研究結果顯示該產品對EGFR敏感突變的非小細胞肺癌（NSCLC）安全有效。肝病領域創新藥恆沐也於2026年初被納入《中國高危人羣乙型肝炎病毒再激活防治指南》的推薦用藥，因此該機構認爲創新藥將引領公司的產品銷售收入維持較快增長。

隨着阿美替尼2025年中在英國上市等，該機構預計下半年公司可能加強銷售推廣，因此銷售費用可能有所增加。儘管如此，公司日前宣佈按57.39港元的換股價發行46.8億港元的零息轉股債，該機構認爲將夯實資金實力。此外，公司2025年底曾公告與印度製藥公司Glenmark Specialty達成授權協議，允許其在授權區域（中東與非洲、東南亞與南亞、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯與其他獨聯體國家，以及協議覆蓋的部分特定加勒比國家）開發並商業化阿美替尼。公司將獲得首付款與後續累計超過10億美元的監管和商業里程碑付款，以及授權區域內淨銷售額的分級特許權使用費。由於公司未披露首付款金額等具體安排，該機構暫未納入盈利預測，但是長遠看公司有望獲得更多授權費收入。

該機構維持公司的收入預測，但將2025-27E股東淨利潤預測分別下調8.7%-10.2%，主要反映銷售費用預測的上調。根據調整後的DCF模型，該機構將目標價調整至42.10港元，給予“增持”評級。